Asia rates — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização sobre taxas asiáticas apresenta a visão macroeconômica cautelosa da Nomura para a região e duas operações táticas de valor relativo. A instituição vê suporte na ponta longa da curva da Coreia, enquanto mantém uma posição reduzida de Hong Kong versus Singapura diante do sentimento mais fraco de curto prazo em Hong Kong.

Visões principais

A Nomura afirma que as taxas asiáticas, as taxas dos EUA e os preços do petróleo foram voláteis na semana anterior. As taxas e o petróleo inicialmente caíram diante das expectativas de um possível acordo de paz com o Irã, mas reverteram parcialmente à medida que o otimismo geopolítico perdeu força. A instituição permanece cautelosa quanto ao ambiente externo para as taxas asiáticas porque espera que as expectativas de altas do Fed e a volatilidade do petróleo persistam. Ainda assim, espera que mercados com melhores perspectivas fiscais, oferta de títulos e valuations — como a Coreia — superem. O relatório aumenta gradualmente uma posição de flattener Mar-2s7s Korea NDIRS, mirando 0bp até o fim de setembro e sobreponderando a ponta recebedora de 7 anos em um terço; o nível citado para 7 anos é 4.075%. Após a alta das duas semanas anteriores, a Nomura vê potencial limitado para novas quedas nas taxas curtas coreanas, pois sua equipe de economia mantém uma alta em agosto como cenário-base. Também espera que a inflação CPI volte a subir em agosto, em parte porque a queda de julho cria um efeito de base. Na ponta longa, o relatório ficou mais positivo: fluxos esperados para o WGBI e a redução, desde junho, dos volumes e prazos de emissão de KTBs pelo Ministério da Economia e Finanças oferecem suporte, sendo esta última ligada à expectativa de forte arrecadação tributária com o boom de semicondutores. O aumento dos depósitos bancários pode acrescentar demanda por KTBs; o índice de empréstimos sobre depósitos dos bancos caiu para 112.8% em maio, de 116.2% em janeiro. A Nomura não estende essa visão à ponta muito longa e recomenda evitar flatteners que recebam NDIRS de 10 anos ou mais, pois os KTBs de 30 anos continuam fracos. A Nomura mantém uma posição receive 5y5y Hong Kong versus Singapore, mas reduz a ponta de Hong Kong pela metade. Espera que o spread de longo prazo entre Hong Kong e Singapura se comprima porque a onda de oferta de títulos corporativos não financeiros de longo prazo em Hong Kong, ocorrida em abril, desacelerou. O índice de empréstimos sobre depósitos de Hong Kong permaneceu perto de 70%, diante da fraca demanda por crédito e dos elevados custos de captação, enquanto os índices em moeda local e em dólar dos EUA de Singapura subiram nos últimos três meses. O relatório observa que a curva 5s10s de Singapura permanece plana porque a SORA de 5 anos está alta em relação aos rendimentos de SGS, e ainda há dois leilões de SGS de longo prazo, de 10 e 15 anos, programados antes do fim do terceiro trimestre. A ponta de Hong Kong é reduzida taticamente porque a ação recente dos preços foi desfavorável. A Nomura também destaca notícias de que autoridades fiscais chinesas podem impor uma taxa de 20% sobre dividendos de apólices de seguros offshore, o que poderia prejudicar o sentimento em relação aos produtos de renda fixa de Hong Kong, embora o escopo da taxa permaneça incerto. Com USD/HKD à vista acima de 7.84, a Nomura não vê catalisador positivo de curto prazo para o sentimento sobre as taxas de Hong Kong. Acrescenta que a curva IRS provavelmente ficaria mais plana se USD/HKD subir para 7.85 e exigir, em última instância, retirada de liquidez pela HKMA.

Estrutura de análise

A Nomura combina sua perspectiva macroeconômica com análise de valor relativo na curva. Avalia expectativas de política monetária, inflação, emissão de títulos, fluxos de capital, índices de empréstimos sobre depósitos do sistema bancário, oferta de títulos corporativos, relações com taxas de referência e leilões futuros de títulos públicos para identificar operações táticas de curva e spreads entre mercados.

Notas metodológicas

• Análise de renda fixa e créditoAnálise da curva de juros

  Análise da curva de rendimentos e de spreads entre mercados

  O relatório avalia movimentos esperados na curva 2s7s da Coreia, nos spreads 5y5y entre Hong Kong e Singapura e em trechos da curva, incluindo 5s10s e a ponta muito longa, para estruturar posições de valor relativo.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de oferta e demanda de títulos

  A Nomura relaciona reduções na emissão de KTBs, fluxos esperados para o WGBI e crescimento dos depósitos à demanda por títulos coreanos, e relaciona a desaceleração da oferta corporativa em Hong Kong e os leilões programados de SGS aos movimentos relativos das taxas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Korea Mar-2s7s NDIRS flattener

  A Nomura entra na posição esperando que a ponta longa tenha melhor desempenho e mira 0bp até o fim de setembro.

  Pontos fortes

  Fluxos esperados para o WGBI, menor emissão de KTBs e potencial demanda incremental decorrente do crescimento dos depósitos sustentam a ponta longa.

  Pontos fracos

  As taxas da ponta curta têm potencial limitado de queda após a recente alta, pois uma elevação em agosto continua sendo o cenário-base.

  Comparação

  A posição favorece a ponta recebedora de 7 anos em relação à de 2 anos.

  Riscos

  O relatório afirma que flatteners envolvendo recebimento em NDIRS de 10 anos ou mais devem ser evitados, pois a ponta muito longa, incluindo KTBs de 30 anos, continua fraca.

• Receive 5y5y Hong Kong versus Singapore

  A Nomura mantém a operação, esperando compressão do spread de longo prazo entre Hong Kong e Singapura, com a ponta de Hong Kong reduzida pela metade.

  Pontos fortes

  A desaceleração da oferta de títulos corporativos não financeiros de longo prazo em Hong Kong e a demanda de crédito persistentemente baixa no território sustentam a visão relativa.

  Pontos fracos

  A ação recente dos preços foi desfavorável e Hong Kong não tem um catalisador positivo de curto prazo.

  Comparação

  Os índices de empréstimos sobre depósitos de Singapura aumentaram nos últimos três meses, enquanto o de Hong Kong permanece perto de 70%; Singapura também enfrenta leilões de SGS de 10 e 15 anos antes do fim do 3º trimestre.

  Riscos

  A possível tributação de dividendos de apólices de seguros offshore, o escopo incerto de sua implementação e USD/HKD acima de 7.84 podem prejudicar o sentimento sobre as taxas de Hong Kong.

Dados principais

• Meta do Korea Mar-2s7s NDIRS0bp by end-SeptemberMeta para a posição de flattener na Coreia aumentada gradualmente.
• Nível recebedor de 7 anos da Coreia4.075%Nível atual citado para a ponta recebedora de 7 anos sobreponderada.
• Índice de empréstimos sobre depósitos dos bancos coreanos112.8% in May versus 116.2% in JanuaryA queda é citada como evidência de que um crescimento mais forte dos depósitos poderia gerar demanda incremental por KTBs.
• Índice de empréstimos sobre depósitos de Hong KongClose to 70%O relatório relaciona o baixo índice à fraca demanda por crédito e aos elevados custos de captação.
• Possível taxa sobre dividendos de seguros offshore20%Medida tributária chinesa reportada que poderia pressionar o sentimento, com escopo de aplicação incerto.
• USD/HKD à vistaAbove 7.84; 7.85 threshold discussedUma alta para 7.85 poderia exigir posteriormente retirada de liquidez pela HKMA e provavelmente achatar a curva IRS.

Impacto e implicações

O relatório favorece posicionamento seletivo de valor relativo, em vez de uma visão amplamente otimista para as taxas asiáticas. Vê a curva intermediária a longa da Coreia como relativamente bem sustentada, enquanto as condições estruturais de financiamento de Hong Kong favorecem a compressão do spread contra Singapura, mas o sentimento de curto prazo justifica uma exposição menor a Hong Kong.

Riscos

• Expectativas persistentes de altas do Fed e volatilidade dos preços do petróleo podem sustentar um cenário externo difícil para as taxas asiáticas.
• A ponta muito longa da curva de KTBs da Coreia, incluindo títulos de 30 anos, permanece fraca.
• A taxa reportada de 20% sobre dividendos de apólices de seguros offshore pode pressionar o sentimento sobre renda fixa de Hong Kong, embora seu escopo seja incerto.
• A recente ação desfavorável dos preços e a ausência de um catalisador positivo de curto prazo em Hong Kong podem dificultar a posição Hong Kong-versus-Singapura.