Asia ex-Japan rates strategy — Interpretação do relatório

Visão geral

A nota da Nomura sobre taxas da Ásia excluindo Japão mantém um viés geral de pagar taxas, mas reduz a exposição devido ao carry negativo e porque eventos de política dos EUA podem rapidamente afetar as operações. O relatório atualiza o posicionamento de valor relativo em Singapura e Hong Kong, encerra uma operação na Índia e mantém uma pequena posição de recebimento na Coreia.

Visões principais

A Nomura continua com uma postura geral de pagamento em taxas asiáticas, apesar de dados de payroll não agrícola e inflação dos EUA mais fracos que o esperado. A justificativa é que os mercados ainda devem considerar uma alta do Fed como o próximo movimento, o petróleo deve manter um prêmio geopolítico e o PMI médio da Ásia, excluindo a China, permaneceu acima de 50, indicando crescimento regional estável. O relatório também insere a Ásia em uma alta mais ampla dos yields longos dos mercados desenvolvidos, associada a preocupações com sustentabilidade fiscal, menor demanda de fundos de pensão à medida que os planos migram para modelos de contribuição definida, maior emissão investment grade — especialmente por hyperscalers — e preocupação de que alguns bancos centrais estejam atrasados no combate à inflação. Ainda assim, a instituição argumenta que manter posições de pagamento durante uma tendência de alta de taxas nem sempre é atraente devido ao carry negativo e à imprevisibilidade da política dos EUA, incluindo a política relacionada ao Irã. Por isso, considera os níveis atuais uma boa oportunidade para reduzir a exposição líquida agregada de pagamento, em vez de abandonar a visão direcional. Para Singapura versus Hong Kong, a Nomura reduz sua posição recomendada de pagamento em 5y5y SGD versus HK de uma razão DV01 de 2:1 para 1:1. As taxas de Singapura se inclinaram junto com os movimentos globais e possivelmente com o aumento da oferta de títulos, incluindo a emissão HDB 2041. A Nomura ainda espera que o spread de Singapura em relação às taxas dos EUA e Hong Kong se estreite, citando previsões de crescimento e inflação acima do consenso de seus economistas e sinais de alta na fixação da SORA. No entanto, o spread SGD 5s10s voltou a 33bp e um anúncio do tamanho da emissão de SGS de 10 anos é esperado para sexta-feira; como os tamanhos de emissão no fim do ano geralmente são menores, o relatório afirma que a perna em SGD pode precisar ser reavaliada em breve. As taxas longas de Hong Kong tiveram desempenho inferior às dos EUA, apesar de USD/HKD se consolidar antes de 7.85 e sem aumento significativo na emissão de títulos não financeiros de Hong Kong, levando a Nomura a preferir aumentar a posição de recebimento em HK nas recuperações. Na Índia, a Nomura encerra sua posição de pagamento em setembro a 5 anos no nível atual de 6.438%. Continua identificando vários fatores potencialmente negativos para taxas: o encerramento antecipado do esquema FCNR(B), a recuperação do preço do petróleo, o adiamento pela Bloomberg da inclusão de títulos do governo indiano, o risco de El Niño e uma inflação potencialmente maior no quarto trimestre por efeitos de base. Mas considera a curva mais neutra porque a liquidez interbancária deve permanecer ampla e o spread 1s5s NDOIS retornou a 60bp. Na Coreia, as taxas se recuperaram junto com os preços do petróleo e as taxas dos EUA nas duas semanas anteriores, enquanto os KTBs longos de 20 e 30 anos enfraqueceram. Ainda assim, a Nomura mantém uma pequena posição de recebimento em swaps coreanos de 7 anos antes da reunião do Bank of Korea na semana seguinte. Embora seus economistas esperem uma alta ainda não totalmente precificada, acredita que uma alta não necessariamente afetará materialmente os swaps de 5 a 7 anos; esses vencimentos dependem mais do nível implícito da taxa terminal, que a Nomura considera mais baixo do que há alguns meses, dado o menor KOSPI e USD/KRW.

Estrutura de análise

A Nomura começa pelas condições dos yields longos globais e do crescimento asiático para definir seu viés direcional de taxas e, em seguida, pondera o carry e a incerteza de política antes de reduzir a exposição geral. Aplica comparações de valor relativo entre as taxas de Singapura, Hong Kong e EUA, usa spreads de curva e condições de liquidez para a Índia e distingue uma alta próxima da taxa de política da precificação da taxa terminal em vencimentos mais longos na Coreia.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de títulos

  O relatório relaciona a fraqueza dos yields longos a preocupações fiscais, demanda de fundos de pensão, emissão corporativa e oferta esperada de títulos públicos.

• Análise de renda fixa e créditoAnálise da curva de juros

  Análise de curva de yields e spreads de swaps

  A Nomura usa o spread SGD 5s10s, o spread India 1s5s NDOIS e a distinção entre taxas de política e precificação de swaps de 5 a 7 anos para formular suas visões de operação.

• Análise de renda fixa e créditoAnálise de spreads

  Análise de valor relativo entre mercados

  A operação Singapura versus Hong Kong é avaliada pela performance relativa das taxas e pelo estreitamento esperado dos spreads de Singapura frente às taxas dos EUA e Hong Kong.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 5y5y SGD versus HK rates

  Operação de valor relativo com uma razão DV01 reduzida de pagamento em SGD versus HK de 1:1.

  Pontos fortes

  Previsões de crescimento e inflação de Singapura acima do consenso e uma fixação mais alta da SORA sustentam um possível estreitamento dos spreads de Singapura frente aos EUA e Hong Kong.

  Pontos fracos

  A curva em SGD se inclinou e o spread 5s10s voltou a 33bp.

  Comparação

  As taxas de Singapura são avaliadas em relação às de Hong Kong e dos EUA; as taxas de Hong Kong no trecho longo tiveram desempenho inferior ao dos EUA.

  Riscos

  O próximo anúncio do tamanho da emissão de SGS de 10 anos pode exigir uma reavaliação de curto prazo da perna em SGD.

• India Sep-5y rates

  Posição de pagamento encerrada.

  Pontos fracos

  A Nomura está mais neutra quanto à curva da Índia, pois a liquidez deve permanecer abundante e o spread 1s5s NDOIS retornou a 60bp.

  Riscos

  A recuperação do preço do petróleo, o encerramento do esquema FCNR(B), a inclusão adiada de IGBs, o risco de El Niño e a inflação mais alta no quarto trimestre por efeitos de base continuam sendo fatores potencialmente negativos.

• Korea 7y swaps

  Manter uma pequena posição de recebimento antes da reunião do BOK.

  Pontos fortes

  A Nomura espera que a taxa terminal implícita seja inferior à de alguns meses atrás, sustentando as taxas de swaps de 5 a 7 anos.

  Pontos fracos

  As taxas coreanas subiram com o petróleo e as taxas dos EUA, enquanto os KTBs longos enfraqueceram.

  Comparação

  Uma possível alta do BOK ainda não precificada é vista como menos importante para swaps de 5 a 7 anos do que a perspectiva para a taxa terminal.

  Riscos

  A alta do BOK esperada pelos economistas da Nomura ainda não está totalmente precificada.

Dados principais

• Razão DV01 da operação 5y5y SGD versus HK1:1Reduzida da recomendação anterior da Nomura de pagamento em SGD versus HK de 2:1.
• Spread SGD 5s10s33bpUm nível que motiva possível reavaliação da perna em SGD.
• Nível de encerramento do pagamento Índia Sep-5y6.438%A Nomura encerra a posição neste nível.
• Spread Índia 1s5s NDOIS60bpO retorno a este nível sustenta uma visão mais neutra para a curva da Índia.
• Posição em swaps da CoreiaSmall receive position in 7yMantida antes da reunião do BOK na semana seguinte.

Impacto e implicações

O relatório passa de uma exposição direcional ampla para um posicionamento mais seletivo em taxas e valor relativo: menor risco líquido de pagamento, uma perna menor de pagamento em Singapura contra Hong Kong, nenhuma operação de pagamento na Índia e uma posição de recebimento mantida na Coreia cuja lógica se baseia em expectativas menores para a taxa terminal.

Riscos

• Desenvolvimentos imprevisíveis da política dos EUA, incluindo os relacionados ao Irã, podem afetar as posições de pagamento.
• O risco de El Niño e a inflação indiana mais alta no quarto trimestre por efeitos de base são identificados como fatores negativos para as taxas indianas.

Pontos a observar

• O anúncio do tamanho da emissão de SGS de 10 anos na sexta-feira e se ele altera a avaliação da perna em SGD.
• A fixação da SORA e as condições de crescimento e inflação de Singapura relevantes para o estreitamento esperado do spread em SGD.
• O desempenho do trecho longo de Hong Kong frente às taxas dos EUA, USD/HKD próximo de 7.85 e a emissão de títulos não financeiros de Hong Kong.
• A liquidez interbancária e o spread 1s5s NDOIS na Índia.
• A reunião do Bank of Korea na semana seguinte e a reação dos swaps coreanos de 5 a 7 anos.