Asia rates 리서치 보고서 해설

개요

이 아시아 금리 전략 보고서는 최근 불리한 시장 움직임에도 Nomura의 전반적인 페이 스탠스를 유지한다. 기관은 시장별로 차별화한다. 싱가포르와 태국 금리에는 상대적으로 더 약세적이고, 인도 커브 스티프너를 선호하며, 홍콩과 한국의 장기물 리시브에서 더 나은 가치를 본다.

핵심 견해

아시아(일본 제외) 금리는 지난주 혼조세를 보였지만, FOMC 회의 이후에는 한국을 중심으로 대부분 시장이 미국 금리보다 아웃퍼폼했다. Nomura는 시장이 미국 장기 금리 매도를 연준 신뢰성 이슈에 더 가깝게 해석할 수 있다고 본다. 기존 아시아 페이 및 플래트너 포지션은 FOMC 전 일부 위험을 줄였음에도 FOMC 이후 불리하게 움직였다. 그럼에도 Nomura는 중기적으로 완만한 약세 전망을 유지한다. 다음 Fed 조치는 여전히 인하보다 인상일 가능성이 높고, 미국 거시지표와 주식이 견조한 만큼 미국 금리 하락 여지가 제한적이라고 보기 때문이다. 또한 이란과의 대화 제안에도 유가에는 지정학적 프리미엄이 남을 것으로 예상하며, 아시아 평균 PMI가 50 이상에서 안정적으로 유지되고 있음을 지적한다. 이 같은 큰 틀에서 Nomura는 싱가포르와 태국 금리에 더 약세적이며, 홍콩과 한국의 장기물에는 더 긍정적이다. 한국에서는 최근 아웃퍼폼으로 기존 Dec-1s4s 스티프너의 매력이 낮아졌다. Nomura는 약한 KOSPI와 최근 USD/KRW 하락을 배경으로 단기물이 금리 인상 반영을 더 축소할 것으로 예상했지만, 9x12 FRA가 약 3.75%까지 하락해 9-12개월 후 약 3.50%의 정책금리를 시사하며 경제팀 전망과 다시 일치했다. 이에 따라 단기물에서 추가적인 금리 인상 반영 축소 가능성은 제한적이라고 판단한다. 강한 수출 및 산업생산 데이터와 한국은행 설문에서 여전히 견조한 DRAM 가격 및 주택가격 기대도 이 판단을 뒷받침한다. Nomura는 24.9bp에서 스티프너를 청산하고, 최근 저점에서 6m1y 대비 5y5y와 같은 커브 지표가 크게 반등한 장기물에서 금리 반등 시 리시브를 고려한다. 인도에서는 Nomura가 다음 날 RBI 회의를 앞두고 커브 스티프너를 선호한다. 경제팀은 RBI가 정책금리와 스탠스를 모두 유지하는 한편 FY27 CPI 인플레이션 전망을 5.1%에서 4.8%로 낮출 것으로 예상한다. 은행 시스템의 초과 유동성이 점진적으로 늘고 FCNR(B) 유입 가능성이 MIBOR 고정금리에 하방 압력을 가해 단기 금리를 제한할 것으로 본다. 다만 장기물에는 더 신중하다. 유가에 남을 것으로 보는 지정학적 프리미엄이 수익률 압력을 유지할 수 있고, Bloomberg의 인도 국채 글로벌 지수 편입 연기는 일부 외국인 자금이 편입을 예상해 15년 이상 장기채에 유입됐을 가능성이 있어 장기채에 부담을 줄 수 있기 때문이다. Nomura는 홍콩 장기 금리가 하락할 여지가 있다고 본다. 최근 비금융 기업의 장기 회사채 발행이 둔화됐고, 홍콩 정부의 재정준비금 안정은 국채 공급 필요성을 줄인다. 대출예금비율은 6월에 소폭 반등했지만 여전히 70%를 약간 웃도는 낮은 수준이다. 상대가치 측면에서 10년 HK-US 스프레드는 -85bp 저점에서 -50bp를 약간 웃도는 수준까지 이미 회복했지만, Nomura는 여전히 홍콩 장기물 리시브가 매력적이라고 판단한다. 싱가포르는 보고서에서 상대가치 기준 가장 명확한 장기물 페이 선호 시장이다. 5년물은 본드-스왑 스프레드 기준 커브의 고점에 머물고 있으며, 싱가포르는 중국을 제외하면 2026년 연초 이후 아시아 금리 시장 중 가장 강한 성과를 보였다. 이에 따라 Nomura는 현재 수준에서 SGD 장기물 페이가 다른 아시아 시장보다 더 매력적이라고 본다. 견조한 펀더멘털과 향후 수개월의 코어 CPI 상승 가능성은 커브 스티프닝 압력을 더할 수 있으며, 8월 10년물과 9월 15년물 SGS 입찰은 추가적인 공급 고려사항이다. 태국에서는 Nomura가 지난주 금리가 추천과 반대로 하락했음에도 확신도 4/5의 9월 5년 THOR 페이와 확신도 3/5의 9월 5s10s 플래트너를 유지한다. 낮은 절대 금리, 다른 AEJ 시장 대비 높은 유가 민감도, 그리고 견조한 수출·PMI·코어 인플레이션 데이터가 금리 페이를 뒷받침한다고 본다. 5년물은 또한 2s5s10s 플라이 기준으로 한국과 싱가포르의 유사 구간보다 덜 비싸다. Nomura는 7월 CPI 발표 후 또는 5년 THOR가 현재 100일 이동평균인 1.68% 아래로 하락할 경우 재평가할 예정이다.

분석 프레임워크

Nomura는 미국 정책 기대, 유가, 아시아 경기활동 등 지역 거시 배경에서 출발한 뒤 각 시장에 상대가치 및 커브 분석을 적용한다. 내재 정책금리, 커브 스프레드, 본드-스왑 스프레드, 수급 여건, 유동성, 인플레이션 및 경제지표를 비교해 리시브, 페이, 스티프너 또는 플래트너에서 선호하는 위험보상 구간을 찾는다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  채권 수급 분석

  보고서는 회사채 발행 둔화, 정부 재정조달 수요, 예정된 국채 입찰 및 예상 외국인 자금 흐름을 장기 금리와 채권가격 압력에 연결한다.

• 기타기타

  상대가치 커브 및 국가 간 스프레드 분석

  Nomura는 FRA 내재 정책금리, 커브 스프레드, 본드-스왑 스프레드 및 상대적 커브 밸류에이션을 비교해 리시브, 페이, 스티프너 또는 플래트너를 위한 만기와 시장을 선택한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Korea rates

  Dec-1s4s 스티프너를 청산하고, 장기물에서 금리 반등 시 리시브를 선호한다.

  강점

  최근 저점 이후 커브가 반등하면서 장기물 상대가치가 개선됐다.

  약점

  단기물의 금리 인상 반영 축소 여지는 제한적으로 보인다.

  비교

  장기물 리시브가 기존 단기물 스티프너보다 선호된다.

  위험

  강한 수출 및 산업생산 데이터, DRAM 가격, 주택가격 기대가 정책 기대를 견조하게 유지할 수 있다.

• India rates

  RBI 회의를 앞두고 커브 스티프너를 선호한다.

  강점

  정책 동결 기대, FY27 인플레이션 전망 하향, 초과 유동성 증가 및 잠재적 FCNR(B) 유입이 단기 금리를 제한할 수 있다.

  약점

  장기물은 여전히 신중하게 보는 영역이다.

  비교

  단기물 여건이 장기물 여건보다 더 우호적이다.

  위험

  유가의 지정학적 프리미엄과 글로벌 지수 편입 연기가 장기채에 압력을 줄 수 있다.

• Hong Kong rates

  SORA 대비 홍콩 장기 금리를 리시브한다.

  강점

  회사채 발행 둔화와 안정된 재정준비금이 장기물 공급 압력을 줄인다.

  비교

  10년 HK-US 스프레드는 -85bp 저점에서 -50bp를 약간 웃도는 수준까지 회복했다.

• Singapore rates

  SGD 장기 금리를 페이한다.

  강점

  5년물은 본드-스왑 스프레드 기준 커브의 고점이며, 견조한 경제 펀더멘털과 향후 코어 CPI 상승 가능성이 스티프닝 압력을 뒷받침한다.

  약점

  싱가포르는 연초 이후 대부분의 아시아 시장을 이미 아웃퍼폼했다.

  비교

  Nomura는 현재 수준에서 SGD 장기물 페이가 아시아 동종 시장보다 더 매력적이라고 본다.

  위험

  8월과 9월의 장기 SGS 입찰은 공급 측 고려사항이다.

• Thailand rates

  9월 5년 THOR 페이와 9월 5s10s 플래트너 포지션을 유지한다.

  강점

  낮은 절대 금리, 높은 유가 민감도, 견조한 수출·PMI·코어 인플레이션 데이터가 이 견해를 뒷받침한다.

  약점

  지난주 태국 금리는 추천과 반대로 하락했다.

  비교

  5년물은 2s5s10s 플라이 기준으로 한국 및 싱가포르보다 덜 비싸다.

  위험

  7월 CPI 발표 후 또는 5년 THOR가 1.68% 아래로 하락하면 포지션을 재평가할 예정이다.

핵심 데이터

• 한국 9x12 FRA~3.75%9-12개월 후 약 3.50%의 정책금리를 시사하며, 금리 인상 반영을 추가로 축소할 여지를 제한한다.
• 한국 Dec-1s4s 스티프너 청산 수준24.9bpNomura는 한국의 최근 아웃퍼폼 이후 포지션을 청산한다.
• 인도 FY27 CPI 전망4.8%Nomura 경제팀은 RBI 전망이 5.1%에서 하향될 것으로 예상한다.
• 홍콩 대출예금비율Just above 70%6월에 소폭 반등했지만 낮은 수준에 머물렀다.
• 10년 Hong Kong-US 스프레드Just above -50bp-85bp 저점에서 회복했다.
• 태국 5년 THOR 재평가 수준1.68%Nomura는 금리가 현재 100일 이동평균 아래로 하락하면 재평가할 예정이다.

영향과 시사점

보고서는 전반적인 아시아 금리 약세 편향을 유지하되, 이를 일률적으로 적용하기보다 선별적으로 표현해야 한다고 본다. 한국 익스포저는 단기물 스티프너에서 전환하고, 홍콩 및 한국 장기물 리시브 기회를 선호하며, 인도 스티프너를 선호하고, 싱가포르와 태국을 페이 포지션에 더 적합한 시장으로 유지한다.

주시할 점

• RBI의 정책 스탠스와 FY27 CPI 전망 수정 등을 포함한 RBI 회의 결과.
• 유가와 지정학적 프리미엄의 지속 여부.
• 7월 태국 CPI 발표 및 5년 THOR가 1.68% 아래로 하락하는지 여부.
• 8월과 9월의 장기 SGS 입찰.
• 글로벌 지수 편입 연기 결정 이후 인도 장기채 자금 흐름.