Gigadevice (603986) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota do China AI Tour resume a visão da administração da Gigadevice para DRAM especializado, SLC NAND e NOR Flash. O Goldman Sachs mantém Buy, destacando os benefícios de preço e mix nos produtos de memória, especialmente a aceleração esperada dos embarques de SLC NAND em 2027E.

Visões principais

O Goldman Sachs recebeu a administração da Gigadevice em Pequim em 10 de setembro durante seu China AI Tour. A administração permanece positiva quanto ao crescimento trimestral contínuo dos ASPs de DRAM especializado e NAND, embora reconheça que o crescimento deve desacelerar devido a comparações mais exigentes. A discussão se concentrou em DRAM especializado, SLC NAND e NOR Flash, além da contribuição de longo prazo dos projetos de 3D DRAM da empresa com clientes de marca. Para DRAM especializado, a administração espera que os preços de DDR4 continuem crescendo trimestre a trimestre em 3Q26 e 4Q26, embora a taxa de crescimento deva se estreitar gradualmente. Aproximadamente 30%-35% da receita de DRAM especializado vem de produtos de eletrônicos de consumo e aproximadamente 40% de produtos de redes e industriais, tornando as condições de demanda final em eletrônicos de consumo importantes. A produção mensal de curto prazo pode flutuar durante a migração para DDR4, mas a administração espera que a melhoria do mix de produtos eleve o ASP combinado e a margem de DRAM especializado. Os embarques de wafers devem crescer moderadamente em 2027E e depois se expandir gradualmente com o aumento da capacidade. A administração observou que o custo dos wafers de DRAM especializado é definido quando a produção é concluída, ficando mais próximo da tendência de mercado. SLC NAND foi a área de crescimento de curto prazo mais forte discutida. A receita foi de aproximadamente Rmb1.5bn em 1H26, contra aproximadamente Rmb500m em 2025, apoiada tanto por maiores embarques quanto por ASPs mais altos. A administração espera forte crescimento dos embarques de wafers de SLC NAND em 2027E, apoiado pela expansão de capacidade de parceiros locais de fundição. Também considera que os preços permanecerão em níveis elevados em 2027E, pois pares globais de primeiro nível estão migrando de 2D NAND para 3D NAND para atender à demanda de AI. A cobertura de produtos SLC NAND da Gigadevice vai de 1G a 8G. Para NOR Flash, a administração espera crescimento moderado de ASP, impulsionado principalmente por produtos NOR Flash de alta densidade. Separadamente, a Gigadevice continua sua parceria com clientes de marca em projetos de 3D DRAM; a administração espera receitas mais significativas desses projetos em 2027E e 2028E. A rentabilidade melhorou materialmente em 2Q26, com a margem bruta atingindo 66.6%, ante 57.1% em 1Q26. A administração vê mais potencial de alta na margem bruta em 3Q26E e 4Q26E com o aumento de preços. Contudo, espera que as margens se estabilizem gradualmente à medida que o crescimento de ASP desacelera e os custos de fabricação de wafers aumentam. O Goldman Sachs mantém Buy e preço-alvo de 12 meses de Rmb391. A avaliação usa um múltiplo P/E de 2030E de 35.1x, descontado para 2027E com custo de capital próprio de 12%. Os dados do custo de capital próprio são beta de 1.3, taxa livre de risco de 3.5% e prêmio de risco de mercado de 6.5%. O múltiplo-alvo é derivado da relação entre o P/E de pares e o crescimento anual do lucro líquido, aplicado ao crescimento do lucro líquido da empresa em 2031E. Ao preço de fechamento reportado de Rmb371.32 em 11 de setembro de 2026, o preço-alvo implica potencial de alta de 5.3%.

Estrutura de análise

O relatório combina comentários da administração no China AI Tour com análise de volume, preços, mix e margem por produto. Ele avalia o cronograma de expansão de capacidade e transições de produto em DRAM e NAND, e então avalia a Gigadevice por um múltiplo P/E futuro ligado à relação entre P/E de pares e crescimento do lucro líquido, descontando o valor para 2027E com um custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, capacidade, migração de produtos e ASP de produtos de memória

  O relatório relaciona expansão de capacidade de fundição, transição de pares de 2D NAND para 3D NAND, mix de produtos e demanda final aos resultados esperados de embarques, ASP e margem dos produtos de memória da Gigadevice.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro ligada à relação entre P/E de pares e crescimento do lucro líquido

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/E de 2030E de 35.1x, baseado na relação entre P/E de pares e crescimento anual do lucro líquido, e então desconta o valor resultante para 2027E com custo de capital próprio de 12%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Gigadevice (603986.SH)

  Empresa primária coberta; espera-se que se beneficie da melhoria de mix em DRAM especializado, do crescimento contínuo de ASP de memória e do crescimento de embarques de SLC NAND apoiado por capacidade.

  Pontos fortes

  O crescimento da receita de SLC NAND é apoiado por volumes e ASP; ampla cobertura de SLC NAND de 1G-8G; espera-se que o ASP combinado e a margem de DRAM especializado se beneficiem da melhoria de mix.

  Pontos fracos

  A alta exposição a eletrônicos de consumo torna a demanda final relevante; a produção mensal de curto prazo pode flutuar durante a migração para DDR4.

  Comparação

  A administração espera que a transição de pares globais de primeiro nível de 2D NAND para 3D NAND devido à demanda de AI mantenha os preços de SLC NAND em níveis elevados em 2027E.

  Riscos

  Demanda e preços mais fracos de MCU, expansão de capacidade de NOR Flash mais rápida que o esperado ou competição mais intensa podem pressionar vendas, preços, participação de mercado e margens.

Dados principais

• Receita de SLC NAND~Rmb1.5bn in 1H26Contra ~Rmb500m em 2025; apoiada pelo crescimento de embarques e ASP mais alto.
• Mix de receita de DRAM especializado: eletrônicos de consumo~30%-35%A demanda final de consumo permanece importante devido a essa exposição.
• Mix de receita de DRAM especializado: redes e industrial~40%Participação da receita de DRAM especializado citada pela administração.
• Margem bruta66.6% in 2Q26Subiu de 57.1% em 1Q26; a administração vê mais potencial de alta em 3Q e 4Q26E.
• Preço-alvoRmb391.00Preço-alvo de 12 meses baseado em P/E de 2030E de 35.1x e descontado para 2027E.
• Preço de fechamentoRmb371.32No fechamento de 11 de setembro de 2026; o potencial de alta reportado para o preço-alvo é 5.3%.
• Previsão de receita para 2027ERmb19,903.3mnPrevisão do Goldman Sachs, contra Rmb16,528.5mn em 2026E.
• Previsão de EPS para 2027ERmb8.92Previsão do Goldman Sachs, contra Rmb7.56 em 2026E.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a melhoria do mix e os preços mais altos de memória podem apoiar a rentabilidade de curto prazo do DRAM especializado, enquanto a expansão de capacidade de fundições locais pode fazer do SLC NAND o principal impulsionador de crescimento de embarques em 2027E. Também identifica os projetos de 3D DRAM como uma potencial fonte de receita mais significativa a partir de 2027E-28E, ao mesmo tempo em que espera estabilização da margem com a desaceleração do crescimento de preços e a alta dos custos de fabricação.

Riscos

• A demanda e os preços de MCU podem ser mais fracos do que o esperado pelo Goldman Sachs, levando a vendas muito mais lentas e queda de margem mais acentuada.
• A capacidade da indústria de NOR Flash pode se expandir em ritmo mais rápido que o esperado, levando a quedas de preços mais rápidas e fraqueza estrutural de preços no longo prazo.
• A competição pode se tornar mais intensa do que o esperado, levando à perda de participação de mercado e pressão sobre margens.

Pontos a observar

• Os preços de DDR4 trimestre a trimestre e se sua taxa de crescimento se estreita em 3Q26 e 4Q26.
• O progresso do mix de produtos de DRAM especializado, as flutuações de produção durante a migração para DDR4 e o crescimento de embarques de wafers em 2027E.
• A expansão de capacidade de parceiros locais de fundição e o ritmo resultante de embarques de wafers SLC NAND em 2027E.
• Os preços de SLC NAND enquanto pares globais migram de 2D NAND para 3D NAND em resposta à demanda de AI.
• A evolução da margem bruta em 3Q26E e 4Q26E à medida que ganhos de preço enfrentam menor crescimento de ASP e custos crescentes de fabricação de wafers.
• O cronograma e a contribuição de receita dos projetos de 3D DRAM com clientes de marca em 2027E e 2028E.