SICC (688234) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 핵심내용 보고서는 SICC 경영진의 실리콘카바이드 기판 전망을 검토한다. Goldman Sachs는 회사의 운영 성장 동력에는 긍정적이지만 밸류에이션이 공정하다고 판단해 Neutral을 유지한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 2026년 8월 31일부터 9월 2일까지 홍콩에서 열린 Asia Leaders Conference에서 SICC 경영진을 만났다. 경영진은 EV와 AI 데이터센터(AIDC)에서 실리콘카바이드(SiC) 소재 채택이 계속 확대되고, 8인치 및 12인치 SiC 기판 비중이 높아지는 데 힘입어 이익 성장을 긍정적으로 봤다. 보고서는 대구경 웨이퍼의 마진이 더 높기 때문에 이러한 제품 믹스 업그레이드가 혼합 평균판매가격과 매출총이익률을 개선할 것으로 예상한다. EV 기회는 더 빠른 충전을 가능하게 하는 SiC가 보급형 모델을 포함한 더 폭넓은 차량 모델에 채택되는 데 기반한다. 경영진은 AI 데이터센터에서 SiC 전력 반도체 사용이 증가하는 점도 추가 성장 기회로 제시했으며, AI 안경에서의 잠재적 적용도 언급했다. 경영진에 따르면 매출 성장은 가격 인상보다 SiC 기판 출하량 증가에서 주로 나올 것으로 예상되며, 이는 다양한 최종시장에서의 침투율 확대를 뒷받침한다. Goldman Sachs는 SICC의 순이익이 2026-28E에 +87% CAGR로 성장할 것으로 전망한다. 그 근거는 네 가지로 연결된다. 최종시장 전반의 SiC 채택 증가, 8인치 및 12인치 웨이퍼로의 전환, R&D와 지속적인 생산능력 확대에 따른 시장점유율 확장, 그리고 더 나은 제품 믹스와 수율 향상에 따른 매출총이익률 개선이다. 전망 표에 따르면 매출은 2025년 Rmb1,464.9 million에서 2026E Rmb2,851.1 million, 2027E Rmb4,088.3 million, 2028E Rmb5,683.6 million으로 증가한다. EBITDA는 각각 Rmb147.5 million, Rmb880.0 million, Rmb1,476.3 million, Rmb2,368.4 million으로 늘어날 전망이다. EPS는 2025년 Rmb0.43 손실에서 2026E-28E Rmb0.99, Rmb2.01, Rmb3.49로 전환될 것으로 예상된다. 그러나 Goldman Sachs는 운영 전망에도 불구하고 공정한 밸류에이션을 이유로 Neutral을 유지한다. 12개월 목표주가 Rmb104는 32.2x 2029E P/E를 기반으로 하며, 이 배수는 거래 P/E와 선행 펀더멘털, 구체적으로 EPS 전년 대비 성장률 및 영업이익률 간 동종업체 평균 관계에서 도출됐다. 보고서는 12인치 기판 램프업 속도, 6인치 및 8인치 기판 가격 하락, 매출총이익률 개선 속도를 주요 위험으로 제시한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 컨퍼런스에서의 경영진 발언과 출하량, 제품 믹스, 마진 및 이익 전망을 결합한다. 동사는 예상 EPS 성장과 영업이익률 펀더멘털 대비 밸류에이션 배수를 연계하는 동종업체 기반 선행 P/E 프레임워크로 SICC를 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  동종업체 거래 배수와 선행 EPS 성장 및 영업이익률에 기반한 선행 P/E 밸류에이션.

  보고서는 32.2x 2029E P/E를 적용해 Rmb104 목표주가를 산출하며, 이 배수는 선행 성장 및 마진 펀더멘털 대비 동종업체 밸류에이션을 기준으로 조정한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  매출 동인으로서 출하량 성장과 가격을 구분.

  경영진은 매출 성장이 주로 가격 인상이 아닌 SiC 기판 출하량 증가에서 나올 것으로 보며, 대구경 웨이퍼 믹스는 가격과 마진을 뒷받침할 것으로 예상된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SICC (688234.SS)

  주요 커버리지 기업으로서 EV와 AI 데이터센터의 SiC 채택 및 더 큰 기판으로의 전환으로 수혜가 예상된다.

  강점

  강한 R&D, 지속적인 생산능력 확대, 확장되는 최종시장, 그리고 고마진 8인치 및 12인치 제품 믹스.

  약점

  운영 성장 전망에도 보고서는 공정한 밸류에이션을 이유로 Neutral을 유지한다.

  비교

  목표 P/E 배수는 거래 P/E와 선행 EPS 성장 및 영업이익률 간 동종업체 평균 관계에서 도출된다.

  위험

  12인치 램프업 실행, 기판 가격 하락 압력 및 예상보다 느린 매출총이익률 개선.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가Rmb104.0032.2x 2029E P/E 기반.
• 현재 주가Rmb101.202026년 9월 2일 종가.
• 내재 상승여력2.8%목표주가 대비 현재 주가.
• 순이익 성장+87% CAGR in 2026-28EGoldman Sachs 전망.
• 매출 전망Rmb2,851.1mn / Rmb4,088.3mn / Rmb5,683.6mn2026E / 2027E / 2028E, 2025년 Rmb1,464.9mn 대비.
• EBITDA 전망Rmb880.0mn / Rmb1,476.3mn / Rmb2,368.4mn2026E / 2027E / 2028E, 2025년 Rmb147.5mn 대비.
• EPS 전망Rmb0.99 / Rmb2.01 / Rmb3.492026E / 2027E / 2028E, 2025년 Rmb0.43 손실 대비.

영향과 시사점

보고서는 SiC 적용 확대와 대구경 웨이퍼로의 전환이 출하량 증가, 제품 믹스 개선 및 마진 확대로 이어질 수 있다고 본다. 다만 Goldman Sachs는 이러한 우호적인 운영 추세가 밸류에이션 프레임워크에 반영됐다고 판단해 Neutral을 유지한다.

위험

• 12인치 SiC 기판 램프업이 예상보다 느릴 수 있다.
• 6인치 및 8인치 SiC 기판의 가격 하락이 예상보다 클 수 있다.
• 매출총이익률 개선이 예상보다 느릴 수 있다.

주시할 점

• 보급형 차량 모델 침투를 포함한 EV의 SiC 채택 속도.
• AI 데이터센터의 SiC 전력 반도체 수요 성장.
• 출하량 성장, 8인치 및 12인치 웨이퍼로의 믹스 전환, 수율 개선에 따른 마진 개선.