SICC (688234) — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de conclusiones de conferencia analiza las perspectivas de la dirección de SICC para los sustratos de carburo de silicio. Goldman Sachs se mantiene constructivo sobre los impulsores de crecimiento operativo de la empresa, pero conserva Neutral porque considera justa la valoración.

Perspectivas principales

Goldman Sachs recibió a la dirección de SICC en su Asia Leaders Conference en Hong Kong del 31 de agosto al 2 de septiembre de 2026. La dirección se mantuvo positiva sobre el crecimiento de beneficios, citando la adopción continua de materiales de carburo de silicio (SiC) en vehículos eléctricos y centros de datos de IA (AIDC), junto con una transición hacia sustratos de SiC de 8 pulgadas y 12 pulgadas. El informe espera que esta mejora de la mezcla de productos eleve los precios medios de venta combinados y los márgenes brutos, ya que las obleas de mayor tamaño tienen márgenes más altos. La oportunidad en EVs se basa en una adopción creciente de SiC en una gama más amplia de modelos de vehículos, incluidos modelos más asequibles, donde el SiC se asocia con la capacidad de carga rápida. La dirección también identificó un mayor uso de semiconductores de potencia de SiC en centros de datos de IA como una oportunidad adicional de crecimiento, junto con posibles aplicaciones en gafas de IA. Se espera que el crecimiento de los ingresos proceda principalmente de mayores envíos de sustratos de SiC, y no de aumentos de precios, lo que respaldaría una mayor penetración en mercados finales diversificados. Goldman Sachs prevé que el beneficio neto de SICC crezca a una CAGR de 87% en 2026-28E. Su razonamiento se apoya en cuatro impulsores vinculados: mayor adopción de SiC en los mercados finales; transición hacia obleas de 8 pulgadas y 12 pulgadas; expansión de cuota de mercado respaldada por I+D y expansión continua de capacidad; y mejora del margen bruto por una mejor mezcla de productos y mayores rendimientos. La tabla de previsiones muestra que los ingresos aumentarán de Rmb1,464.9 million en 2025 a Rmb2,851.1 million, Rmb4,088.3 million y Rmb5,683.6 million en 2026E-28E, respectivamente; se prevé que el EBITDA aumente de Rmb147.5 million a Rmb880.0 million, Rmb1,476.3 million y Rmb2,368.4 million, respectivamente. Se proyecta que el EPS pase de una pérdida de Rmb0.43 en 2025 a Rmb0.99, Rmb2.01 y Rmb3.49 en 2026E-28E. Pese a las perspectivas operativas, Goldman Sachs mantiene Neutral por una valoración justa. Su precio objetivo a 12 meses de Rmb104 se basa en un P/E de 32.2x para 2029E, derivado de la relación media de los pares entre el P/E negociado y los fundamentos forward, específicamente el crecimiento interanual del EPS y el margen operativo. El informe enumera riesgos relacionados con el ritmo de ampliación de los sustratos de 12 pulgadas, las caídas de precios de los sustratos de 6 pulgadas y 8 pulgadas, y el ritmo de mejora del margen bruto.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina los comentarios de la dirección en la conferencia con previsiones de envíos, mezcla de productos, márgenes y beneficios. Valora SICC mediante un marco de P/E forward derivado de pares que relaciona los múltiplos de valoración con el crecimiento esperado del EPS y los fundamentos del margen operativo.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E forward basada en múltiplos negociados de pares y en el crecimiento forward del EPS y el margen operativo.

  El informe aplica un múltiplo P/E de 32.2x para 2029E para obtener su precio objetivo de Rmb104, calibrando el múltiplo frente a la valoración de pares en relación con los fundamentos forward de crecimiento y margen.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Separación del crecimiento del volumen de envíos y los precios como impulsores de los ingresos.

  La dirección espera que el crecimiento de ingresos proceda principalmente de mayores envíos de sustratos de SiC, en lugar de aumentos de precios, mientras que la mezcla de obleas más grandes debería respaldar los precios y los márgenes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SICC (688234.SS)

  Empresa cubierta principal; se espera que se beneficie de la adopción de SiC en EVs y centros de datos de IA, así como del cambio hacia sustratos de mayor tamaño.

  Fortalezas

  Fuerte I+D, expansión continua de capacidad, mercados finales en expansión y una mezcla de productos de 8 pulgadas y 12 pulgadas de mayor margen.

  Debilidades

  El informe mantiene Neutral por una valoración justa pese a las perspectivas de crecimiento de beneficios.

  Comparación

  El múltiplo P/E objetivo se deriva de la relación media de los pares entre el P/E negociado y el crecimiento forward del EPS y el margen operativo.

  Riesgos

  La ejecución de la ampliación a 12 pulgadas, la presión sobre los precios de los sustratos y una mejora del margen bruto más lenta de lo esperado.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 mesesRmb104.00Basado en 32.2x 2029E P/E.
• Precio actualRmb101.20Precio de cierre al 2 de septiembre de 2026.
• Potencial implícito2.8%Precio objetivo frente al precio actual.
• Crecimiento del beneficio neto+87% CAGR in 2026-28EPrevisión de Goldman Sachs.
• Previsión de ingresosRmb2,851.1mn / Rmb4,088.3mn / Rmb5,683.6mn2026E / 2027E / 2028E, frente a Rmb1,464.9mn en 2025.
• Previsión de EBITDARmb880.0mn / Rmb1,476.3mn / Rmb2,368.4mn2026E / 2027E / 2028E, frente a Rmb147.5mn en 2025.
• Previsión de EPSRmb0.99 / Rmb2.01 / Rmb3.492026E / 2027E / 2028E, frente a Rmb0.43 negativo en 2025.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la expansión de las aplicaciones de SiC y la transición hacia obleas más grandes podrían impulsar los envíos, mejorar la mezcla de productos y expandir los márgenes. Sin embargo, Goldman Sachs considera que estas tendencias operativas favorables ya están reflejadas en su marco de valoración y por ello mantiene Neutral.

Riesgos

• La ampliación de los sustratos de SiC de 12 pulgadas podría ser más lenta de lo esperado.
• Las caídas de precios de los sustratos de SiC de 6 pulgadas y 8 pulgadas podrían ser mayores de lo esperado.
• La mejora del margen bruto podría ser más lenta de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de adopción de SiC en EVs, incluida la penetración en modelos de vehículos de menor precio.
• El crecimiento de la demanda de semiconductores de potencia de SiC procedente de centros de datos de IA.
• El crecimiento de los envíos, el cambio de mezcla hacia obleas de 8 pulgadas y 12 pulgadas, y la mejora de márgenes impulsada por los rendimientos.