SICC（688234） レポート解説

概要

この会議要点レポートは、SICC経営陣によるSiC基板の見通しを検討している。Goldman Sachsは同社の事業成長要因に前向きだが、バリュエーションは公正とみてNeutralを維持している。

主要見解

Goldman Sachsは、2026年8月31日から9月2日に香港で開催したAsia Leaders ConferenceでSICC経営陣を招いた。経営陣は、EVおよびAIデータセンター（AIDC）での炭化ケイ素（SiC）材料の継続的な採用と、8インチおよび12インチSiC基板への移行を背景に、利益成長に前向きな見方を維持した。レポートは、大型ウェハーの方が利益率が高いため、この製品ミックスの高度化が加重平均販売価格と粗利率を改善すると予想している。 EVでの機会は、急速充電性能と関連するSiCが、より低価格帯のモデルを含む幅広い車種に採用されることに基づく。経営陣はまた、AIデータセンターにおけるSiCパワー半導体の採用拡大を、AIグラスでの潜在的な用途と並ぶ追加的な成長機会として挙げた。経営陣によれば、売上成長は主に値上げではなくSiC基板出荷量の増加によってもたらされ、多様な最終市場での浸透拡大を支える見通しである。 Goldman Sachsは、SICCの純利益が2026-28Eに+87% CAGRで成長すると予想している。その根拠は、最終市場全体でのSiC採用拡大、8インチおよび12インチウェハーへの移行、R&Dと継続的な生産能力拡張による市場シェア拡大、そして製品ミックス改善と歩留まり向上による粗利率改善という4つの連動する要因である。予想表では、売上高は2025年のRmb1,464.9 millionから、2026EにRmb2,851.1 million、2027EにRmb4,088.3 million、2028EにRmb5,683.6 millionへ増加する見通しである。EBITDAはRmb147.5 millionからRmb880.0 million、Rmb1,476.3 million、Rmb2,368.4 millionへ、EPSは2025年のRmb0.43の損失から2026E-28EにRmb0.99、Rmb2.01、Rmb3.49へ改善すると予測されている。 こうした事業見通しにもかかわらず、Goldman Sachsは公正なバリュエーションを理由にNeutralを維持している。12カ月のRmb104目標株価は32.2x 2029E P/Eに基づき、取引P/Eと予想ファンダメンタルズ、具体的にはEPS前年比成長率および営業利益率との同業他社平均の関係から導出される。レポートは、12インチ基板の立ち上げペース、6インチおよび8インチ基板の価格下落、粗利率改善のペースをリスクとして挙げている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、会議での経営陣コメントと、出荷量、製品ミックス、利益率、利益に関する予想を組み合わせている。バリュエーションでは、予想EPS成長率と営業利益率のファンダメンタルズに対する評価倍率を関連付ける、同業他社由来の予想P/Eフレームワークを用いている。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業他社の取引倍率と予想EPS成長率および営業利益率に基づく予想P/Eバリュエーション。

  レポートは、32.2x 2029E P/Eを適用してRmb104の目標株価を導出しており、予想成長率と利益率のファンダメンタルズに対する同業他社の評価を基準に倍率を設定している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  売上高の要因として、価格と出荷量の成長を分けて分析すること。

  経営陣は、売上成長は主に値上げではなくSiC基板出荷量の増加によると予想しており、一方で大型ウェハーのミックスは価格と利益率を支えるとみている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SICC (688234.SS)

  主要カバレッジ企業。EVおよびAIデータセンターでのSiC採用、ならびにより大型の基板への移行から恩恵を受けると見込まれる。

  強み

  強力なR&D、継続的な生産能力拡張、拡大する最終市場、ならびに高利益率の8インチおよび12インチ製品ミックス。

  弱み

  成長見通しにもかかわらず、レポートは公正なバリュエーションを理由にNeutralを維持している。

  比較

  目標P/E倍率は、同業他社の取引P/Eと予想EPS成長率および営業利益率の関係から導出されている。

  リスク

  12インチの立ち上げ実行、基板価格圧力、予想を下回る粗利率改善。

主要データ

• 12カ月目標株価Rmb104.0032.2x 2029E P/Eに基づく。
• 現在株価Rmb101.202026年9月2日時点の終値。
• 示唆される上昇余地2.8%目標株価と現在株価の比較。
• 純利益成長率+87% CAGR in 2026-28EGoldman Sachsの予想。
• 売上高予想Rmb2,851.1mn / Rmb4,088.3mn / Rmb5,683.6mn2026E / 2027E / 2028E。2025年のRmb1,464.9mnとの比較。
• EBITDA予想Rmb880.0mn / Rmb1,476.3mn / Rmb2,368.4mn2026E / 2027E / 2028E。2025年のRmb147.5mnとの比較。
• EPS予想Rmb0.99 / Rmb2.01 / Rmb3.492026E / 2027E / 2028E。2025年のマイナスRmb0.43との比較。

影響と示唆

レポートは、SiC用途の拡大と大型ウェハーへの移行が、出荷量を押し上げ、製品ミックスを改善し、利益率を拡大させ得ると論じている。ただしGoldman Sachsは、これらの好調な事業トレンドはバリュエーションの枠組みに織り込まれているとみてNeutralを維持している。

リスク

• 12インチSiC基板の立ち上げが予想より遅れる可能性。
• 6インチおよび8インチSiC基板の価格下落が予想より大きくなる可能性。
• 粗利率の改善が予想より遅れる可能性。

注目点

• より低価格帯の車種への浸透を含む、EVでのSiC採用のペース。
• AIデータセンターからのSiCパワー半導体需要の成長。
• 出荷量の成長、8インチおよび12インチウェハーへのミックス移行、ならびに歩留まり主導の利益率改善。