Nexchip (688249) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados evalúa las perspectivas de Nexchip tras 2Q26. Goldman Sachs espera que la expansión de capacidad y el avance hacia nodos de proceso de mayor valor y semiconductores de potencia mejoren el crecimiento y los márgenes, pero reduce las previsiones de corto plazo tras una demanda más débil de electrónica de consumo y una mejora del mix más lenta de lo esperado.

Perspectivas principales

Goldman Sachs espera que la continua expansión de capacidad de Nexchip, incluida la transición hacia 28nm y 22nm en 2027E, respalde un mix de productos más avanzado y reduzca su exposición a la electrónica de consumo. El cambio previsto incluye más lógica avanzada, semiconductores de potencia, OLED DDIC y, finalmente, fabricación de IC de fotónica de silicio. Se espera que los semiconductores de potencia comiencen a contribuir en 2H26 y aumenten durante 2027, beneficiándose de la exposición a servidores y de una demanda y precios más sólidos vinculados al gasto en AI. La expansión a 28nm también debería respaldar la expansión de OLED DDIC, mientras que la fabricación de IC de fotónica de silicio se prepara para el muestreo de 100G/200G por carril en 4Q27. El informe prevé que estos productos, la mayor capacidad y la mejora de precios en semiconductores de potencia respalden un crecimiento de ingresos de 24% interanual en 2026E y 29% en 2027E. Los ingresos se estiman en Rmb13,511.6mn para 2026E, Rmb17,400.8mn para 2027E y Rmb20,635.8mn para 2028E. Goldman Sachs espera que el margen operativo alcance 14% en 2027E; sus previsiones detalladas muestran una subida desde 9.3% en 2026E hasta 14.1% en 2027E y 17.2% en 2028E, a medida que el mix y los nuevos productos elevan la exposición a centros de datos y el poder de fijación de precios. El reajuste de corto plazo sigue al incumplimiento de 2Q26. Los ingresos trimestrales fueron Rmb3,045mn, 16% más interanual y 5% más trimestral, pero 9% por debajo de la estimación de Goldman Sachs de Rmb3,356mn. El beneficio bruto de Rmb673mn quedó 17% por debajo de lo previsto, el beneficio operativo de Rmb210mn quedó 31% por debajo y el beneficio neto de Rmb195mn quedó 18% por debajo. El margen bruto fue 22.1%, 2.0 puntos porcentuales por debajo de la expectativa de la firma; el margen operativo fue 6.9%, 2.1 puntos porcentuales por debajo; y el margen neto fue 6.4%, 0.7 puntos porcentuales por debajo. Goldman Sachs reduce las previsiones de ingresos de 2026E y 2027E en 10% y 7%, respectivamente, por una demanda lenta de electrónica de consumo ante altos costes de memoria y porque su supuesto anterior de una mejora hacia 55nm y productos más avanzados era demasiado agresivo. Sigue esperando una mejora del mix, pero a un ritmo más lento. La firma reduce su previsión de margen bruto de 2026E a 24.9% desde 28.7%, pero eleva las de 2027E y 2028E a 30.4% y 33.2%, pues la mejora del mix y los nuevos productos deberían aumentar la exposición a centros de datos y los precios. Eleva el ratio de gastos operativos de 2026E en 2.4 puntos porcentuales por I+D de nuevos productos y mantiene el ratio de 2027E-28E cerca del nivel de 2026E. Junto con una mayor hipótesis de tasa fiscal, esto reduce las previsiones de beneficio neto de 2026E-28E en 17%, 6% y 14%, a Rmb1,136mn, Rmb2,097mn y Rmb3,295mn. Goldman Sachs mantiene Neutral, pero reduce el precio objetivo a 12 meses a Rmb60 desde Rmb70. Continúa usando un método de P/E descontado de 2030E. El múltiplo objetivo baja a 26.6x desde 31.0x, basado en la relación entre el P/E de negociación futuro y el crecimiento del beneficio neto de pares, y en el crecimiento medio estimado del beneficio neto de Nexchip de 28% en 2030E-31E. La firma descuenta el múltiplo hasta 2027E con un coste de capital propio sin cambios de 9%. El nuevo objetivo implica un P/E de 2027E de 57x, cercano al P/E medio de la compañía de 61x desde 2024.

Marco de análisis

Goldman Sachs incorpora los resultados de 2Q26 en sus supuestos de ingresos, márgenes, gastos operativos e impuestos, y después proyecta el ritmo de expansión de capacidad y cambio de mix hasta 2028E y más adelante. Deriva el precio objetivo mediante una relación entre P/E futuro y crecimiento del beneficio neto de pares, aplica un P/E objetivo de 2030E de 26.6x y lo descuenta hasta 2027E con un coste de capital propio de 9%.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E descontado mediante la relación de pares entre P/E futuro y crecimiento del beneficio neto

  El informe fija un P/E objetivo de 26.6x usando las relaciones entre valoración y crecimiento de pares y el crecimiento medio estimado del beneficio neto de Nexchip en 2030E-31E, y luego descuenta ese valor hasta 2027E con un coste de capital propio de 9%.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de mix de productos, demanda y precios

  El informe relaciona la capacidad de nodos más avanzados y los nuevos productos con un cambio en el mix de mercados finales, precios más sólidos de semiconductores de potencia y una futura mejora de márgenes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Nexchip (688249.SH)

  Fundición de semiconductores cubierta como sujeto principal; se espera que la expansión de capacidad y el cambio hacia semiconductores de potencia y nodos avanzados respalden el crecimiento.

  Fortalezas

  Expansión prevista de capacidad de 28nm/22nm, aumento de semiconductores de potencia desde 2H26, oportunidad en OLED DDIC y muestreo previsto de fotónica de silicio en 4Q27.

  Debilidades

  Los resultados de 2Q26 incumplieron las estimaciones, y la demanda de electrónica de consumo y la migración del mix de productos fueron más débiles de lo esperado.

  Comparación

  El P/E objetivo se deriva de la correlación de pares entre el P/E de negociación del año futuro y el crecimiento del beneficio neto.

  Riesgos

  La expansión de capacidad, la demanda de DDIC y CIS, el progreso de I+D y la competencia pueden diferir de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb3,045mnAumentaron 16% interanual y 5% trimestral; 9% por debajo de la estimación de Goldman Sachs de Rmb3,356mn.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb195mnBajó 1% interanual y aumentó 284% trimestral; 18% por debajo de la estimación de Goldman Sachs.
• Ingresos de 2026ERmb13,511.6mnSe prevé un crecimiento interanual de 24.1%; reducción de 10% frente a la estimación anterior.
• Ingresos de 2027ERmb17,400.8mnSe prevé un crecimiento interanual de 28.8%; reducción de 7% frente a la estimación anterior.
• Revisiones de beneficio neto de 2026E-28E-17% / -6% / -14%Las previsiones revisadas son Rmb1,136mn, Rmb2,097mn y Rmb3,295mn.
• Margen operativo de 2027E14.1%Se espera una mejora desde 9.3% en 2026E a medida que mejora el mix de productos.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb60.00Reducido desde Rmb70.00; basado en un P/E descontado de 2030E de 26.6x.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la transición hacia semiconductores de potencia, productos vinculados a centros de datos, OLED DDIC y fotónica de silicio será la principal fuente de crecimiento y mejora de márgenes. Sin embargo, el incumplimiento de 2Q26 retrasa la mejora prevista del mix, lo que provoca menores previsiones de ingresos y beneficios a corto plazo y un objetivo de valoración reducido.

Riesgos

• La expansión de capacidad podría ser más lenta o más rápida de lo esperado.
• La demanda de DDIC y CIS podría ser más débil o más fuerte de lo esperado.
• El progreso de I+D podría ser más lento o más rápido de lo esperado.
• La competencia podría ser más o menos intensa de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de expansión de capacidad de 28nm/22nm en 2027E.
• La contribución de semiconductores de potencia desde 2H26 y su aumento durante 2027.
• Las condiciones de demanda de electrónica de consumo ante altos costes de memoria.
• El progreso de la expansión de OLED DDIC y el muestreo previsto de fotónica de silicio de 100G/200G por carril en 4Q27.
• La ejecución de I+D de nuevos productos y la consiguiente mejora del mix y los márgenes.