Lead Intelligent (300450) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs analisa os resultados de 2Q26 da Lead Intelligent, em linha com o esperado, e mantém visão positiva para ambas as classes de ações. A tese se apoia em pedidos robustos de equipamentos para baterias, recuperação do mix de margens internacionais e crescimento de longo prazo de ESS, baterias de estado sólido e novos negócios de equipamentos.

Visões principais

A Lead Intelligent reportou em 2Q26 receita, lucro bruto, EBIT e lucro líquido de Rmb4,498mn, Rmb1,376mn, Rmb445mn e Rmb551mn, com crescimento anual de 28%, 18%, 99% e 47%, respectivamente. A receita ficou 1% abaixo das estimativas do Goldman Sachs, o lucro bruto 10% abaixo e o EBIT 28% abaixo, enquanto o lucro líquido ficou 2% acima. As margens bruta, operacional e líquida foram de 31%, 10% e 12%; a margem bruta caiu 2 pontos percentuais em relação ao ano anterior e ficou 3 pontos percentuais abaixo das estimativas, mas a melhora da margem operacional e o controle de custos deixaram a margem líquida em grande medida em linha. A receita e o lucro líquido do primeiro semestre atingiram Rmb8,189mn e Rmb956mn, alta de 24% e 29%, e a entrada de fluxo de caixa operacional subiu 74% para Rmb4.09bn com a melhora da cobrança. O relatório atribui a fraqueza da margem bruta principalmente aos aumentos de frete marítimo e custos de matérias-primas causados pela geopolítica. A margem bruta no exterior caiu 6 pontos percentuais em relação ao ano anterior para 33.7% em 1H26. A companhia compensou parte dessa pressão por meio de controle de custos e ganhos de eficiência operacional, com a relação de despesas SG&A de 2Q26 caindo para 17.8%. O Goldman Sachs observa que, excluindo uma perda cambial de Rmb41mn, o crescimento do lucro líquido de 2Q26 teria alcançado cerca de 80% anual e a margem líquida se aproximado de 15%. A margem bruta se recuperou em julho-agosto, e a administração espera nova recuperação em 3Q26, com a margem bruta internacional voltando acima de 40%. A receita internacional mais que dobrou em 1H26 para Rmb2.44bn, +111% anual e cerca de 30% do total; esse mix de maior margem deve elevar a margem líquida para 15%–16% no médio prazo. O impulso dos pedidos é o principal indicador de demanda do relatório. Os novos pedidos do primeiro semestre foram c.Rmb18bn, +50%–60% anual, incluindo c.Rmb9bn em 2Q26, +38%. Baterias de lítio domésticas e internacionais representaram cerca de 60% e 20% dos pedidos, e eletrônicos de consumo, 10%. ESS e baterias de potência agora se dividem aproximadamente 50/50, com ESS ultrapassando gradualmente a demanda por baterias de potência. A administração espera que o crescimento dos pedidos de FY26 exceda significativamente a orientação inicial de +30% anual; a entrada acumulada de pedidos de 3Q26 está próxima dos níveis de 1Q/2Q, e a visibilidade dos pedidos já se estende até aproximadamente agosto de 2027. O Goldman Sachs vincula essa visibilidade à utilização acima de 90% dos principais clientes e à concentração crescente dos maiores clientes. Para 2027, clientes líderes orientam crescimento da demanda de baterias de potência de 30%–50% anual e de ESS acima de 50%, indicando crescimento alto e sustentado dos pedidos de lítio. O Goldman Sachs também destaca o potencial das baterias de estado sólido completo e dos novos negócios. Segundo a administração, os pedidos de baterias de estado sólido completo caminham para crescimento de cerca de 3x em 2026. Clientes internacionais anunciaram planos de instalação veicular em escala em 2027, e alguns avançam o desenvolvimento por aplicações de robôs humanoides. Os projetos da CATL em Yibin e da BYD em Chongqing avançaram em 1H26 e miram produção inicial em escala em 2H26. Robôs humanoides, SOFC e MLCC são apontados como novos motores de crescimento. A Lead Intelligent faz parceria com X-Humanoid para implantar robôs nas indústrias de baterias de lítio, solar e semicondutores; pedidos iniciais e preparação podem ocorrer em 3Q26, com contribuição de receita posterior. A companhia afirma que os equipamentos SOFC e MLCC compartilham tecnologia com suas plataformas de equipamentos para baterias e apresentam melhor margem bruta geral; ambos os negócios têm orientação de crescer várias vezes este ano sobre uma base baixa de pedidos inferior a Rmb100mn em 2025. A tese de longo prazo pressupõe exposição de cerca de 80% ao capex de baterias, apoiada por um perfil saudável de clientes, maior contribuição de ESS, concentração crescente entre OEMs de baterias Tier 1 e potencial de crescimento de baterias de sódio e de estado sólido completo. O Goldman Sachs espera que ESS contribua com cerca de 40% do total de pedidos de baterias entre 2026E–30E. Os 20% restantes de exposição incluem equipamentos de eletrônicos de consumo 3C e iniciativas de humanoides. O banco prevê CAGRs de receita e lucro líquido de 28% e 34% em 2026E–30E, com a margem líquida se recuperando dos pisos de 2.7% em 2024 e 10.8% em 2025 para 14.5% em 2030E. Após os resultados e a orientação de margens, o Goldman Sachs ajustou finamente suas estimativas de lucro líquido de 2026E–30E entre -2% e 0%. Elevou levemente os preços-alvo de 12 meses para Rmb50.9/HK$46.4 nas ações A/H, ante Rmb50.8/HK$46.3. Os objetivos usam P/E 2027E de 30x/24x, incorporando desconto de 20% para as ações H. O Goldman Sachs mantém Buy para ambas as classes e vê a avaliação como atraente em relação ao retorno médio de sua cobertura e a múltiplos P/E de negociação abaixo da média histórica.

Estrutura de análise

O relatório começa comparando os resultados trimestrais com as estimativas do Goldman Sachs, depois explica os fatores de margem, a cobrança de caixa e as tendências de pedidos. Usa a orientação da administração e indicadores de demanda dos clientes para avaliar as perspectivas de equipamentos para baterias, considera novos negócios como fontes adicionais de crescimento, projeta lucros e margens até 2030E e deriva os preços-alvo das ações A/H a partir de múltiplos P/E 2027E e de um desconto de avaliação para as ações H.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E forward com múltiplos distintos para ações A e H

  O Goldman Sachs define seus preços-alvo de 12 meses usando P/E 2027E de 30x para ações A e 24x para ações H.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Demanda por equipamentos para baterias avaliada por pedidos, utilização de clientes e demanda final

  O relatório relaciona entrada e visibilidade de pedidos à demanda de baterias de potência e ESS, à utilização de clientes líderes e ao crescimento esperado da demanda em 2027.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de custos e mix de fretes, materiais e negócio internacional para margens de equipamentos

  O relatório explica como fretes marítimos e custos de matérias-primas pressionaram a margem bruta, enquanto maior mix internacional e medidas de eficiência devem melhorar a rentabilidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Lead Intelligent A shares (300450.SZ)

  Principal ativo coberto; o Goldman Sachs mantém Buy.

  Pontos fortes

  Forte impulso de pedidos, maior exposição a ESS, melhora do mix de receita internacional e potencial de recuperação de margens.

  Pontos fracos

  A margem bruta sofreu pressão de fretes e custos de matérias-primas em 2Q26.

  Comparação

  Preço-alvo baseado em P/E 2027E de 30x; a avaliação é descrita como atraente em relação ao retorno médio da cobertura e a múltiplos P/E de negociação abaixo da média histórica.

  Riscos

  Recuo da demanda por EV, expansão de ESS abaixo do esperado e desenvolvimento mais lento de novos negócios.

• Lead Intelligent H shares (00470.HK)

  Principal ativo coberto; o Goldman Sachs mantém Buy.

  Pontos fortes

  Compartilha os mesmos vetores operacionais das ações A; o Goldman Sachs considera a avaliação atraente.

  Pontos fracos

  Está exposta às mesmas pressões operacionais e de mercado final das ações A.

  Comparação

  Preço-alvo baseado em P/E 2027E de 24x, refletindo desconto de 20% em relação à avaliação das ações A.

  Riscos

  Recuo da demanda por EV, expansão de ESS abaixo do esperado e desenvolvimento mais lento de novos negócios.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb4,498mn+28% anual; -1% versus estimativas do Goldman Sachs
• Lucro líquido de 2Q26Rmb551mn+47% anual; +2% versus estimativas do Goldman Sachs
• Margens de 2Q26GPM 31%; OPM 10%; NPM 12%GPM caiu 2 pontos percentuais anual; OPM subiu 4 pontos percentuais e NPM subiu 2 pontos percentuais
• Novos pedidos de 1H26c.Rmb18bn+50%–60% anual
• Receita internacional de 1H26Rmb2.44bn+111% anual; cerca de 30% da receita total
• CAGR de receita/lucro líquido de 2026E–30E28% / 34%Previsão do Goldman Sachs
• Margem líquida de 2030E14.5%Recuperação esperada de 2.7% em 2024 e 10.8% em 2025

Impacto e implicações

O Goldman Sachs argumenta que a melhora do mix internacional, ganhos de eficiência e pedidos fortes de ESS e baterias podem sustentar recuperação sequencial de margens e crescimento de lucros no longo prazo. Novos negócios podem ampliar a base de crescimento além de equipamentos para baterias, embora ainda estejam em estágio inicial de contribuição.

Riscos

• Uma retração mais severa do desenvolvimento de EV na China e globalmente poderia reduzir as previsões de demanda por capacidade; cerca de metade dos pedidos totais está ligada ao mercado doméstico de baterias de potência.
• A expansão de capacidade de ESS pode avançar mais lentamente do que o esperado, prejudicando a previsão de contribuição de cerca de 40% aos pedidos de equipamentos para baterias em 2026E–30E e podendo afetar cobrança de caixa, ASPs e taxas de utilização.
• Os negócios de solar, eletrônicos de consumo, robôs humanoides e outros segmentos não relacionados a baterias podem expandir mais lentamente do que o esperado, deixando a companhia excessivamente concentrada em equipamentos para baterias.

Pontos a observar

• Recuperação da margem bruta em 3Q26, incluindo se a margem bruta internacional volta acima de 40%.
• Crescimento de pedidos de FY26 versus a orientação inicial de +30% anual e ritmo de entrada de pedidos em 3Q26.
• Crescimento da demanda de ESS e sua contribuição para pedidos de equipamentos para baterias.
• Escalonamento de projetos de baterias de estado sólido completo em 2H26 e 2027.
• Pedidos iniciais de robôs humanoides e contribuição de receita, potencialmente a partir da preparação e dos pedidos de 3Q26.