Lead Intelligent（300450） レポート解説

概要

Goldman SachsはLead Intelligentの予想通りの2Q26業績をレビューし、両株式区分について前向きな見方を維持する。投資仮説は、堅調な電池設備受注、回復する海外利益率構成、ESS、固体電池、新規設備事業による長期成長に基づく。

主要見解

Lead Intelligentの2Q26売上高、粗利益、EBIT、純利益はそれぞれRmb4,498mn、Rmb1,376mn、Rmb445mn、Rmb551mnで、前年比28%、18%、99%、47%増だった。売上高はGoldman Sachs予想を1%下回り、粗利益は10%、EBITは28%下回った一方、純利益は2%上回った。粗利益率、営業利益率、純利益率は31%、10%、12%。粗利益率は前年比2 percentage points低下し、Goldman Sachs予想を3 percentage points下回ったが、営業利益率の改善とコスト管理により純利益率はおおむね予想通りとなった。上期の売上高と純利益はRmb8,189mn、Rmb956mnで前年比24%、29%増、営業キャッシュフロー流入は回収改善により74%増のRmb4.09bnとなった。 レポートは、粗利益率の軟化を主に地政学要因による海上運賃と原材料コストの上昇に帰している。海外粗利益率は1H26に前年比6 percentage points低下して33.7%となった。経営陣はコスト管理と業務効率化で一部を相殺し、2Q26のSG&A費用率は17.8%に低下した。Goldman Sachsは、Rmb41mnの為替損を除けば2Q26純利益の前年比成長率は約80%、純利益率は15%近くになったと指摘する。粗利益率は7月から8月に回復し、経営陣は3Q26の一段の回復と海外粗利益率の40%超への復帰を見込む。海外売上高は1H26に倍増超のRmb2.44bn、前年比111%増、売上高の約30%となり、この高利益率の構成が中期的な純利益率の15%–16%への回復を支える見通しである。 受注モメンタムがレポートの中心的な需要指標である。上期の新規受注は約Rmb18bn、前年比50%–60%増で、2Q26は約Rmb9bn、前年比38%増だった。国内・海外のリチウム電池受注はそれぞれ約60%、20%、民生用電子機器は10%を占めた。ESSとパワー電池は現在おおむね半々で、ESSが徐々にパワー電池需要を上回っている。経営陣はFY26の受注成長率が当初の前年比30%ガイダンスを大きく上回るとみており、3Q26期首来の受注は1Q、2Qに近い水準で、受注の可視性はすでに約2027年8月まで及ぶ。Goldman Sachsはこれを主要顧客の90%超の稼働率と上位顧客への集中上昇に結び付ける。2027年には主要顧客がパワー電池需要30%–50%増、ESS50%超増を示しており、リチウム設備受注の高成長継続を示唆する。 Goldman Sachsは全固体電池と新規事業のオプション価値も強調する。経営陣によれば、全固体電池の受注は2026年に約3倍の伸びに向かっている。海外顧客は2027年の車載量産計画を公表し、一部は人型ロボット用途を通じて開発を進めている。CATLの宜賓、BYDの重慶プロジェクトは1H26に進展し、2H26の初期量産を目標とする。人型ロボット、SOFC、MLCCは新たな成長ドライバーとされる。Lead IntelligentはX-Humanoidと提携し、ロボットをリチウム電池、太陽光、半導体産業に導入しており、初期受注と準備は3Q26に実現する可能性があり、その後に売上貢献が続く。SOFCとMLCC設備は既存の電池設備プラットフォームとの技術シナジーを有し、全体粗利益率がより高いと会社は述べる。両事業は2025年の受注がRmb100mn未満という低い基準から、今年数倍成長するガイダンスである。 長期投資仮説では、約80%のエクスポージャーが電池設備投資にあり、健全な顧客構成、ESS寄与の上昇、Tier 1電池OEMへの集中、ナトリウム電池と全固体電池の成長可能性に支えられる。Goldman SachsはESSが2026E–30Eの総電池受注の約40%を占めると予想する。残り20%の事業エクスポージャーには3C民生電子設備と人型事業の取り組みが含まれる。2026E–30Eの売上高・純利益CAGRは28%、34%と予想し、純利益率は電池サイクル低迷とAR悪化により2024年の2.7%、2025年の10.8%で底を打った後、2030Eに14.5%へ正常化するとみる。 業績と利益率ガイダンスを踏まえ、Goldman Sachsは2026E–30E純利益予想を-2%から0%まで微調整した。12カ月目標株価はA/H株でRmb50.9/HK$46.4へ小幅に引き上げられ、従来はRmb50.8/HK$46.3だった。目標株価は2027E P/EのA株30x、H株24xに基づき、20%のH株ディスカウントを織り込む。Goldman Sachsは両株式区分のBuyを維持し、カバレッジ平均リターンとの比較および過去平均を下回る取引P/Eから、評価を魅力的とみている。

分析フレームワーク

本レポートは、まず四半期業績をGoldman Sachs予想と比較し、利益率の要因、回収、受注動向を説明する。次に、経営陣のガイダンスと顧客需要指標を用いて電池設備の見通しを評価し、新規事業を追加的な成長源として検討する。2030Eまでの利益と利益率を予測し、2027E P/E倍率とH株の評価ディスカウントからA/H株の目標株価を導出している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  A株とH株に異なる倍率を用いるフォワードP/E評価

  Goldman SachsはA株に2027E P/E 30x、H株に2027E P/E 24xを使用して12カ月目標株価を設定する。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  受注、顧客稼働率、最終市場需要による電池設備需要の評価

  レポートは、受注と可視性をパワー電池・ESS需要、主要顧客の稼働率、2027年の予想需要成長と結び付ける。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  運賃、材料、海外事業が設備利益率へ及ぼすコスト・ミックスの伝達

  レポートは、海上運賃と原材料コストが粗利益率を圧迫した一方、海外収益構成の上昇と効率化が収益性を改善すると説明する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Lead Intelligent A shares (300450.SZ)

  主要カバレッジ銘柄であり、Goldman SachsはBuyを維持。

  強み

  力強い受注モメンタム、ESSエクスポージャーの拡大、海外収益構成の改善、利益率回復の可能性。

  弱み

  2Q26の粗利益率は運賃と原材料コストの圧力を受けた。

  比較

  目標株価は2027E P/Eの30xに基づく。カバレッジ平均リターンとの比較および過去平均を下回る取引P/Eから、評価は魅力的とされる。

  リスク

  EV需要の後退、ESS拡大の下振れ、新規事業の進展遅延。

• Lead Intelligent H shares (00470.HK)

  主要カバレッジ銘柄であり、Goldman SachsはBuyを維持。

  強み

  A株と同じ事業ドライバーを持ち、Goldman Sachsは評価を魅力的とみている。

  弱み

  A株と同じ事業上および最終市場上の圧力にさらされる。

  比較

  目標株価は2027E P/Eの24xに基づき、A株評価に対する20%のディスカウントを反映する。

  リスク

  EV需要の後退、ESS拡大の下振れ、新規事業の進展遅延。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb4,498mn前年比+28%；Goldman Sachs予想比-1%
• 2Q26純利益Rmb551mn前年比+47%；Goldman Sachs予想比+2%
• 2Q26利益率GPM 31%; OPM 10%; NPM 12%GPMは前年比2 percentage points低下、OPMは4 percentage points上昇、NPMは2 percentage points上昇
• 1H26新規受注c.Rmb18bn前年比+50%–60%
• 1H26海外売上高Rmb2.44bn前年比+111%；総売上高の約30%
• 2026E–30E売上高/純利益CAGR28% / 34%Goldman Sachs予想
• 2030E純利益率14.5%2024年の2.7%および2025年の10.8%からの回復見通し

影響と示唆

Goldman Sachsは、海外収益構成の改善、効率化、堅調なESSおよび電池受注が、逐次的な利益率回復と長期的な利益成長を支えると論じる。新規事業は電池設備以外の成長基盤を広げる可能性があるが、寄与はなお初期段階にある。

リスク

• 中国および世界のEV開発がより深く後退すれば、設備需要予想を引き下げる可能性がある。総受注の約半分は国内パワー電池市場に関連する。
• ESS容量拡大の進捗が予想より弱い可能性があり、ESSが2026E–30Eの電池設備受注の約40%を占めるという予想を損ない、回収、ASP、稼働率に影響し得る。
• 太陽光、民生用電子機器、人型ロボットなど非電池事業の拡大が予想より遅れる可能性があり、電池設備への集中が過度に高まる。

注目点

• 海外粗利益率が40%超へ戻るかを含む、3Q26の粗利益率回復。
• 当初の前年比30%ガイダンスに対するFY26受注成長と、3Q26の受注ペース。
• ESS需要の成長と電池設備受注への寄与。
• 2H26および2027年の全固体電池プロジェクトの量産化。
• 3Q26の準備・受注から始まる可能性がある、人型ロボットの初期受注と売上寄与。