Lead Intelligent (300450) — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs revisa los resultados de 2Q26 de Lead Intelligent, en línea con lo esperado, y mantiene una visión positiva sobre ambas clases de acciones. La tesis se apoya en pedidos robustos de equipos para baterías, recuperación de la mezcla de márgenes internacionales y crecimiento a largo plazo de ESS, baterías de estado sólido y nuevos negocios de equipos.

Perspectivas principales

Lead Intelligent reportó en 2Q26 ingresos, beneficio bruto, EBIT y beneficio neto de Rmb4,498mn, Rmb1,376mn, Rmb445mn y Rmb551mn, con crecimientos interanuales de 28%, 18%, 99% y 47%, respectivamente. Los ingresos estuvieron 1% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs, el beneficio bruto 10% por debajo y el EBIT 28% por debajo, mientras que el beneficio neto superó las estimaciones en 2%. Los márgenes bruto, operativo y neto fueron 31%, 10% y 12%; el margen bruto cayó 2 puntos porcentuales interanuales y quedó 3 puntos porcentuales por debajo de las estimaciones, pero la mejora del margen operativo y el control de costes dejaron el margen neto prácticamente en línea. Los ingresos y el beneficio neto del primer semestre alcanzaron Rmb8,189mn y Rmb956mn, un alza de 24% y 29%, y la entrada de flujo de caja operativo creció 74% hasta Rmb4.09bn gracias a una mejor cobranza. El informe atribuye la debilidad del margen bruto principalmente al aumento de fletes marítimos y costes de materias primas provocado por la geopolítica. El margen bruto internacional cayó 6 puntos porcentuales interanuales hasta 33.7% en 1H26. La compañía compensó parcialmente la presión con control de costes y eficiencia operativa; la ratio de gastos SG&A de 2Q26 bajó a 17.8%. Goldman Sachs señala que, excluyendo una pérdida de divisas de Rmb41mn, el crecimiento del beneficio neto de 2Q26 habría alcanzado aproximadamente 80% interanual y el margen neto se habría acercado a 15%. El margen bruto se recuperó en julio-agosto y la dirección espera una nueva mejora en 3Q26, con el margen bruto internacional de vuelta por encima de 40%. Los ingresos internacionales se más que duplicaron en 1H26 a Rmb2.44bn, +111% interanual y aproximadamente 30% del total; esta mezcla debería elevar el margen neto hacia 15%–16% a medio plazo. El impulso de pedidos es el principal indicador de demanda. Los nuevos pedidos del primer semestre fueron c.Rmb18bn, +50%–60% interanual, incluidos c.Rmb9bn en 2Q26, +38%. Las baterías de litio domésticas e internacionales representaron aproximadamente 60% y 20% de los pedidos, y la electrónica de consumo 10%. ESS y baterías de potencia se dividen ahora aproximadamente 50/50, con ESS superando gradualmente la demanda de baterías de potencia. La dirección espera que el crecimiento de pedidos de FY26 supere ampliamente la guía inicial de +30% interanual; la captación de pedidos acumulada de 3Q26 está cerca de los niveles de 1Q/2Q y la visibilidad se extiende hasta aproximadamente agosto de 2027. Goldman Sachs lo vincula a una utilización superior a 90% de los principales clientes y a una concentración creciente de clientes. Para 2027, los principales clientes guían crecimiento de demanda de baterías de potencia de 30%–50% interanual y de ESS de más de 50%, lo que apunta a un crecimiento sostenido de pedidos de litio. Goldman Sachs también destaca el potencial de las baterías de estado sólido y de nuevos negocios. Según la dirección, los pedidos de baterías de estado sólido completo se encaminan a un crecimiento de aproximadamente 3x en 2026. Clientes internacionales anunciaron planes para instalaciones de vehículos a escala en 2027, y algunos avanzan el desarrollo mediante aplicaciones de robots humanoides. Los proyectos de CATL en Yibin y de BYD en Chongqing avanzaron en 1H26 y apuntan a producción inicial a escala en 2H26. Robots humanoides, SOFC y MLCC son nuevos impulsores de crecimiento. Lead Intelligent colabora con X-Humanoid para desplegar robots en las industrias de baterías de litio, solar y semiconductores; pedidos iniciales y preparativos podrían materializarse en 3Q26, seguidos de contribución a ingresos. La compañía afirma que los equipos SOFC y MLCC comparten tecnología con sus plataformas de equipos de baterías y tienen mejores márgenes brutos generales; ambas líneas prevén crecer varias veces este año desde una base baja de pedidos inferior a Rmb100mn en 2025. La tesis a largo plazo supone una exposición de aproximadamente 80% al capex de baterías, respaldada por un perfil de clientes saludable, mayor contribución de ESS, mayor concentración entre OEM de baterías Tier 1 y potencial de crecimiento en baterías de sodio y de estado sólido completo. Goldman Sachs espera que ESS aporte aproximadamente 40% de los pedidos totales de baterías entre 2026E–30E. El 20% restante de exposición incluye equipos de electrónica de consumo 3C e iniciativas de humanoides. Prevé CAGRs de ingresos y beneficio neto de 28% y 34% en 2026E–30E, con el margen neto recuperándose desde mínimos de 2.7% en 2024 y 10.8% en 2025 hasta 14.5% en 2030E. Tras los resultados y la guía de márgenes, Goldman Sachs ajustó finamente sus previsiones de beneficio neto 2026E–30E entre -2% y 0%. Elevó ligeramente los objetivos a 12 meses a Rmb50.9/HK$46.4 para las acciones A/H, frente a Rmb50.8/HK$46.3. Los objetivos se basan en P/E 2027E de 30x/24x, incorporando un descuento de 20% para las acciones H. Goldman Sachs mantiene Buy para ambas clases y considera atractiva la valoración frente al rendimiento medio de su cobertura y a múltiplos P/E de cotización inferiores al promedio histórico.

Marco de análisis

El informe comienza comparando los resultados trimestrales con las estimaciones de Goldman Sachs y luego explica los factores de margen, el cobro de efectivo y las tendencias de pedidos. Utiliza la guía de la dirección y los indicadores de demanda de clientes para evaluar las perspectivas de equipos para baterías, considera los nuevos negocios como fuentes adicionales de crecimiento, proyecta beneficios y márgenes hasta 2030E y deriva objetivos para las acciones A/H a partir de múltiplos P/E 2027E y un descuento de valoración para las acciones H.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración P/E forward con múltiplos distintos para acciones A y H

  Goldman Sachs fija sus objetivos a 12 meses utilizando múltiplos P/E 2027E de 30x para acciones A y 24x para acciones H.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Demanda de equipos para baterías evaluada mediante pedidos, utilización de clientes y demanda final

  El informe conecta la entrada y visibilidad de pedidos con la demanda de baterías de potencia y ESS, la utilización de clientes líderes y el crecimiento esperado de demanda en 2027.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de costes y mezcla desde fletes, materiales y negocio internacional hacia márgenes de equipos

  El informe explica cómo los costes de flete marítimo y materias primas presionaron el margen bruto, mientras que una mayor mezcla internacional y medidas de eficiencia deberían mejorar la rentabilidad.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Lead Intelligent A shares (300450.SZ)

  Valor principal cubierto; Goldman Sachs mantiene Buy.

  Fortalezas

  Fuerte impulso de pedidos, mayor exposición a ESS, mejora de la mezcla de ingresos internacionales y potencial de recuperación de márgenes.

  Debilidades

  El margen bruto estuvo presionado por fletes y costes de materias primas en 2Q26.

  Comparación

  Objetivo basado en P/E 2027E de 30x; la valoración se describe como atractiva frente al rendimiento medio de la cobertura y múltiplos P/E de cotización inferiores al promedio histórico.

  Riesgos

  Retroceso de la demanda de EV, expansión de ESS inferior a lo esperado y desarrollo más lento de nuevos negocios.

• Lead Intelligent H shares (00470.HK)

  Valor principal cubierto; Goldman Sachs mantiene Buy.

  Fortalezas

  Comparte los mismos impulsores operativos que las acciones A; Goldman Sachs considera atractiva la valoración.

  Debilidades

  Está expuesta a las mismas presiones operativas y de mercado final que las acciones A.

  Comparación

  Objetivo basado en P/E 2027E de 24x, que refleja un descuento de 20% frente a la valoración de las acciones A.

  Riesgos

  Retroceso de la demanda de EV, expansión de ESS inferior a lo esperado y desarrollo más lento de nuevos negocios.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb4,498mn+28% interanual; -1% frente a estimaciones de Goldman Sachs
• Beneficio neto de 2Q26Rmb551mn+47% interanual; +2% frente a estimaciones de Goldman Sachs
• Márgenes de 2Q26GPM 31%; OPM 10%; NPM 12%GPM bajó 2 puntos porcentuales interanuales; OPM subió 4 puntos porcentuales y NPM subió 2 puntos porcentuales
• Nuevos pedidos de 1H26c.Rmb18bn+50%–60% interanual
• Ingresos internacionales de 1H26Rmb2.44bn+111% interanual; aproximadamente 30% de los ingresos totales
• CAGR de ingresos/beneficio neto 2026E–30E28% / 34%Previsión de Goldman Sachs
• Margen neto de 2030E14.5%Recuperación esperada desde 2.7% en 2024 y 10.8% en 2025

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs sostiene que la mejora de la mezcla internacional, las ganancias de eficiencia y los fuertes pedidos de ESS y baterías pueden respaldar la recuperación secuencial de márgenes y el crecimiento de beneficios a largo plazo. Los nuevos negocios pueden ampliar la base de crecimiento más allá de equipos para baterías, aunque todavía son contribuyentes tempranos.

Riesgos

• Una caída más severa del desarrollo de EV en China y a nivel global podría reducir las previsiones de demanda de capacidad; aproximadamente la mitad de los pedidos totales está vinculada al mercado doméstico de baterías de potencia.
• La expansión de capacidad de ESS podría progresar por debajo de lo esperado, debilitando la previsión de que ESS aporte aproximadamente 40% de los pedidos de equipos para baterías de 2026E–30E y pudiendo afectar cobranza, ASP y utilización.
• Los negocios de solar, electrónica de consumo, robots humanoides y otros segmentos no relacionados con baterías podrían expandirse más lentamente de lo esperado, dejando a la compañía excesivamente concentrada en equipos para baterías.

Aspectos que vigilar

• Recuperación del margen bruto en 3Q26, incluido si el margen bruto internacional vuelve a superar 40%.
• Crecimiento de pedidos de FY26 frente a la guía inicial de +30% interanual y ritmo de captación de pedidos en 3Q26.
• Crecimiento de demanda de ESS y su contribución a los pedidos de equipos para baterías.
• Escalado de proyectos de baterías de estado sólido completo en 2H26 y 2027.
• Pedidos iniciales de robots humanoides y contribución de ingresos, potencialmente desde los preparativos y pedidos de 3Q26.