Range Intelligent (300442) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este resumo da conferência apresenta a expansão de AIDC doméstico, a construção de IDC no exterior e as ambições financeiras da administração da Range Intelligent. O Goldman Sachs continua positivo quanto à capacidade da empresa de converter suas reservas de capacidade, oferta AIDC e vantagens de financiamento em crescimento.

Visões principais

Na Asia Leaders Conference, a administração apresentou AIDC como o principal motor de crescimento doméstico da Range Intelligent. A empresa começou em 2009 focada em colocation tradicional de IDC e se expandiu para aluguel de capacidade de computação e soluções AIDC full-stack por volta de 2022-23. AIDC contribuiu mais para a receita do que IDC pela primeira vez em 1H26. Depois de desacelerar temporariamente a aquisição de GPU em 1H26 devido à alta acentuada dos preços, a empresa pode aumentar as compras em 2H26, dependendo das tendências de preços e da disponibilidade de chips na cadeia de suprimentos. Em AIDC, a empresa prioriza margem em vez de volume e seleciona rigorosamente clientes para assegurar pedidos de qualidade com baixo risco de inadimplência. A margem bruta AIDC foi de 45% em 1H26, bem acima do nível médio de 20-25% citado para empresas típicas de aluguel de capacidade de computação. Contratos padrão de cinco anos a preço fixo buscam um prazo de retorno de três anos e preveem uma multa de 100% do valor residual em caso de rescisão antecipada para mitigar riscos financeiros. Os recursos de capacidade são centrais para a tese de crescimento. A Range opera nove campi com 6GW de recursos totais, acima de 2-3GW em 2022, sendo 5.4GW domésticos e 0.6GW no exterior. Os campi domésticos estão estrategicamente posicionados perto de polos de demanda de primeira linha, incluindo Langfang perto de Pequim, Pinghu perto do delta do Yangtzé, Foshan perto de Guangzhou e Huizhou perto de Shenzhen. A capacidade em serviço atingiu recentemente c.1GW, incluindo entregas recentes em Chongqing, Huizhou e Langfang. A base de clientes também está mais equilibrada: os dois maiores clientes contribuem cada um com c.30% da receita e o terceiro com c.15%. A expansão internacional é o segundo pilar estratégico. A administração busca entregar 1GW no exterior nos próximos 3-5 anos, usando remessas da China de data centers modulares pré-fabricados e suas capacidades de recursos humanos para acelerar a construção. Em Hong Kong, a Range está construindo um campus de 240MW, respaldado por investimento de Rmb21.8bn nos primeiros três anos; a administração espera que o primeiro edifício seja energizado antes de julho de 2027. A empresa destaca custos de terreno de cerca de um décimo da média de mercado e um cronograma de construção de 24 horas; o mercado local tem toda a capacidade até 2027 vendida e margem bruta média de 57%. O campus de Batam tem 60MW programados para entrega em 4Q26, e a empresa pretende controlar o ritmo do investimento antes de obter energia. As capacidades e os componentes de refrigeração líquida permaneceram escassos no mercado em 1H26. A empresa implantou refrigeração líquida em 65% da infraestrutura AIDC doméstica e planeja implantá-la em 100% dos IDC internacionais. A administração expressou confiança na manutenção do impulso financeiro. Desde a listagem em 2022, receita, EBITDA e lucro líquido mantiveram CAGR de quatro anos de 30%; a administração pretende manter CAGR de 30% nos próximos cinco anos e atingir fluxo de caixa operacional de Rmb20bn em 2030E, ante Rmb6bn em 2026E. Em 1H26, a receita e o lucro líquido ajustado cresceram mais de 50% em relação ao ano anterior, embora a aquisição mais lenta de capacidade de computação tenha afetado parcialmente o crescimento da receita AIDC. A relação dívida-ativos permaneceu abaixo de 65%, e os custos de financiamento de empréstimos bancários de três anos chegaram a 1.7%. O Goldman Sachs atribui classificação Buy à Range e a vê como uma das operadoras de data centers de crescimento mais rápido na China. Suas projeções para 2025-30E implicam CAGRs de 27% para capacidade IT utilizada e 33% para receita, sustentados por reservas de capacidade, capacidades AIDC full-stack, relacionamentos sólidos com clientes e menor concentração, além de financiamento diversificado de baixo custo. A instituição espera que os investimentos em GPUaaS gerem rentabilidade incremental em um ambiente favorável de demanda e preços e avalia positivamente as iniciativas de expansão internacional para capturar a crescente demanda por IA na região APAC no longo prazo. Seu preço-alvo de 12 meses de Rmb117 baseia-se em 18x EV/EBITDA de 2030E, descontado para o fim de 2026E a um custo de capital de 10%. O múltiplo-alvo é uma média ponderada de 25x para o EBITDA de operações de data centers e 10x para GPUaaS.

Estrutura de análise

O relatório combina comentários da administração na conferência com dados de capacidade operacional, composição de clientes, margens, gastos de capital e balanço patrimonial. O Goldman Sachs relaciona esses fatores às suas projeções de capacidade e receita para 2025-30E e avalia a companhia usando múltiplos EV/EBITDA separados para o negócio de data centers e GPUaaS.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação EV/EBITDA por negócio

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo ponderado de 18x EV/EBITDA de 2030E, usando 25x para o EBITDA de operações de data centers e 10x para GPUaaS, e desconta o resultado para o fim de 2026E a um custo de capital de 10%.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de capacidade de data centers, disponibilidade de energia e demanda por computação de IA

  O relatório avalia o crescimento por meio de recursos de capacidade disponíveis, prazos de entrega, demanda dos clientes, capacidade esgotada em Hong Kong, condições de fornecimento de GPU e aumento da utilização.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Range Intelligent (300442.SZ)

  Empresa principal coberta; a expansão de AIDC doméstico e IDC no exterior é o principal vetor de crescimento do relatório.

  Pontos fortes

  6GW de recursos globais, capacidades AIDC full-stack, margem bruta AIDC de 45% em 1H26, menor concentração de clientes e custos de financiamento de até 1.7% para empréstimos bancários de três anos.

  Pontos fracos

  A aquisição mais lenta de capacidade de computação afetou em certa medida o crescimento da receita AIDC em 1H26.

  Comparação

  O Goldman Sachs cita uma margem bruta média de 20-25% para empresas típicas de aluguel de capacidade de computação, inferior à margem AIDC de 45% da Range em 1H26.

  Riscos

  Ganhos de pedidos, aumento da utilização, preços, execução da expansão internacional, disponibilidade de chips e financiamento podem ficar abaixo do esperado.

Dados principais

• Capacidade de recursos globais6GW5.4GW domésticos e 0.6GW no exterior; aumento em relação a 2-3GW em 2022.
• Capacidade em serviçoc.1GWAtingiu recentemente esse nível, incluindo novas entregas em Chongqing, Huizhou e Langfang.
• Margem bruta AIDC45%Nível de 1H26, versus a média de 20-25% citada para empresas típicas de aluguel de capacidade de computação.
• Campus de Hong Kong240MW; Rmb21.8bn investment over first three yearsEspera-se que o primeiro edifício seja energizado antes de julho de 2027.
• Entrega em Batam60MWProgramada para 4Q26.
• Meta de entrega internacional1GWMeta da administração para os próximos 3-5 anos.
• Crescimento em 1H26Revenue and adjusted net profit both grew 50%+ year on yearO lucro líquido ajustado exclui o efeito da desconsolidação do REIT público em 2025.
• Meta de fluxo de caixa operacional para 2030ERmb20bnEm comparação com Rmb6bn em 2026E.
• Preço-alvo do Goldman SachsRmb117.00Preço-alvo de 12 meses; o preço era Rmb64.95 no fechamento de 1º de setembro de 2026, implicando potencial de alta de 80.1%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o crescimento de AIDC doméstico, uma grande base de capacidade reservada e a seleção disciplinada de clientes podem sustentar a rentabilidade, enquanto Hong Kong e Batam adicionam uma rota de expansão da APAC no longo prazo. A tese depende de a empresa converter recursos em capacidade operacional e manter condições favoráveis de demanda, preços, fornecimento de chips e financiamento.

Riscos

• Os ganhos de pedidos podem ser menores do que o esperado em um ambiente competitivo.
• A taxa de utilização pode crescer mais lentamente do que o esperado.
• A pressão sobre preços pode ser maior do que o esperado.
• A execução da expansão internacional pode ser pior do que o esperado.
• Mudanças regulatórias ou outros fatores podem alterar a disponibilidade de chips e atrasar o aumento da capacidade doméstica.
• A empresa pode enfrentar dificuldades de financiamento.

Pontos a observar

• Tendências de preços de GPU e disponibilidade de chips, que determinarão se a aquisição de GPU aumenta em 2H26.
• Ativos fixos, construção em andamento, adiantamentos, capex e depreciação do negócio AIDC.
• Marcos de entrega e energização do campus de Hong Kong, incluindo o primeiro edifício antes de julho de 2027.
• A entrega de 60MW em Batam programada para 4Q26 e o ritmo da expansão de capacidade no exterior.
• Qualidade dos pedidos AIDC, risco de inadimplência de clientes, aumento da utilização e condições de preços.