Megmeet (002851) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia o resultado abaixo do esperado da Megmeet em 2Q26 diante de uma oportunidade emergente em fontes de alimentação AIDC. O Goldman Sachs vê os produtos de alimentação para servidores de IA como um importante motor de lucro de longo prazo, mas considera que a demanda doméstica e os ventos contrários de margem no curto prazo, além da avaliação elevada, justificam a classificação Neutral.

Visões principais

A Megmeet reportou em 2Q26 receita de Rmb3,273mn, lucro bruto de Rmb685mn, lucro operacional de Rmb92mn e lucro líquido de Rmb137mn. Isso representou crescimento anual de 39%, 37%, 89% e 107%, respectivamente, mas o lucro operacional ficou 47% abaixo das estimativas do Goldman Sachs e 53% abaixo do consenso da Visible Alpha. A receita ficou 1% abaixo das estimativas do Goldman Sachs e 18% abaixo do consenso; o lucro bruto ficou 10% e 25% abaixo, respectivamente. As margens bruta, operacional e líquida foram de 21%, 3% e 4%. A melhora no segmento de fontes de alimentação foi em grande parte compensada pela menor rentabilidade dos negócios principais. O negócio de fontes de alimentação AIDC é o principal motor de crescimento de longo prazo. As vendas do segmento de fontes de alimentação cresceram 59% anual em 1H26 para Rmb1,841mn e 54% em 2Q26 para Rmb1,024mn, impulsionadas por produtos AIDC. A Megmeet começou a entregar fontes Vera Rubin refrigeradas a ar e visa lançar a versão refrigerada a líquido em 4Q26E–1Q27E. A administração espera crescimento sequencial significativo de novos pedidos AIDC em 2H26E e rápido crescimento em 2027E, embora os embarques trimestrais dependam do ritmo de construção dos centros de dados dos clientes. O Goldman Sachs prevê vendas de fontes AIDC de Rmb1.7bn em 2026E e Rmb5.2bn em 2027E, equivalentes a 13% e 29% das vendas totais e a 20% e 41% do lucro bruto total. O relatório atribui o aumento de 3 pontos percentuais, anual e semestral, da margem bruta do segmento em 1H26 aos produtos de ponta com maior margem. O relatório vê expansão adicional de produtos e clientes, mas também considerações de execução e concorrência. Além de fontes AC/DC e power shelves, a Megmeet está testando produtos como estantes de unidades de backup por capacitor, compensadores de tensão, power bricks e estantes de unidades de backup por bateria. Trabalha com vários CSPs dos EUA em projetos ASIC, nos quais a alimentação de servidores fica em torno de 5.5kW. A companhia também desenvolve produtos com CSPs chineses e está validada pela maior parte dos ODMs/OEMs domésticos de servidores; a administração espera que aproximadamente 20% dos pedidos AIDC em 2H26E–2027E venham da China e aproximadamente 80% do exterior. Contudo, a concorrência AIDC no exterior aumenta, e o Goldman Sachs identifica uma lacuna de produtos de alta eficiência frente a pares de primeiro nível como a Delta Electronics. A administração desenvolve produtos de 800 VDC, incluindo power racks/sidecars, power shelves de 800V-50VDC e power bricks DC-DC, mas não espera adoção massificada no setor em 2027E devido à falta de regulações de segurança. Planeja lançar seu transformador de estado sólido em 1H27E, mas vê adoção em massa de SST apenas em 2029E e depois. Assim, o Goldman Sachs trata ganhos mais rápidos de pedidos GPU/ASIC e validação acelerada de 800V como potenciais fatores de alta, e não como contribuintes ao cenário-base de curto prazo. Os negócios principais continuam sendo o entrave próximo. As vendas de eletrodomésticos cresceram 19% em 1H26 e 40% em 2Q26, apoiadas pela normalização da demanda externa, especialmente da Índia, mas o crescimento doméstico foi limitado pela fraqueza imobiliária. O crescimento de componentes de NEV e ferroviários desacelerou para 11% em 1H26 e 9% em 2Q26, ante 109% em 2025 e 13% em 1Q26, em meio à contração da demanda doméstica de EV e à desistência de diversos projetos de baixa margem. O crescimento de automação industrial também desacelerou para 15% em 1H26 e 13% em 2Q26, de 40% em 2025 e 19% em 1Q26. Em 1H26, as margens brutas de eletrodomésticos, componentes de NEV e ferroviários e automação industrial caíram 4 pontos percentuais, 1 ponto percentual e 1 ponto percentual, para 18%, 13% e 28%, afetadas por inflação de matérias-primas, fraqueza macro doméstica e apreciação do RMB. O aumento generalizado de ASP anunciado em junho encontrou menos resistência no exterior do que no mercado doméstico, especialmente em EV. A administração vê uma maior mistura de vendas externas como uma das formas mais eficazes de enfrentar a pressão de margem, potencialmente chegando a 50%–60% em 2027E, ante 43% em 1H26. O Goldman Sachs projeta crescimento anual de 16% das vendas dos negócios principais em 2H26E e margem bruta combinada de 22%/21% em 2026E/2027E. A geração de caixa e a necessidade de investimento também são relevantes. O fluxo de caixa operacional caiu para Rmb30mn em 1H26, de Rmb192mn em 1H25, enquanto o capex aumentou 9% anual para Rmb190mn, com expansão de capacidade na China e Tailândia e investimento em P&D e testes para AIDC e negócios principais. A Megmeet indicou que a maior parte dos recursos previstos de sua proposta de IPO em Hong Kong, anunciada em junho de 2026, será destinada à expansão de capacidade de produtos AIDC para melhorar a confiabilidade e agilidade de produção. O Goldman Sachs reduz as projeções de lucro líquido de 2026E e 2027E em 10% e 6%, pois a fraqueza dos negócios domésticos e os ventos contrários de margem bruta superam a expansão inicial da AIDC. Eleva as projeções de lucro líquido de 2028E–2030E em 11% em média à medida que o segmento AIDC ganha escala e aumenta a alavancagem operacional. O preço-alvo de 12 meses sobe para Rmb120.0, de Rmb112.0, com base em 32x 2028E P/E descontado para 2027E com custo de capital de 11%. Ainda assim, mantém Neutral: a ação negociava a 128x 2026E e 54x 2027E P/E, bem acima da mediana de 26x e 23x da cobertura China Industrial Tech.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara receita, lucro e margens de 2Q26 com suas estimativas e o consenso da Visible Alpha, depois separa a expansão de fontes de alimentação AIDC das tendências de demanda e margem dos negócios principais. Os comentários da administração sobre produtos, clientes, pedidos e adoção setorial são convertidos em projeções de receita e lucro, e a companhia é avaliada por P/E forward descontado com custo de capital de 11%.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E forward descontado para 2027E

  O relatório define seu preço-alvo de 12 meses de Rmb120.0 usando 32x 2028E P/E e então desconta esse valor para 2027E com custo de capital de 11%.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  A demanda por fontes de alimentação AIDC é avaliada por meio da construção de centros de dados dos clientes, das cadeias de fornecimento NVIDIA e ASIC e da validação de produtos.

  O relatório relaciona os embarques e vendas prospectivos da Megmeet ao ritmo de construção dos clientes de nuvem, às conquistas de pedidos GPU e ASIC e ao momento de validação de produtos.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  O crescimento por segmento e as margens brutas são avaliados junto com aumentos de ASP e mudanças de mix.

  O relatório diferencia expansão de receita de repasse de preço e efeitos de margem, incluindo a contribuição de produtos AIDC de maior margem e a dificuldade de elevar ASP no mercado doméstico.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Megmeet (002851.SZ)

  Companhia principal coberta; a expansão das fontes de alimentação AIDC deve impulsionar o crescimento de longo prazo, enquanto os negócios principais enfrentam pressão de demanda e margem no curto prazo.

  Pontos fortes

  Os envios de Vera Rubin começaram; pedidos de volume de PSU GB200/GB300 de 5.5kW apoiam a expansão AIDC; produtos de alimentação de ponta têm margens mais altas.

  Pontos fracos

  As margens brutas dos negócios principais estão sob pressão, a demanda doméstica é fraca e há uma lacuna de produtos de alta eficiência frente a pares de primeiro nível.

  Comparação

  O relatório cita a Delta Electronics como uma concorrente de primeiro nível com portfólio de produtos de alta eficiência mais forte; a Megmeet negocia acima da mediana da cobertura China Industrial Tech em P/E de 2026E/2027E.

  Riscos

  Ganhos de participação em PSU de servidores de IA, validação de ASIC, execução de produção em massa, P&D e adoção de 800VDC, e dinâmica de capex de IA e oferta-demanda de AIDC.

• NVIDIA

  Vínculo de ecossistema para os produtos de alimentação GB200/GB300 e Vera Rubin da Megmeet.

  Pontos fortes

  A entrada da Megmeet no ecossistema NVIDIA MGX valida suas capacidades de P&D.

  Riscos

  O ritmo de ganho de participação da Megmeet no ecossistema NVIDIA é um risco explícito de alta/baixa.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb3,273mn+39% anual; 1% abaixo das estimativas do Goldman Sachs e 18% abaixo do consenso da Visible Alpha.
• Lucro operacional de 2Q26Rmb92mn+89% anual; 47% abaixo das estimativas do Goldman Sachs e 53% abaixo do consenso da Visible Alpha.
• Margens de 2Q26GPM 21%; OPM 3%; NPM 4%GPM e OPM ficaram ambos 2 pontos percentuais abaixo do consenso da Visible Alpha.
• Previsão de vendas de fontes de alimentação AIDCRmb1.7bn in 2026E; Rmb5.2bn in 2027EDeve representar 13%/29% das vendas totais e 20%/41% do lucro bruto total.
• Revisões das projeções de lucro líquido-10% for 2026E; -6% for 2027E; +11% on average for 2028E–2030EOs cortes no curto prazo refletem fraqueza dos negócios principais e pressão de margem; as elevações posteriores refletem escala AIDC e alavancagem operacional.
• Fluxo de caixa operacionalRmb30mn in 1H26Caiu de Rmb192mn em 1H25.
• Preço-alvo e avaliaçãoRmb120.0 target price; 128x 2026E P/E and 54x 2027E P/EO alvo subiu de Rmb112.0; os múltiplos reportados excedem a mediana de 26x/23x da cobertura China Industrial Tech.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs vê as fontes de alimentação AIDC como uma oportunidade de transformação estrutural para a Megmeet, capaz de aumentar materialmente a composição de receita, a contribuição para o lucro bruto e a alavancagem operacional a partir de 2027. No curto prazo, a fraqueza dos mercados finais domésticos, o repasse limitado de ASP doméstico e a pressão de margem nos negócios legados restringem os lucros, enquanto a avaliação atual resulta em um perfil de risco-retorno equilibrado.

Riscos

• Ganhos de participação de mercado de PSU para servidores de IA no ecossistema NVIDIA mais rápidos ou mais lentos podem alterar a perspectiva.
• A validação de produtos com cadeias de fornecimento de hardware ASIC mais rápida ou mais lenta pode afetar o crescimento.
• A execução da produção em massa pode ser melhor ou pior do que o esperado.
• Os ciclos de P&D e a adoção setorial de produtos de alimentação 800VDC podem ser mais rápidos ou mais lentos do que o esperado.
• A sustentabilidade do crescimento do capex global em IA e a dinâmica de oferta-demanda AIDC permanecem riscos-chave.

Pontos a observar

• O crescimento sequencial de novos pedidos de fontes de alimentação AIDC em 2H26E e a expansão de Vera Rubin.
• O momento de lançamento do produto Vera Rubin refrigerado a líquido, previsto para 4Q26E–1Q27E.
• O progresso da construção de centros de dados dos clientes e seu efeito sobre os embarques trimestrais AIDC.
• Os rendimentos de produção em massa e o progresso de P&D de produtos de próxima geração 800VDC e de transformadores de estado sólido.
• A demanda doméstica, o repasse de ASP, a mistura externa e as tendências de margem bruta nos negócios principais.