Ningbo Ronbay Lithium Battery Material (688005) — Interpretação do relatório

Visão geral

O UBS argumenta que a Ningbo Ronbay está posicionada para se beneficiar da transição para baterias de íons de sódio, ao mesmo tempo em que se recupera em seu negócio principal de cátodos ternários ricos em níquel. A instituição eleva a ação para Buy, refletindo uma perspectiva de lucros mais alta no médio prazo e uma mudança de avaliação para 25x P/E de 2027E.

Visões principais

O UBS eleva a recomendação da Ronbay de Neutral para Buy e aumenta seu preço-alvo em 46%, de Rmb26 para Rmb38, implicando potencial de alta de 40% a partir do preço de Rmb27.68 em 17 de agosto de 2026. O preço-alvo é baseado em 25x P/E de 2027E, versus os 18x implícitos anteriormente e uma média de 17x da cadeia de suprimentos de baterias. O UBS considera o prêmio justificado pela exposição da Ronbay a novas químicas de bateria, incluindo baterias de íons de sódio, baterias de estado sólido e LMFP, além dos ganhos esperados em seu negócio estabelecido de cátodos NCM. A tese central é que a adoção de baterias de íons de sódio poderia criar um grande novo mercado de materiais catódicos, no qual a Ronbay já está posicionada. O modelo de custos do UBS indica que o preço de células de sódio poderia cair 37% para Rmb0.292/Wh até 2030 e atingir paridade de custo em 2027. A instituição prevê que as baterias de sódio representem 6% dos embarques totais de baterias em 2030 e 19.3% em 2035. Com essas premissas, a demanda por cátodos de sódio sobe de 10kt em 2025 para 1.2mt em 2030, equivalente a cerca de 80% da demanda por cátodos NCM; o UBS espera que a adoção de polianiões em sistemas de armazenamento de energia seja o principal motor. A oportunidade específica da Ronbay em sódio baseia-se em sua relação com a CATL e em sua capacidade produtiva inicial. A CATL se comprometeu a adquirir da Ronbay não menos que 60% de suas necessidades anuais de cátodos de sódio. A Ronbay entregou perto de 1kt de materiais catódicos de sódio no 1S26 e tinha capacidade concluída de polianiões NFPP de 18ktpa em junho de 2026, enquanto a CATL havia anunciado cerca de 40GWh de capacidade de sódio. O UBS prevê que os cátodos de íons de sódio contribuam com 5%, 10% e 20% dos embarques de cátodos da Ronbay em 2026, 2027 e 2028, respectivamente. O relatório também argumenta que o negócio principal de cátodos ternários passou por seu período mais fraco. O UBS espera que novos produtos de alta voltagem com médio teor de níquel, maiores embarques da série Ni9, a expansão da capacidade internacional, clientes no exterior e a melhora do mix de produtos sustentem o crescimento de embarques e a recuperação de margens. A instituição prevê que a participação global da Ronbay no mercado de cátodos NCM aumente de 10% em 2025 para 12% em 2028E, citando maior competitividade na Europa, que caracteriza como a região de EV de crescimento mais rápido no ano. Espera-se que os cátodos ternários de alta densidade energética continuem preferidos para EVs premium e aplicações de longa autonomia. As mudanças nas estimativas refletem perdas de curto prazo em novos negócios, mas volumes mais fortes no médio prazo. O UBS reduz sua estimativa de lucro líquido de 2026 em 35% devido a perdas durante a expansão de novos negócios, mas aumenta as estimativas de lucro líquido de 2027-28 em 6% com base em maiores premissas de embarque e na contribuição inicial de lucros de materiais SIB. Suas previsões revisadas de EPS diluído são Rmb0.67 para 2026E, Rmb1.52 para 2027E e Rmb1.95 para 2028E, comparadas às previsões anteriores de Rmb1.02, Rmb1.42 e Rmb1.82. O UBS prevê receita de Rmb27.979bn, Rmb43.420bn e Rmb47.041bn para 2026E-28E, com o volume de vendas de cátodos aumentando de 223,560 toneladas em 2026E para 369,684 toneladas em 2027E e 484,110 toneladas em 2028E. O UBS acredita que o mercado não precificou integralmente o potencial de expansão de novos materiais. A Ronbay é negociada a 18x P/E de 2027E, versus uma média de pares de 17x, enquanto as estimativas de lucro líquido do UBS para 2027-28 estão 30-38% acima do consenso da Wind. A avaliação-base do relatório de Rmb38 pressupõe penetração global de 6% de SIB e de 6% de SSB em 2030, 224kt de volume de vendas de cátodos em 2026E, CAGR de vendas de 47% em 2026-28E e lucro bruto por tonelada de Rmb8,500. Seu intervalo de cenários vai de Rmb15 no cenário de baixa a Rmb54 no cenário de alta.

Estrutura de análise

O UBS combina um modelo de custo e penetração de baterias de sódio com previsões de demanda por cátodos, a posição da Ronbay junto a clientes e em capacidade, projeções para embarques e ganhos de participação em NCM, revisões de lucros e avaliação relativa por P/E. A instituição compara suas estimativas de lucros com o consenso da Wind e aplica um múltiplo de 25x sobre o P/E de 2027E para definir o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo-alvo de P/E de 2027E

  O UBS avalia a Ronbay usando 25x o lucro por ação esperado para 2027, substituindo sua abordagem anterior de P/BV-ROE e comparando o múltiplo com a média de 17x da cadeia de suprimentos de baterias.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Modelagem de custo, penetração e demanda por cátodos de baterias de sódio

  O relatório relaciona as quedas projetadas de custo das células de sódio e as taxas de adoção à demanda futura por cátodos de sódio e, em seguida, avalia a capacidade e a posição da Ronbay junto a clientes diante dessa demanda.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Adoção de química de baterias transmitida para a demanda por materiais catódicos

  O UBS relaciona a implantação esperada de íons de sódio e armazenamento de energia aos volumes de materiais catódicos e à contribuição para embarques e lucros da Ronbay.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ningbo Ronbay Lithium Battery Material (688005.SS)

  Empresa primária coberta; o UBS espera que ela se beneficie do crescimento da demanda por cátodos de sódio e de ganhos de participação de mercado em cátodos NCM.

  Pontos fortes

  Posição de liderança em materiais ternários ricos em níquel, exposição inicial a materiais de sódio, acordo de fornecimento com a CATL e mais de 200kt de capacidade nominal de cátodos em 2024.

  Pontos fracos

  Espera-se que a expansão de novos negócios gere perdas que reduzam a estimativa de lucro líquido do UBS para 2026.

  Comparação

  Negociada a 18x P/E de 2027E, versus uma média de pares da cadeia de suprimentos de baterias de 17x; o UBS aplica 25x P/E de 2027E.

  Riscos

  Adoção de SSB mais lenta que o esperado, perda de participação de mercado e erosão de margem por concorrência, e risco de execução na expansão internacional.

Dados principais

• Recomendação e preço-alvoBuy; Rmb38.00Elevada de Neutral; preço-alvo aumentado de Rmb26.00.
• Potencial de alta implícito40%Com base no preço da ação de Rmb27.68 em 17 de agosto de 2026.
• Demanda por cátodos de sódio10kt in 2025 to 1.2mt in 2030O UBS estima que isso equivaleria a cerca de 80% da demanda por cátodos NCM em 2030.
• Compromisso de aquisição da CATLNo less than 60%Das necessidades anuais da CATL de cátodos de sódio a serem adquiridas da Ronbay.
• Participação global no mercado de NCM10% in 2025 to 12% in 2028EExpectativa do UBS baseada na competitividade da Ronbay e na expansão internacional.
• Revisões de lucro líquido de 2027-28E+6%Impulsionadas por maiores premissas de embarques e contribuição inicial de lucros de materiais SIB.
• Revisão de lucro líquido de 2026E-35%Reflete perdas decorrentes da expansão de novos negócios.

Impacto e implicações

O UBS vê a Ronbay como uma potencial beneficiária-chave da adoção de íons de sódio, mantendo simultaneamente exposição à demanda por EVs premium e de longa autonomia por meio de cátodos ternários ricos em níquel. Sua tese de avaliação depende da expansão de novos materiais, de ganhos sustentados de participação em NCM e de uma recuperação da rentabilidade.

Riscos

• A adoção de baterias de estado sólido mais lenta que o esperado poderia enfraquecer a tese de avaliação de novas tecnologias.
• Um ambiente competitivo em deterioração poderia causar perda de participação de mercado e erosão de margem.
• O risco de execução na expansão internacional poderia impedir o crescimento esperado no exterior.

Pontos a observar

• Movimentos no preço do lítio, que o UBS identifica como potencial catalisador.
• Entrega de lucros e o ritmo de contratos de compra de cátodos ou baterias de sódio.
• Progresso da capacidade de sódio da CATL e da expansão dos embarques de materiais de sódio da Ronbay.
• Evidências de ganhos de participação de mercado em NCM e recuperação de margens a partir de clientes internacionais e melhorias no mix de produtos.