Ningbo Ronbay Lithium Battery Material (688005) 리서치 보고서 해설

개요

UBS는 Ningbo Ronbay가 나트륨이온 배터리 전환의 수혜를 받을 위치에 있는 동시에 핵심 고니켈 삼원계 양극재 사업도 회복 국면에 있다고 주장한다. UBS는 중기 실적 전망 상향과 25x 2027E P/E로의 밸류에이션 전환을 반영해 투자의견을 Buy로 상향했다.

핵심 견해

UBS는 Ronbay의 투자의견을 Neutral에서 Buy로 상향하고 목표주가를 Rmb26에서 Rmb38로 46% 올렸으며, 이는 2026년 8월 17일 주가 Rmb27.68 대비 40% 상승여력을 의미한다. 목표주가는 25x 2027E P/E를 기반으로 하며, 기존 내재 18x 및 배터리 공급망 평균 17x와 비교된다. UBS는 나트륨이온 배터리, 전고체 배터리 및 LMFP 등 신규 배터리 화학계에 대한 노출과 기존 NCM 양극재 사업의 점유율 상승 전망이 이 프리미엄을 정당화한다고 본다. 핵심 투자 논지는 나트륨이온 배터리 채택이 Ronbay가 이미 진출한 대규모 신규 양극재 시장을 만들 수 있다는 것이다. UBS의 비용 모델은 나트륨 셀 가격이 현재 수준에서 2030년까지 37% 하락해 Rmb0.292/Wh에 도달하고, 2027년에 비용 동등성에 도달할 수 있음을 시사한다. UBS는 나트륨 배터리가 전체 배터리 출하량의 2030년 6%, 2035년 19.3%를 차지할 것으로 전망한다. 이 가정하에 나트륨 양극재 수요는 2025년 10kt에서 2030년 1.2mt로 늘어나며, NCM 양극재 수요의 약 80%에 해당한다. UBS는 에너지저장시스템에서 폴리아니온 채택이 주된 동력이 될 것으로 예상한다. Ronbay의 나트륨 사업 기회는 CATL과의 관계 및 초기 생산능력을 기반으로 한다. CATL은 연간 나트륨 양극재 필요량의 60% 이상을 Ronbay에서 조달하기로 약정했다. Ronbay는 1H26에 나트륨 양극재를 약 1kt 납품했으며, 2026년 6월 기준 완공된 폴리아니온 NFPP 생산능력은 18ktpa였다. CATL은 약 40GWh의 나트륨 생산능력을 발표했다. UBS는 나트륨이온 양극재가 Ronbay 양극재 출하량에서 2026년 5%, 2027년 10%, 2028년 20%를 차지할 것으로 전망한다. 보고서는 핵심 삼원계 양극재 사업도 최저점을 지났다고 주장한다. UBS는 신규 중니켈 고전압 제품, Ni9 시리즈 출하 확대, 해외 생산능력 램프업, 해외 고객 및 제품 믹스 개선이 출하 성장과 마진 회복을 뒷받침할 것으로 예상한다. Ronbay의 글로벌 NCM 양극재 시장점유율은 2025년 10%에서 2028E 12%로 상승할 것으로 전망하며, UBS는 유럽에서의 더 강한 경쟁력을 근거로 제시한다. UBS는 유럽을 해당 연도에 EV 성장이 가장 빠른 지역으로 평가한다. 고에너지밀도 삼원계 양극재는 프리미엄 EV와 장거리 주행 용도에서 선호되는 솔루션으로 남을 것으로 예상된다. 추정치 조정은 단기 신사업 손실과 중기 물량 개선을 함께 반영한다. UBS는 신사업 램프업 손실로 2026년 순이익 추정치를 35% 낮췄지만, 높은 출하량 가정과 초기 SIB 소재 이익 기여를 반영해 2027-28년 순이익 추정치를 6% 올렸다. 수정된 희석 EPS 전망은 2026E Rmb0.67, 2027E Rmb1.52, 2028E Rmb1.95이며, 이전 전망은 각각 Rmb1.02, Rmb1.42, Rmb1.82였다. UBS는 2026E-28E 매출을 각각 Rmb27.979bn, Rmb43.420bn, Rmb47.041bn으로 전망하며, 양극재 판매량은 2026E 223,560톤에서 2027E 369,684톤, 2028E 484,110톤으로 증가할 것으로 본다. UBS는 시장이 신소재 사업 확대 잠재력을 충분히 반영하지 않았다고 판단한다. Ronbay는 2027E P/E 18x에서 거래되며 동종업계 평균은 17x이다. UBS의 2027-28년 순이익 추정치는 Wind 컨센서스보다 30-38% 높다. 보고서의 Rmb38 기본 시나리오는 2030년 글로벌 SIB 침투율 6%, 글로벌 SSB 침투율 6%, 2026E 양극재 판매량 224kt, 2026-28E 매출 CAGR 47%, 톤당 매출총이익 Rmb8,500을 가정한다. 시나리오 범위는 하방 Rmb15에서 상방 Rmb54까지다.

분석 프레임워크

UBS는 나트륨 배터리 비용 및 침투율 모델, 양극재 수요 전망, Ronbay의 고객 및 생산능력 지위, NCM 출하량과 점유율 상승 전망, 실적 추정치 조정, 상대 P/E 밸류에이션을 결합했다. Wind 컨센서스와 자사의 실적 추정치를 비교하고, 목표주가 산정을 위해 25x 2027E P/E를 적용했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  2027E P/E 목표 멀티플 밸류에이션

  UBS는 예상 2027년 주당순이익의 25x를 사용해 Ronbay를 평가하며, 기존 P/BV-ROE 접근법을 대체하고 배터리 공급망 평균 17x와 비교한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  나트륨 배터리 비용, 침투율 및 양극재 수요 모델링

  보고서는 예상 나트륨 셀 비용 하락과 채택률을 미래 나트륨 양극재 수요와 연결한 뒤, Ronbay의 생산능력 및 고객 지위를 해당 수요와 비교해 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  배터리 화학계 채택이 양극재 수요로 전이되는 구조

  UBS는 예상되는 나트륨이온 및 에너지저장시스템 보급이 양극재 물량과 Ronbay의 출하 및 이익 기여로 이어지는 경로를 추적한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Ningbo Ronbay Lithium Battery Material (688005.SS)

  주요 커버리지 기업으로, UBS는 나트륨 양극재 수요 증가와 NCM 양극재 시장점유율 상승의 수혜를 예상한다.

  강점

  고니켈 삼원계 소재의 선도적 지위, 초기 나트륨 소재 노출, CATL 공급 계약, 2024년 기준 200kt 초과의 양극재 명목 생산능력.

  약점

  신사업 램프업으로 인한 손실이 UBS의 2026년 순이익 추정치 하향으로 이어질 전망이다.

  비교

  2027E P/E 18x에서 거래 중이며 배터리 공급망 동종업계 평균 17x와 비교된다. UBS는 25x 2027E P/E를 적용한다.

  위험

  SSB 채택 지연, 경쟁에 따른 시장점유율 하락 및 마진 축소, 해외 확장 실행 리스크.

핵심 데이터

• 투자의견 및 목표주가Buy; Rmb38.00Neutral에서 상향됐으며, 목표주가는 Rmb26.00에서 인상됐다.
• 내재 상승여력40%2026년 8월 17일 주가 Rmb27.68 기준.
• 나트륨 양극재 수요10kt in 2025 to 1.2mt in 2030UBS는 이것이 2030년까지 NCM 양극재 수요의 약 80%에 해당할 것으로 추정한다.
• CATL 조달 약정No less than 60%CATL의 연간 나트륨 양극재 필요량 중 Ronbay에서 조달할 비중.
• 글로벌 NCM 시장점유율10% in 2025 to 12% in 2028ERonbay의 경쟁력 및 해외 확장에 기반한 UBS 전망.
• 2027-28E 순이익 추정치 조정+6%높은 출하량 가정과 초기 SIB 소재 이익 기여가 동인이다.
• 2026E 순이익 추정치 조정-35%신사업 램프업 손실을 반영한다.

영향과 시사점

UBS는 Ronbay가 나트륨이온 배터리 채택의 핵심 수혜자가 될 가능성이 있는 동시에 고니켈 삼원계 양극재를 통해 프리미엄 및 장거리 EV 수요에도 노출돼 있다고 본다. UBS의 밸류에이션 논리는 신소재 사업 확대, 지속적인 NCM 점유율 상승 및 수익성 회복에 달려 있다.

위험

• 전고체 배터리 채택이 예상보다 느리면 신규 기술 밸류에이션 논리가 약화될 수 있다.
• 경쟁 환경 악화는 시장점유율 하락과 마진 축소를 초래할 수 있다.
• 해외 확장 실행 리스크는 예상된 해외 성장을 저해할 수 있다.

주시할 점

• UBS가 잠재적 촉매로 제시한 리튬 가격 움직임.
• 실적 달성과 나트륨 양극재 또는 배터리 오프테이크의 진행 속도.
• CATL의 나트륨 생산능력 확대와 Ronbay의 나트륨 소재 출하 램프업 진척.
• NCM 시장점유율 상승과 해외 고객 및 제품 믹스 개선에 따른 마진 회복의 증거.