BHP Group Ltd. (BHP) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados evalúa el resultado FY26 de BHP, la guía operativa actualizada y los proyectos de crecimiento en cobre. Goldman Sachs considera sólido el resultado, mantiene Buy y eleva su precio objetivo a A$65.20 por menores hipótesis de costes y un NAV modestamente mayor.

Perspectivas principales

BHP reportó un EBITDA subyacente de FY26 de aproximadamente US$33bn, por encima de la estimación de Goldman Sachs y del consenso compilado por la compañía de aproximadamente US$32.3bn. El principal impulsor fue el cobre: el EBITDA divisional de aproximadamente US$18.2bn superó la estimación de Goldman Sachs de US$17.5bn, ayudado por un superávit de costes de cobre de US$220mn. El mineral de hierro y el carbón estuvieron en líneas generales en línea, mientras que los costes unitarios de Pilbara fueron ligeramente mejores, en aproximadamente US$20/t durante el semestre de junio. Los beneficios subyacentes de US$13.2bn y el EPS de 260 centavos de dólar estadounidense superaron cada uno en 4% a Goldman Sachs y al consenso, mientras que el dividendo final de US$0.99 superó la estimación de Goldman Sachs de US$0.83 e implicó un payout de 72%. La generación de caja y el balance respaldan la tesis de corto plazo del informe. La deuda neta fue US$8.7bn, ligeramente inferior a la guía de aproximadamente US$9bn y por debajo de la mitad inferior del rango objetivo de US$10-20bn de BHP. La compañía recibió US$4.3bn de la transacción de streaming de plata de Antamina y aproximadamente US$0.7bn adicionales de ventas de activos; la venta de energía de Pilbara por US$2bn a Global Infrastructure Partners también se había completado. Goldman Sachs espera que BHP mantenga un payout de dividendos superior a 60% durante la caída de producción de FY27, mientras financia su cartera de crecimiento mediante flujo de caja y reciclaje de capital de infraestructura. Su estimación de rentabilidad de FCF a medio plazo es de aproximadamente 3% con capex previsto de aproximadamente US$11bn, aumentando a 5% con precios de materias primas y FX spot. La guía fue en líneas generales positiva frente a las estimaciones de Goldman Sachs. La guía de costes unitarios de Pilbara para FY27 de US$20-22/t está en línea con la hipótesis de US$21/t de la firma, mientras que la guía de Escondida de US$1.2-1.5/lb es mejor que su estimación de US$1.6/lb. La guía de costes unitarios a medio plazo de Escondida se redujo en aproximadamente US$0.20/lb a US$1.3-1.6/lb, lo que llevó a Goldman Sachs a rebajar su anterior hipótesis modelizada de US$1.7/lb a US$1.5/lb. BHP afirma haber logrado aproximadamente US$5bn de ahorros acumulados de productividad desde FY20 frente a una base de costes de aproximadamente US$26bn, que Goldman Sachs vincula con un desempeño líder del sector en costes absolutos y unitarios. La guía de capex a medio plazo subió US$1bn hasta aproximadamente US$11bn, en línea con la estimación de US$11-11.5bn de Goldman Sachs. El aumento refleja efectos acumulados de inflación y FX de US$1.5bn y la inclusión de Jansen Stage 2. El presupuesto de Escondida New Concentrator subió 10-15% y su capacidad aumentó aproximadamente 10%; BHP confirmó una planta de aproximadamente 140ktpd con un coste de US$5.4-6.3bn. Suponiendo aproximadamente un año para permisos, una posible FID en la primera mitad de 2027 y tres años de construcción, Goldman Sachs prevé que el aumento gradual de producción comience a mediados de 2030 y adelante aproximadamente 50-100ktpa de producción de cobre en aproximadamente dos años. El caso alcista de largo plazo del informe es la cartera de cobre de aproximadamente US$50bn de BHP. BHP apunta a un CAGR de producción equivalente de cobre de 3-4% en FY27-FY35, frente a la estimación de aproximadamente 2% de Goldman Sachs; la diferencia refleja principalmente la escala y el calendario asumidos de la expansión de Olympic Dam y las hipótesis de materias primas. Para South Australia, BHP esbozó un programa de cobre de aproximadamente US$15bn en dos fases: la Fase 1 elevaría la producción de 330ktpa a 500ktpa para 2035 y la Fase 2 a aproximadamente 650ktpa para 2040. El presupuesto de desarrollo subterráneo de la Fase 1 aumentó a US$5.8-7.5bn desde aproximadamente US$5.4-6.9bn. Goldman Sachs modela aproximadamente 400ktpa para 2033 y aproximadamente US$12bn de capex en dólares reales, pero no incluye el block cave de Olympic Dam en su caso base a la espera de más evidencia. También señala que Vicuna Phase 1 está en camino para FID en la segunda mitad de 2026 y primera producción en 2031, al tiempo que eleva su estimación de capex de la Fase 1 a aproximadamente US$8.5bn. Goldman Sachs eleva sus previsiones de EBITDA para FY27/FY28/FY29 en 4%/3%/3%, principalmente por menores hipótesis de costes unitarios en Escondida, Spence, Olympic Dam y Pilbara, y costes de tratamiento y refinación de fundición de cobre ligeramente menores. El NAV sube 2% a aproximadamente A$67.3 por acción, y el precio objetivo a 12 meses sube 3% de A$63.50 a A$65.20. El precio objetivo utiliza una combinación equilibrada 50:50 de NAV y EV/EBITDA, con un múltiplo objetivo sin cambios de 7.5x. El informe considera que BHP tiene una valoración razonable, a aproximadamente 0.95x NAV y 7.6x EBITDA de los próximos doce meses, pero sostiene que sus márgenes superiores y desempeño operativo justifican una prima frente a pares mineros globales.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los resultados, el flujo de caja y el desempeño divisional de FY26 con sus estimaciones y el consenso. Luego evalúa producción, costes, capex y proyectos de crecimiento individuales, actualiza los supuestos de beneficios y NAV, y valora BHP mediante una combinación equilibrada de NAV por suma de las partes y un múltiplo EV/EBITDA.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración del valor neto de activos por divisiones

  El informe valora por separado los negocios de cobre, mineral de hierro, carbón, potasa y níquel de BHP, ajusta por partidas corporativas y deuda neta, y obtiene un NAV de aproximadamente A$67.3 por acción.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA a futuro

  Goldman Sachs aplica un múltiplo objetivo de 7.5x al EBITDA de los próximos doce meses y combina el resultado por partes iguales con el NAV para establecer el precio objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BHP Group Ltd. (BHP.AX)

  Compañía cubierta principal; el desempeño del cobre, la guía de costes y la opcionalidad de proyectos respaldan la recomendación Buy de Goldman Sachs.

  Fortalezas

  Superávit de EBITDA de cobre, baja deuda neta, ahorros de productividad, sólidos márgenes operativos y una cartera de crecimiento autofinanciada.

  Debilidades

  Caída esperada de producción en FY27 por menores leyes de Escondida; la valoración se describe como razonable.

  Comparación

  Cotiza a cerca de 0.95x NAV y 7.6x NTM EBITDA; por encima de su media histórica de EV/EBITDA de 6.5-7x a 25 años, pero por debajo de las compañías de metales base puras y de sus pares globales de cobre.

  Riesgos

  Precios de materias primas y FX, costes y capex, ejecución de proyectos, riesgos fiscales, M&A y cargos de rehabilitación de Samarco.

Datos clave

• EBITDA subyacente de FY26US$32.947bnAproximadamente 2% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs y del consenso compilado por la compañía.
• EBITDA de cobre de FY26US$18.187bnAproximadamente 4% por encima de la estimación de Goldman Sachs de US$17.510bn.
• Deuda netaUS$8.7bnLigeramente mejor que la guía de aproximadamente US$9bn.
• Dividendo finalUS$0.99 per sharePor encima de la estimación de Goldman Sachs de US$0.83; payout de 72%.
• Revisiones de EBITDA FY27/FY28/FY29+4% / +3% / +3%Impulsadas principalmente por menores costes operativos modelizados.
• NAVA$67.3 per shareSube 2% tras supuestos revisados.
• Precio objetivo a 12 mesesA$65.20 per shareSube 3% desde A$63.50.
• Objetivo de crecimiento de producción equivalente de cobre3-4% CAGR in FY27-FY35Objetivo de BHP frente a la estimación de aproximadamente 2% de Goldman Sachs.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que un superávit de beneficios liderado por el cobre, una mejor perspectiva de costes y la flexibilidad del balance refuerzan la capacidad de BHP para mantener las distribuciones a accionistas mientras invierte en crecimiento. La mayor oportunidad de valor a largo plazo es la cartera de proyectos de cobre, aunque el caso base de Goldman Sachs sigue siendo más conservador que la ambición de crecimiento de BHP, especialmente para Olympic Dam.

Riesgos

• Riesgos macroeconómicos, incluidos los tipos de cambio AUD, CLP y CAD y los precios de materias primas durante los próximos 12 meses.
• Volatilidad de costes operativos y capex.
• Riesgo en los plazos de ejecución de proyectos.
• Riesgo fiscal y riesgo de M&A externo.
• Cargos de rehabilitación de Samarco en Brasil continuos o mayores.
• Jansen Stage 2 afronta riesgo de operación subterránea e impacto incierto en el mercado de potasa.

Aspectos que vigilar

• Permisos de Escondida New Concentrator, posible FID en la primera mitad de 2027, progreso de construcción y posible aumento gradual de producción a mediados de 2030.
• Más información sobre el concepto de block cave de Olympic Dam y la visita de inversores de BHP prevista a South Australia copper a finales de noviembre de 2026.
• FID de Vicuna Phase 1 previsto en la segunda mitad de 2026 y avance hacia la primera producción en 2031.
• Avance de perforación en Resolution Copper tras el intercambio de terrenos.
• Ejecución y entrega de presupuesto de Jansen Stage 2, y desempeño de Stage 1.