BHP Group Ltd. (BHP) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia o resultado FY26 da BHP, a orientação operacional atualizada e os projetos de crescimento em cobre. O Goldman Sachs vê o resultado como forte, mantém Buy e eleva seu preço-alvo para A$65.20 com base em premissas de custos menores e NAV modestamente maior.

Visões principais

A BHP reportou EBITDA subjacente FY26 de cerca de US$33bn, acima da estimativa do Goldman Sachs e do consenso compilado pela companhia de cerca de US$32.3bn. O principal fator foi o cobre: o EBITDA divisional de cerca de US$18.2bn superou a estimativa de US$17.5bn do Goldman Sachs, ajudado por um resultado de US$220mn melhor em custos de cobre. Minério de ferro e carvão ficaram em geral em linha, enquanto os custos unitários de Pilbara foram ligeiramente melhores, em cerca de US$20/t no semestre de junho. Os lucros subjacentes de US$13.2bn e o EPS de 260 centavos de dólar americano ficaram ambos 4% acima do Goldman Sachs e do consenso, enquanto o dividendo final de US$0.99 superou a estimativa de US$0.83 do Goldman Sachs e implicou payout de 72%. A geração de caixa e os resultados do balanço sustentam a tese de curto prazo do relatório. A dívida líquida foi de US$8.7bn, ligeiramente abaixo da orientação de cerca de US$9bn e abaixo da metade inferior da faixa-alvo de US$10-20bn da BHP. A companhia recebeu US$4.3bn da transação de streaming de prata Antamina e cerca de US$0.7bn em novas receitas de venda de ativos; a venda de energia de Pilbara por US$2bn para a Global Infrastructure Partners também havia sido concluída. O Goldman Sachs espera que a BHP mantenha payout de dividendos acima de 60% durante a queda de produção FY27, financiando simultaneamente seu pipeline de crescimento por fluxo de caixa e reciclagem de capital de infraestrutura. Sua estimativa de yield de FCF no médio prazo é de cerca de 3% com capex planejado de cerca de US$11bn, subindo para 5% aos preços spot de commodities e FX. A orientação foi amplamente positiva em relação às estimativas do Goldman Sachs. A orientação de custos unitários FY27 de Pilbara de US$20-22/t está em linha com a premissa de US$21/t da instituição, enquanto a orientação de Escondida de US$1.2-1.5/lb é melhor que sua estimativa de US$1.6/lb. A orientação de custos unitários de Escondida para o médio prazo foi reduzida em cerca de US$0.20/lb para US$1.3-1.6/lb, levando o Goldman Sachs a reduzir sua premissa anterior de US$1.7/lb para US$1.5/lb. A BHP afirma ter alcançado cerca de US$5bn em economias cumulativas de produtividade desde FY20, ante uma base de custos de cerca de US$26bn, o que o Goldman Sachs associa ao desempenho líder do setor em custos absolutos e unitários. A orientação de capex para o médio prazo subiu US$1bn para cerca de US$11bn, em linha com a estimativa de US$11-11.5bn do Goldman Sachs. O aumento reflete US$1.5bn cumulativos de inflação e FX e a inclusão de Jansen Stage 2. O orçamento do Escondida New Concentrator aumentou 10-15% e sua capacidade cresceu cerca de 10%; a BHP confirmou uma planta de aproximadamente 140ktpd com custo de US$5.4-6.3bn. Considerando cerca de um ano para licenciamento, uma possível FID no primeiro semestre de 2027 e três anos de construção, o Goldman Sachs vê o início da rampa em meados de 2030 e a antecipação de cerca de 50-100ktpa de produção de cobre em aproximadamente dois anos. O caso de alta de longo prazo do relatório é o pipeline de cobre de aproximadamente US$50bn da BHP. A BHP mira CAGR de produção equivalente de cobre de 3-4% em FY27-FY35, comparado à estimativa de cerca de 2% do Goldman Sachs; a diferença reflete principalmente a escala e o cronograma presumidos da expansão de Olympic Dam e as premissas de commodities. Para a Austrália do Sul, a BHP delineou um programa de cobre em duas fases de aproximadamente US$15bn: a Fase 1 elevaria a produção de 330ktpa para 500ktpa até 2035 e a Fase 2 para cerca de 650ktpa até 2040. O orçamento de desenvolvimento subterrâneo da Fase 1 aumentou para US$5.8-7.5bn, de cerca de US$5.4-6.9bn. O Goldman Sachs projeta cerca de 400ktpa até 2033 e cerca de US$12bn de capex em dólares reais, mas não inclui o block cave de Olympic Dam em seu caso-base enquanto aguarda mais evidências. Também observa que Vicuna Fase 1 está no caminho para FID no segundo semestre de 2026 e primeira produção em 2031, ao mesmo tempo que eleva sua estimativa de capex da Fase 1 para cerca de US$8.5bn. O Goldman Sachs eleva suas previsões de EBITDA FY27/FY28/FY29 em 4%/3%/3%, principalmente por premissas menores de custos unitários em Escondida, Spence, Olympic Dam e Pilbara, além de custos ligeiramente menores de tratamento e refino em fundição de cobre. O NAV sobe 2% para cerca de A$67.3 por ação, e o preço-alvo de 12 meses sobe 3%, de A$63.50 para A$65.20. O preço-alvo utiliza uma combinação igual de 50:50 de NAV e EV/EBITDA, com múltiplo-alvo inalterado de 7.5x. O relatório considera a BHP justamente avaliada a cerca de 0.95x NAV e 7.6x EBITDA dos próximos doze meses, mas argumenta que margens e desempenho operacional superiores sustentam um prêmio em relação aos pares globais de mineração.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara os lucros FY26, o fluxo de caixa e o desempenho divisional com suas estimativas e o consenso. Em seguida, avalia produção, custos, capex e projetos individuais de crescimento, atualiza as premissas de lucros e NAV e avalia a BHP por meio de uma combinação igual de NAV por soma das partes e múltiplo EV/EBITDA.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por NAV divisional

  O relatório avalia separadamente os negócios de cobre, minério de ferro, carvão, potássio e níquel da BHP, ajusta itens corporativos e dívida líquida e deriva NAV de cerca de A$67.3 por ação.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por EV/EBITDA futuro

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo-alvo de 7.5x ao EBITDA dos próximos doze meses e combina esse resultado igualmente com o NAV para definir o preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BHP Group Ltd. (BHP.AX)

  Empresa primária coberta; desempenho do cobre, orientação de custos e opcionalidade de projetos sustentam a classificação Buy do Goldman Sachs.

  Pontos fortes

  Resultado superior no EBITDA de cobre, baixa dívida líquida, economias de produtividade, fortes margens operacionais e pipeline de crescimento autofinanciado.

  Pontos fracos

  Queda esperada na produção FY27 devido a teores mais baixos em Escondida; a avaliação é descrita como justa.

  Comparação

  Negocia a cerca de 0.95x NAV e 7.6x EBITDA dos próximos doze meses; acima de sua média histórica de EV/EBITDA de 6.5-7x em 25 anos, mas abaixo de empresas de metais básicos puras e pares globais de cobre.

  Riscos

  Preços de commodities e FX, custos e capex, execução de projetos, riscos fiscais, M&A e encargos de reabilitação de Samarco.

Dados principais

• EBITDA subjacente FY26US$32.947bnCerca de 2% acima das estimativas do Goldman Sachs e do consenso compilado pela companhia.
• EBITDA de cobre FY26US$18.187bnCerca de 4% acima da estimativa de US$17.510bn do Goldman Sachs.
• Dívida líquidaUS$8.7bnLigeiramente melhor que a orientação de cerca de US$9bn.
• Dividendo finalUS$0.99 per shareAcima da estimativa de US$0.83 do Goldman Sachs; payout de 72%.
• Revisões de EBITDA FY27/FY28/FY29+4% / +3% / +3%Impulsionadas principalmente por custos operacionais projetados menores.
• NAVA$67.3 per shareAlta de 2% após revisão das premissas.
• Preço-alvo de 12 mesesA$65.20 per shareAlta de 3% de A$63.50.
• Meta de crescimento da produção equivalente de cobre3-4% CAGR in FY27-FY35Meta da BHP versus estimativa de cerca de 2% do Goldman Sachs.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que um resultado de lucros liderado pelo cobre, uma perspectiva de custos menores e flexibilidade de balanço reforçam a capacidade da BHP de sustentar distribuições aos acionistas enquanto investe em crescimento. A maior oportunidade de valor de longo prazo é o pipeline de projetos de cobre, embora o caso-base do Goldman Sachs permaneça mais conservador que a ambição de crescimento da BHP, particularmente para Olympic Dam.

Riscos

• Riscos macro, incluindo taxas de câmbio AUD, CLP e CAD e preços de commodities nos próximos 12 meses.
• Volatilidade de custos operacionais e despesas de capital.
• Risco de cronograma de execução de projetos.
• Risco fiscal e risco de M&A externo.
• Encargos contínuos ou maiores de reabilitação de Samarco no Brasil.
• Jansen Stage 2 enfrenta risco operacional subterrâneo e impacto incerto no mercado de potássio.

Pontos a observar

• Licenciamento do Escondida New Concentrator, possível FID no primeiro semestre de 2027, progresso da construção e possível início da rampa em meados de 2030.
• Novas informações sobre o conceito de block cave de Olympic Dam e a visita de investidores da BHP ao cobre da Austrália do Sul planejada para o fim de novembro de 2026.
• FID da Fase 1 de Vicuna esperado no segundo semestre de 2026 e progresso rumo à primeira produção em 2031.
• Progresso da perfuração de Resolution Copper após a troca de terras.
• Execução e entrega do orçamento de Jansen Stage 2, além do desempenho da Stage 1.