The 720 global equity and macro research roundup — Interpretación del informe

Visión general

Esta edición de The 720 es una recopilación de investigación global, no un informe de una sola empresa. Revisa resultados, conversaciones con directivos y observaciones sectoriales en tecnología, finanzas, consumo, recursos, industriales, salud y macro de India, y examina por separado las implicaciones de mercado de una Fed menos transparente.

Perspectivas principales

Goldman Sachs destaca a SK Hynix con Compra tras una recompra y cancelación de acciones de W40tn anunciada antes de lo esperado, equivalente a aproximadamente 3.3% de las acciones emitidas. La firma espera que el menor número de acciones eleve el EPS y respalde la cotización. La dirección también elevó su objetivo de retorno al accionista para 2025-2027 a un mínimo de 50% del flujo de caja libre acumulado, lo que el informe interpreta como confianza en el ciclo alcista de memoria y en la capacidad de generación de caja. Goldman Sachs sube sus estimaciones de EPS para 2026-2028 en 4-10%, incorporando la medida anunciada y el supuesto de recompras adicionales, y mantiene un precio objetivo a 12 meses de W3,500,000. Sobre la transparencia de la Fed, Goldman Sachs presenta opiniones divergentes en lugar de una conclusión direccional única. Los exgobernadores de la Fed Donald Kohn y Stephen Miran, junto con el economista de Goldman Sachs Jan Hatzius, coinciden en que una guía futura rígida y “Odyssean”, que compromete a los responsables de política con una trayectoria preestablecida, puede generar errores de política y rara vez es apropiada. Hatzius y Kohn sostienen que una mayor transparencia sobre la función de reacción de la Fed ayuda a los mercados a anticipar e incorporar cambios de política, acelerando la transmisión monetaria. Miran considera que la línea entre comprometerse con una trayectoria y ser transparente es más clara en teoría que en la práctica. Economistas y estrategas de Goldman Sachs concluyen que una menor transparencia aumenta la volatilidad; queda por resolver si esto solo incrementa el ruido o también mejora la señal de mercado. Goldman Sachs mantiene Compra sobre Sumitomo Electric después de que una conversación con su presidente y COO señalara un entorno de demanda muy fuerte para fibras ópticas, productos de cableado, dispositivos y sustratos de fosfuro de indio. La empresa estudia ampliar más la capacidad óptica y pretende mitigar los riesgos mediante contratos de tres a cinco años con compromisos definidos de suministro y compra. El desarrollo de co-packaged optics con clientes estadounidenses avanza y, según el informe, preserva su ventaja tecnológica. El precio objetivo a 12 meses es ¥3,300. Para Hong Kong Exchanges, Goldman Sachs revisa un segundo trimestre sólido en el que el beneficio principal superó su estimación en 7%, ya que los mejores resultados del segmento de acciones al contado compensaron ingresos más débiles de derivados sobre acciones. La dirección destacó una robusta cartera de IPO que sigue convirtiéndose en cotizaciones, lo que Goldman Sachs considera una base sólida para el crecimiento del volumen medio diario negociado en el segundo semestre. La firma eleva sus estimaciones de gastos operativos FY26-FY29 en 3% por inversión en talento y TI para respaldar un ecosistema multiactivo y la expansión en renta fija y materias primas, ajusta sus previsiones de ingresos y mantiene el precio objetivo a 12 meses en HK$540. El informe señala también que HKEX cotiza a 26x P/E forward a 1 año, por debajo de 33x P/E de mitad de ciclo. Los resultados 1H26 de AIA incluyeron un ligero incumplimiento de Value of New Business en 2Q, pero Goldman Sachs espera una reacción bursátil moderada porque el crecimiento secuencial del segmento de visitantes de China continental y un aumento de OPAT de 15% interanual lo compensaron. OPAT superó la estimación de Goldman Sachs en 5%. El VONB de Hong Kong se desaceleró a crecimiento implícito bajo de un dígito en 2Q debido a una elevada base comparativa de MCV, mientras el crecimiento doméstico siguió siendo excelente y los mercados de ASEAN superaron las expectativas. El VONB de China continental creció 26% interanual a tipo de cambio real, y el OPAT por acción avanza muy por delante del objetivo de crecimiento 2023-2026. El precio objetivo a 12 meses es HK$97. Full Truck Alliance registró ingresos y beneficio neto de 2Q26 por encima de previsiones, impulsados por crecimiento resiliente del servicio transaccional y mayores ingresos de corretaje de carga. Sin embargo, la dirección ofreció una previsión más débil de crecimiento del volumen de pedidos para el segundo semestre por perturbaciones meteorológicas desde julio. Goldman Sachs eleva sus previsiones de ingresos FY26-FY28 hasta 9% por mayores ingresos de corretaje, pero ajusta a la baja el beneficio neto ajustado en 1-7% por el crecimiento más lento de pedidos y reduce el precio objetivo a 12 meses a US$11.7 desde US$12.5. En consumo, China Resources Beer mantiene Compra, pero reduce el precio objetivo a 12 meses a HK$30.1 desde HK$35.15 tras resultados 1H26 en línea. Goldman Sachs baja las previsiones de ventas 2026-2028E en aproximadamente 2% y las de beneficio neto recurrente en 4-6% por una recuperación de bebidas espirituosas más débil de lo esperado y mayores costes de embalaje. Aun así, espera que mantenga un desempeño superior de ingresos en 2H26, respaldado por su cartera y el avance de segmentos desde sub-premium. Las ventas de Yankershop Food superaron en 2.3% la estimación de Goldman Sachs para 2Q26, hasta Rmb1,488mn, pero el beneficio neto no alcanzó las expectativas por una ratio de gasto de venta mayor debido a inversiones en marca y promoción. El margen bruto subió 1.7 puntos porcentuales interanuales a 32.6%, mientras el margen operativo cayó a 15.0% al subir la ratio SG&A. Goldman Sachs mantiene Compra y espera detalles sobre inversiones de canal, estrategia de marca y márgenes en canales emergentes. Para Giant Biogene, Goldman Sachs espera aceleración secuencial de ventas y recuperación de márgenes en el segundo semestre después de que la dirección reiterara su guidance anual de crecimiento de ingresos de 10% y beneficio neto estable. Los márgenes del primer semestre estuvieron afectados por inversiones adelantadas en marca y mayores costes de tráfico, pero la dirección prevé una ratio de gastos de venta más normalizada y una mezcla de productos más favorable. El crecimiento estará respaldado por nuevos productos de la marca Comfy y el ramp-up de la unidad de estética médica Collgene, en particular 753 Collagen Injection. El precio objetivo a 12 meses es HK$33. Goldman Sachs también mantiene Compra sobre Godrej Consumer Products tras reunirse con el nuevo CEO: la empresa sostiene las inversiones estratégicas y refuerza la ejecución en distribución, cadena de suministro y marketing en India. Planea ampliar categorías de cuidado del hogar y escalar rápidamente incienso y vaporizadores líquidos dentro de insecticidas para el hogar. El precio objetivo a 12 meses se mantiene en Rs1,175. En recursos e industriales, el EBITDA 1H26 de Iluka Resources estuvo en términos generales en línea y Goldman Sachs considera que representa el mínimo del ciclo de beneficios de arenas minerales. Reduce el EBITDA 2026-2028E en 6-11% para reflejar mayores costes corporativos, ajustes por desinversión de inventarios y un margen más conservador para el ramp-up de la refinería Eneabba en 2028. Mantiene una visión constructiva basada en valoración de escenario base, impulso de precios del circón, puesta en marcha de Balranald, Eneabba en calendario para mediados de 2027 y un acuerdo vinculante de offtake de tierras raras con un fabricante mundial de automóviles. El precio objetivo a 12 meses es A$8.4. SGH recupera cobertura con Compra y un precio objetivo a 12 meses basado en SOTP de A$49.00. Aunque el crecimiento de EBIT FY27e debería permanecer por debajo del algoritmo objetivo de 10%, Goldman Sachs prevé una aceleración marcada a crecimiento bajo de doble dígito desde FY28e, impulsada por ventas de capital de WesTrac, crecimiento de utilización impulsado por precios en Coates y mejoras internas en Boral. Reduce sus previsiones de EBIT subyacente del grupo en 4%, 1% y 1% para FY27e-FY29e por una contribución cercana más débil de WesTrac y una primera mitad más suave en Coates, pero destaca amplia opcionalidad de balance para M&A. Goldman Sachs considera que Anritsu se acerca a una fase significativa de expansión de beneficios de tres años, a medida que se solapan las oleadas de demanda de transceptores ópticos para centros de datos de AI generativa y de equipos de prueba 6G. Tras una llamada con el CFO, ve alta probabilidad de superar el guidance de ventas y beneficio FY3/27 gracias a fuertes pedidos de Test & Measurement. La dirección indica que aumenta el volumen de 800G y se acelera la demanda de productos 1.6T de mayor margen, mientras que los envíos de I+D de 6G deberían comenzar antes de la comercialización de 2030. El precio objetivo a 12 meses es ¥5,400. En aeroespacial y defensa de India, el trabajo de campo sugiere una base firme del sector y menores preocupaciones de ejecución para Hindustan Aeronautics. Goldman Sachs espera que se agilicen las entregas de aeronaves de HAL a la Fuerza Aérea India y los suministros de motores GE, con entregas de Tejas Mk1A desde septiembre de 2026 y probablemente 20-22 motores en FY27. Las visitas a Sansera Engineering y JK Maini mostraron una expansión sólida de capacidad y un avance hacia piezas estructurales más complejas para capturar oportunidades nacionales y de exportación. Goldman Sachs mantiene Compra sobre HAL y Sansera Engineering. En salud, Moderna sigue en Neutral pese a datos interinos positivos de Phase 3 INTerpath-001 para intismeran combinado con Keytruda en melanoma adyuvante. Goldman Sachs considera que las mejoras estadísticamente significativas y clínicamente relevantes en supervivencia libre de recurrencia y de metástasis a distancia, junto con un perfil de seguridad benigno, son el primer desbloqueo de la vertical oncológica. Eleva la probabilidad de éxito de intismeran a 100% en melanoma y a 85% en cáncer de pulmón no microcítico, aumenta las previsiones globales de ventas pico para ambas indicaciones y sube el precio objetivo a 12 meses a $120 desde $67. Estee Lauder reitera Compra y eleva su precio objetivo a 12 meses a $112 desde $100 después de un FQ4 que superó significativamente expectativas elevadas, con 5% de crecimiento orgánico de ventas y expansión de 330 puntos básicos del margen EBIT. Goldman Sachs eleva aproximadamente 4% sus estimaciones de EBIT FY27-29 por una previsión de margen mayor, guidance FY27 de EPS superior al consenso, ahorros de PRGP, innovación más rápida, mejora de China y retorno al crecimiento orgánico en Norteamérica. En India macro, Goldman Sachs interpreta las actas de agosto de 2026 del comité de política monetaria del RBI como más hawkish que la reciente declaración del Gobernador. Los miembros reconocieron que la inflación impulsada por alimentos y combustibles podría generar efectos de segunda ronda; la inflación de bienes básicos parece fortalecerse. Se necesitarían presiones de precios más amplias para una acción inmediata, pero Goldman Sachs sigue esperando 50bp de subidas acumuladas del RBI: 25bp en diciembre de 2026 y 25bp en febrero de 2027. Su análisis global del mercado laboral concluye que, aunque las tasas de adopción de AI son similares entre mercados desarrollados, los vientos en contra de contratación se limitan a un conjunto estrecho de industrias y trabajadores. Francia y EE. UU. lideran con tasas de adopción de alrededor de 20%, y desde la segunda mitad de 2022 se observa correlación negativa entre puntuaciones de exposición a AI y crecimiento de vacantes en economías principales. Una exposición ocupacional a AI de 10% se asocia con solo un lastre de 0.1 puntos porcentuales sobre el crecimiento anual de plantilla en Francia, Canadá y EE. UU., con efectos insignificantes en otros lugares. Sin embargo, el bajo desempeño del empleo es más visible en subsectores muy expuestos, como centros de llamadas, consultoría de gestión y publicidad, especialmente entre empleados de nivel inicial.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina revisiones de resultados, conversaciones con directivos y CFO, trabajo de campo sectorial, actualizaciones de valoración y estimaciones, y análisis macroeconómico. Las conclusiones sobre empresas se basan en resultados reportados, impulsores operativos, guidance, revisiones de previsiones y precios objetivo; las secciones macroevalúan comunicación de política, señales de inflación, adopción de AI y relaciones observadas en el mercado laboral.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  Goldman Sachs utiliza un precio objetivo basado en SOTP para SGH, valorando el grupo a través de sus negocios componentes en lugar de depender solo de un múltiplo consolidado.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Comparación de P/E forward

  Para HK Exchanges, el informe compara el P/E forward a 1 año de 26x con el P/E de mitad de ciclo de 33x para aportar contexto de valoración.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de demanda óptica de centros de datos AI

  Las opiniones sobre Sumitomo Electric y Anritsu vinculan la demanda de centros de datos AI con fibra óptica, sustratos, transceptores y equipos de prueba, explicando cómo la demanda final puede afectar a proveedores de componentes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SK Hynix

  Compra; la recompra y cancelación deberían respaldar el EPS y la cotización.

  Fortalezas

  Recompra de W40tn, objetivo de retorno al accionista de al menos 50% del flujo de caja libre acumulado para 2025-2027 y confianza en el ciclo alcista de memoria.

  Riesgos

  El supuesto de recompras adicionales futuras contribuye al aumento de las estimaciones de EPS.

• Sumitomo Electric Industries

  Compra; la fuerte demanda óptica respalda una posible expansión adicional de capacidad.

  Fortalezas

  Fuerte demanda de productos ópticos y avance en co-packaged optics con clientes de EE. UU.

  Riesgos

  El riesgo de expansión de capacidad se mitigaría mediante contratos de tres a cinco años con compromisos claros de suministro y compra.

• Hong Kong Exchanges

  Compra; la fortaleza de renta variable al contado y la conversión de IPO respaldan el crecimiento del volumen negociado.

  Fortalezas

  Beneficio principal superior a previsiones, sólida cartera de IPO e inversión en un ecosistema multiactivo.

  Debilidades

  Ingresos más débiles de derivados sobre acciones.

  Comparación

  P/E forward a 1 año de 26x, frente a P/E de mitad de ciclo de 33x.

  Riesgos

  Mayores gastos operativos por inversión en talento y TI.

• AIA

  Compra; el crecimiento de OPAT y MCV compensó un ligero incumplimiento de VONB.

  Fortalezas

  OPAT creció 15% interanual, fuerte crecimiento doméstico y desempeño de ASEAN por encima de previsiones.

  Debilidades

  El VONB de Hong Kong se desaceleró a crecimiento implícito bajo de un dígito en 2Q.

  Comparación

  El VONB de China continental creció 26% interanual a tipo de cambio real.

  Riesgos

  Una elevada base comparativa de MCV afectó el crecimiento del VONB en Hong Kong.

• Full Truck Alliance

  Compra; la fortaleza del corretaje de carga compensa una previsión más débil de volumen de pedidos.

  Fortalezas

  Resultados de ingresos y beneficio neto de 2Q26 por encima de previsiones y crecimiento resiliente de servicios transaccionales.

  Debilidades

  Las previsiones de beneficio neto ajustado bajan 1-7%.

  Comparación

  Las previsiones de ingresos FY26-FY28 suben hasta 9%, mientras el precio objetivo baja de US$12.5 a US$11.7.

  Riesgos

  Las disrupciones meteorológicas desde julio han debilitado la previsión de crecimiento de pedidos del segundo semestre.

• China Resources Beer

  Compra; Goldman Sachs espera que la empresa siga superando en ingresos en 2H26 pese a los recortes de previsiones.

  Fortalezas

  Sólida cartera de productos y expansión de segmentos desde sub-premium en adelante.

  Debilidades

  Se reducen las previsiones de ventas y beneficio neto recurrente.

  Comparación

  El precio objetivo baja de HK$35.15 a HK$30.1.

  Riesgos

  Recuperación de bebidas espirituosas más débil de lo esperado y presión de costes de embalaje.

• Giant Biogene

  Compra; se espera aceleración secuencial de ventas y recuperación de márgenes en el segundo semestre.

  Fortalezas

  Nuevos productos Comfy, ramp-up de Collgene y lanzamiento de 753 Collagen Injection.

  Debilidades

  Los márgenes del primer semestre estuvieron presionados.

  Comparación

  La dirección reiteró guidance de crecimiento de ingresos de 10% y beneficio neto estable para todo el año.

  Riesgos

  Inversión anticipada en marca y mayores costes de tráfico.

• Anritsu

  Compra; la superposición de demanda de óptica AI y 6G podría impulsar la expansión de beneficios.

  Fortalezas

  Sólidos pedidos de Test & Measurement, aumento de volúmenes 800G y aceleración de demanda de 1.6T.

  Comparación

  Los envíos de I+D de 6G deberían preceder al despliegue comercial de 2030.

  Riesgos

  La tesis de expansión de beneficios depende de la superposición esperada de demanda óptica y de 6G.

• Moderna

  Neutral; los datos positivos de intismeran reducen el riesgo de la plataforma oncológica.

  Fortalezas

  Resultados de eficacia estadísticamente significativos y clínicamente relevantes, con un perfil de seguridad benigno.

  Comparación

  La probabilidad de éxito sube a 100% en melanoma y a 85% en cáncer de pulmón no microcítico; el precio objetivo sube de $67 a $120.

• Estee Lauder

  Compra; los sólidos resultados de FQ4 respaldan las expectativas de impulso para FY27.

  Fortalezas

  Crecimiento orgánico de ventas de 5%, expansión del margen EBIT de 330 puntos básicos, ahorros de PRGP y mejora de las tendencias en China.

  Comparación

  Las previsiones de EBIT FY27-29 suben aproximadamente 4%; el precio objetivo aumenta de $100 a $112.

Datos clave

• Recompra y cancelación de acciones de SK HynixW40tn; roughly 3.3% of issued sharesGoldman Sachs eleva las previsiones de EPS 2026-2028 en 4-10% y mantiene un precio objetivo a 12 meses de W3,500,000.
• Beneficio principal de HK Exchanges7% above Goldman Sachs' estimateEl mejor desempeño de acciones al contado compensó ingresos más débiles de derivados sobre acciones.
• Crecimiento de OPAT de AIA15% year-on-yearOPAT fue 5% superior a la previsión de Goldman Sachs; el VONB de China continental creció 26% interanual a tipo de cambio real.
• Revisiones de previsiones de China Resources Beer2026-2028E sales down roughly 2%; recurring net profit down 4-6%Refleja una recuperación más débil de bebidas espirituosas y presión de costes de embalaje.
• Revisiones de EBITDA de Iluka2026-2028E down 6-11%Refleja mayores costes corporativos, reducción de inventarios y un supuesto más conservador de ramp-up de Eneabba.
• Previsión de tipo de política del RBI50bp cumulative hikesGoldman Sachs espera 25bp en diciembre de 2026 y 25bp en febrero de 2027.
• Estimación de AI en el mercado laboral0.1 percentage-point annual headcount-growth drag per 10% occupational AI exposureObservada en Francia, Canadá y EE. UU., con efectos insignificantes en otros lugares.

Impacto e implicaciones

El informe vincula retorno al accionista, demanda óptica relacionada con AI, actividad de IPO y volumen negociado, ejecución operativa y normalización de márgenes con sus opiniones sobre empresas. También indica que una menor transparencia de la Fed puede elevar la volatilidad, mientras que el efecto de AI en el empleo parece limitado a nivel agregado pero más visible en ocupaciones iniciales y subsectores muy expuestos.

Riesgos

• Una menor transparencia de la Fed puede aumentar la volatilidad de mercado.
• Full Truck Alliance afronta disrupciones meteorológicas y menor crecimiento de volumen de pedidos en el segundo semestre.
• China Resources Beer afronta una recuperación más débil de bebidas espirituosas y presión de costes de embalaje.
• El margen de Yankershop está presionado por mayor gasto promocional y de marca.
• Iluka afronta mayores costes corporativos, efectos de reducción de inventarios y riesgo de ramp-up de Eneabba.
• Los márgenes de Giant Biogene en el primer semestre estuvieron presionados por inversión en marca y costes de tráfico.

Aspectos que vigilar

• Si SK Hynix realiza recompras adicionales y cumple su compromiso de retorno al accionista para 2025-2027.
• La decisión de expansión de capacidad de Sumitomo Electric, la cobertura contractual y el avance de co-packaged optics con clientes estadounidenses.
• La conversión de la cartera de IPO de HK Exchanges y el volumen medio diario negociado del segundo semestre.
• La recuperación de volumen de pedidos de Full Truck Alliance tras las disrupciones meteorológicas.
• La conferencia de resultados de Yankershop para detalles de inversión de canal y trayectorias de márgenes en canales emergentes.
• Pedidos FY3/27 de Anritsu, demanda de 1.6T y momento de los envíos de I+D de 6G.
• Evolución de la inflación del RBI y las reuniones de política de diciembre de 2026 y febrero de 2027.