The 720 global equity and macro research roundup — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta edição de The 720 é uma coletânea global de research, não um relatório de uma única empresa. Ela revisa resultados, conversas com gestores e observações setoriais em tecnologia, finanças, consumo, recursos, industriais, saúde e macro da Índia, além de examinar as implicações de mercado de um Fed menos transparente.

Visões principais

O Goldman Sachs destaca SK Hynix com Compra após o anúncio antecipado de recompra e cancelamento de ações de W40tn, equivalente a cerca de 3.3% das ações emitidas. A redução da base acionária deve elevar o EPS e apoiar a cotação. A administração também aumentou a meta de retorno aos acionistas para 2025-2027 para pelo menos 50% do fluxo de caixa livre acumulado, sinalizando confiança no ciclo de alta de memória e na geração de caixa. O Goldman Sachs eleva as estimativas de EPS de 2026-2028 em 4-10%, incorporando a medida e a premissa de recompras futuras, e mantém o preço-alvo de 12 meses em W3,500,000. Sobre transparência do Fed, o relatório apresenta opiniões distintas. Donald Kohn, Stephen Miran e Jan Hatzius concordam que uma orientação futura rígida “Odyssean”, que compromete formuladores de política a uma trajetória predefinida, pode gerar erros de política e raramente é apropriada. Hatzius e Kohn argumentam que transparência da função de reação do Fed ajuda os mercados a antecipar e precificar mudanças, acelerando a transmissão monetária; Miran vê a separação entre transparência e compromisso com uma trajetória como mais clara em teoria do que na prática. Economistas e estrategistas do Goldman Sachs concluem que menor transparência eleva a volatilidade, mas permanece a dúvida se isso só aumenta ruído ou também melhora o sinal de mercado. O Goldman Sachs mantém Compra para Sumitomo Electric: a conversa com o presidente e COO apontou demanda muito forte em fibras ópticas, produtos de fiação, dispositivos e substratos de fosfuro de índio. A companhia considera expansão adicional de capacidade óptica e busca mitigar riscos com contratos de três a cinco anos. O avanço em co-packaged optics com clientes dos EUA preserva a vantagem tecnológica. O preço-alvo de 12 meses é ¥3,300. Para Hong Kong Exchanges, o lucro principal do segundo trimestre superou a estimativa em 7%, pois ações à vista compensaram receita mais fraca de derivativos. O pipeline de IPOs continua a se converter em listagens e deve sustentar o crescimento do giro médio diário no segundo semestre. O Goldman Sachs eleva a previsão de despesas operacionais FY26-FY29 em 3% para investimentos em talentos e TI, ajusta a receita e mantém o preço-alvo em HK$540. HKEX negocia a 26x P/E forward de 1 ano, abaixo de 33x de meio de ciclo. Na AIA, o leve miss de VONB em 2Q foi compensado por crescimento sequencial de MCV e aumento de OPAT de 15% ano a ano, 5% acima da estimativa do Goldman Sachs. O VONB de Hong Kong desacelerou devido à elevada base MCV, mas o crescimento doméstico permaneceu forte e ASEAN superou expectativas. O VONB da China continental cresceu 26% ano a ano na taxa de câmbio real; o OPAT por ação está bem à frente da meta de crescimento de 2023-2026. O preço-alvo é HK$97. A Full Truck Alliance apresentou receita e lucro de 2Q26 acima das estimativas, mas a perspectiva de volume de pedidos no segundo semestre enfraqueceu por disrupções climáticas desde julho. A receita FY26-FY28 sobe até 9%, enquanto o lucro líquido ajustado cai 1-7% e o preço-alvo é reduzido de US$12.5 para US$11.7. A China Resources Beer mantém Compra, mas reduz o preço-alvo de HK$35.15 para HK$30.1. As estimativas de vendas 2026-2028E caem cerca de 2% e as de lucro recorrente, 4-6%, por recuperação mais fraca de bebidas destiladas e maior custo de embalagem; ainda assim, o relatório espera desempenho superior de receita em 2H26. A Yankershop Food superou a estimativa de vendas de 2Q26 em 2.3%, alcançando Rmb1,488mn, mas o lucro líquido ficou abaixo devido a mais investimentos em marca e promoção. A margem bruta subiu 1.7 pontos percentuais ano a ano para 32.6%, enquanto a margem operacional caiu para 15.0% com o aumento de SG&A. O Goldman Sachs mantém Compra e aguarda detalhes sobre investimentos em canais e margens de canais emergentes. Para Giant Biogene, o Goldman Sachs espera aceleração de vendas e recuperação de margens no segundo semestre, após a reiteração de guidance de 10% de crescimento da receita anual e lucro líquido estável. Investimentos em marca e custos de tráfego pressionaram as margens no primeiro semestre; novos produtos Comfy e a expansão da Collgene, incluindo 753 Collagen Injection, devem apoiar o crescimento. O preço-alvo é HK$33. A Godrej Consumer Products mantém investimentos estratégicos e reforça execução em distribuição, cadeia de suprimentos e marketing na Índia, expandindo categorias de cuidados domésticos e escalando incensos e vaporizadores líquidos; o preço-alvo permanece Rs1,175. O EBITDA 1H26 da Iluka foi amplamente em linha e, para o Goldman Sachs, marca o fundo do ciclo de lucros de areias minerais. A projeção de EBITDA 2026-2028E cai 6-11% por custos corporativos, ajustes de redução de inventário e premissa mais conservadora para o ramp-up da Eneabba em 2028. A visão construtiva se apoia no valuation de cenário-base, preços de zircão, comissionamento de Balranald, cronograma da Eneabba para meados de 2027 e acordo vinculante de offtake de terras raras com uma montadora global; o preço-alvo é A$8.4. A SGH tem cobertura restabelecida com Compra e preço-alvo SOTP de A$49.00. O crescimento de EBIT FY27e fica abaixo do algoritmo de 10%, mas deve acelerar para baixo dois dígitos a partir de FY28e, impulsionado por WesTrac, Coates e Boral. As estimativas de EBIT subjacente FY27e-FY29e caem 4%, 1% e 1%, mas a empresa mantém opcionalidade de balanço para M&A. O Goldman Sachs vê a Anritsu próxima de uma fase de expansão de lucros de três anos, com sobreposição de demanda por transceptores ópticos para data centers de AI generativa e equipamentos de teste 6G. Após conversa com o CFO, vê alta probabilidade de superação de guidance FY3/27 por pedidos fortes de Test & Measurement. Os volumes de 800G crescem, a demanda por 1.6T acelera e remessas de P&D de 6G devem anteceder o lançamento comercial de 2030. O preço-alvo é ¥5,400. Na indústria aeroespacial e de defesa da Índia, o setor parece sólido e as preocupações de execução da Hindustan Aeronautics diminuíram. O relatório espera entregas de Tejas Mk1A a partir de setembro de 2026 e provavelmente 20-22 motores em FY27; Sansera Engineering e JK Maini ampliam capacidade e avançam em peças estruturais complexas. O Goldman Sachs mantém Compra para HAL e Sansera. A Moderna permanece Neutral apesar de dados positivos de Phase 3 para intismeran mais Keytruda em melanoma adjuvante. Melhoras estatisticamente significativas e clinicamente relevantes na sobrevida livre de recorrência e metástase distante, com perfil de segurança benigno, são vistas como o desbloqueio inicial da vertical oncológica. O Goldman Sachs eleva a probabilidade de sucesso para 100% em melanoma e 85% em câncer de pulmão não pequenas células, aumenta estimativas de vendas de pico e o preço-alvo de $67 para $120. A Estee Lauder mantém Compra e eleva o preço-alvo de $100 para $112 após FQ4 superar expectativas, com 5% de crescimento orgânico de vendas e expansão de 330 pontos-base da margem EBIT. As estimativas de EBIT FY27-29 sobem cerca de 4% por melhor perspectiva de margem, guidance de EPS acima do consenso, economias do PRGP, inovação, melhora na China e retorno ao crescimento orgânico na América do Norte. Na Índia, as atas de agosto de 2026 do MPC do RBI foram mais hawkish que a recente declaração do governador. Inflação de alimentos e combustíveis pode produzir efeitos de segunda ordem, e a inflação de bens básicos parece se fortalecer. O Goldman Sachs continua esperando 50bp de alta acumulada de juros do RBI, com 25bp em dezembro de 2026 e 25bp em fevereiro de 2027. Na análise de AI e trabalho, as taxas de adoção são semelhantes nos mercados desenvolvidos, mas os ventos contrários à contratação se concentram em poucos setores e trabalhadores. França e EUA lideram com cerca de 20%; desde o segundo semestre de 2022, a exposição a AI tem correlação negativa com o crescimento de vagas. Exposição ocupacional de 10% a AI está associada a apenas 0.1 ponto percentual de redução no crescimento anual de pessoal na França, Canadá e EUA, e a efeitos desprezíveis em outros lugares. O efeito é mais visível em call centers, consultoria de gestão e publicidade, especialmente entre trabalhadores iniciantes.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina revisões de resultados, conversas com executivos e CFO, trabalho de campo setorial, atualizações de valuation e estimativas, e análise macroeconômica. As conclusões corporativas usam resultados divulgados, vetores operacionais, guidance, revisões de projeções e preços-alvo; as seções macro avaliam comunicação de política, sinais de inflação, adoção de AI e relações observadas no mercado de trabalho.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação pela soma das partes

  O Goldman Sachs usa preço-alvo baseado em SOTP para a SGH, avaliando o grupo por seus negócios componentes, em vez de depender apenas de um múltiplo consolidado.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação de P/E forward

  Para a HK Exchanges, o relatório compara o P/E forward de 1 ano de 26x com o P/E de meio de ciclo de 33x para dar contexto de valuation.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão da demanda óptica de data centers de AI

  As visões sobre Sumitomo Electric e Anritsu conectam a demanda de data centers de AI a fibras ópticas, substratos, transceptores e equipamentos de teste, explicando como a demanda final pode afetar fornecedores de componentes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SK Hynix

  Compra; a recompra e o cancelamento devem apoiar o EPS e a cotação.

  Pontos fortes

  Recompra de W40tn, meta de retorno aos acionistas de pelo menos 50% do fluxo de caixa livre acumulado em 2025-2027 e confiança no ciclo de alta de memória.

  Riscos

  A premissa de recompras adicionais futuras contribui para a alta das estimativas de EPS.

• Sumitomo Electric Industries

  Compra; a forte demanda óptica respalda possível expansão adicional de capacidade.

  Pontos fortes

  Forte demanda por produtos ópticos e avanço de co-packaged optics com clientes dos EUA.

  Riscos

  O risco da expansão de capacidade deve ser mitigado por contratos de três a cinco anos com compromissos claros de fornecimento e compra.

• Hong Kong Exchanges

  Compra; a força em ações à vista e a conversão de IPOs apoiam o crescimento do giro.

  Pontos fortes

  Lucro principal acima das estimativas, pipeline robusto de IPOs e investimento em ecossistema multiactivos.

  Pontos fracos

  Receita mais fraca de derivativos de ações.

  Comparação

  P/E forward de 1 ano de 26x, abaixo do P/E de meio de ciclo de 33x.

  Riscos

  Maiores despesas operacionais por investimentos em talentos e TI.

• AIA

  Compra; o crescimento de OPAT e MCV compensou uma leve frustração de VONB.

  Pontos fortes

  Crescimento de OPAT de 15% ano a ano, forte crescimento doméstico e desempenho de ASEAN acima das expectativas.

  Pontos fracos

  O VONB de Hong Kong desacelerou para crescimento implícito baixo de um dígito em 2Q.

  Comparação

  O VONB da China continental cresceu 26% ano a ano com base na taxa de câmbio real.

  Riscos

  A base comparativa elevada de MCV afetou o crescimento de VONB em Hong Kong.

• Full Truck Alliance

  Compra; a resiliência da corretagem de frete compensa uma perspectiva mais fraca de volume de pedidos.

  Pontos fortes

  Receita e lucro líquido de 2Q26 acima das estimativas e crescimento resiliente dos serviços de transação.

  Pontos fracos

  As previsões de lucro líquido ajustado caem 1-7%.

  Comparação

  As previsões de receita FY26-FY28 sobem até 9%, enquanto o preço-alvo cai de US$12.5 para US$11.7.

  Riscos

  Disrupções climáticas desde julho enfraqueceram a perspectiva de crescimento de pedidos no segundo semestre.

• China Resources Beer

  Compra; o Goldman Sachs espera continuidade de desempenho superior de receita em 2H26 apesar dos cortes de estimativas.

  Pontos fortes

  Portfólio forte e expansão dos segmentos sub-premium e superiores.

  Pontos fracos

  As estimativas de vendas e lucro líquido recorrente foram reduzidas.

  Comparação

  O preço-alvo cai de HK$35.15 para HK$30.1.

  Riscos

  Recuperação mais fraca que o esperado no negócio de bebidas destiladas e pressão de custos de embalagem.

• Giant Biogene

  Compra; espera-se aceleração sequencial das vendas e recuperação de margens no segundo semestre.

  Pontos fortes

  Novos produtos Comfy, ramp-up da Collgene e lançamento da 753 Collagen Injection.

  Pontos fracos

  As margens do primeiro semestre ficaram pressionadas.

  Comparação

  A administração reiterou guidance de crescimento de receita de 10% e lucro líquido estável para o ano.

  Riscos

  Investimentos antecipados em marca e custos de tráfego mais altos.

• Anritsu

  Compra; a sobreposição da demanda de óptica para AI e 6G pode impulsionar a expansão de lucros.

  Pontos fortes

  Pedidos fortes de Test & Measurement, volumes crescentes de 800G e aceleração da demanda de 1.6T.

  Comparação

  As remessas de P&D de 6G devem anteceder o lançamento comercial de 2030.

  Riscos

  A tese de expansão de lucros depende da sobreposição esperada de demanda óptica e de 6G.

• Moderna

  Neutral; os dados positivos de intismeran reduzem o risco da plataforma oncológica.

  Pontos fortes

  Resultados de eficácia estatisticamente significativos e clinicamente relevantes, com perfil de segurança benigno.

  Comparação

  A probabilidade de sucesso sobe para 100% em melanoma e 85% em câncer de pulmão não pequenas células; o preço-alvo aumenta de $67 para $120.

• Estee Lauder

  Compra; os fortes resultados de FQ4 apoiam as expectativas de impulso em FY27.

  Pontos fortes

  Crescimento orgânico de vendas de 5%, expansão de margem EBIT de 330 pontos-base, economias do PRGP e melhora das tendências na China.

  Comparação

  As estimativas de EBIT FY27-29 sobem aproximadamente 4%; o preço-alvo aumenta de $100 para $112.

Dados principais

• Recompra e cancelamento de ações da SK HynixW40tn; roughly 3.3% of issued sharesO Goldman Sachs eleva as estimativas de EPS 2026-2028 em 4-10% e mantém preço-alvo de 12 meses de W3,500,000.
• Lucro principal da HK Exchanges7% above Goldman Sachs' estimateMelhor desempenho de ações à vista compensou receita mais fraca de derivativos de ações.
• Crescimento de OPAT da AIA15% year-on-yearO OPAT ficou 5% acima da estimativa do Goldman Sachs; o VONB da China continental cresceu 26% ano a ano na taxa de câmbio real.
• Revisões de estimativas da China Resources Beer2026-2028E sales down roughly 2%; recurring net profit down 4-6%Refletem recuperação mais fraca de bebidas destiladas e pressão de custos de embalagem.
• Revisões de EBITDA da Iluka2026-2028E down 6-11%Refletem custos corporativos maiores, redução de inventário e premissa mais conservadora de ramp-up da Eneabba.
• Previsão de juros do RBI50bp cumulative hikesO Goldman Sachs espera 25bp em dezembro de 2026 e 25bp em fevereiro de 2027.
• Estimativa de AI no mercado de trabalho0.1 percentage-point annual headcount-growth drag per 10% occupational AI exposureObservada na França, Canadá e EUA, com efeitos desprezíveis em outros lugares.

Impacto e implicações

O relatório relaciona retorno aos acionistas, demanda óptica ligada a AI, atividade de IPO e giro, execução operacional e normalização de margens às visões corporativas. Também indica que menor transparência do Fed pode elevar a volatilidade, enquanto o impacto de AI no trabalho parece limitado no agregado, mas mais visível em ocupações iniciais e subsetores muito expostos.

Riscos

• Menor transparência do Fed pode aumentar a volatilidade do mercado.
• A Full Truck Alliance enfrenta disrupções climáticas e crescimento mais lento de volume de pedidos no segundo semestre.
• A China Resources Beer enfrenta recuperação mais fraca de bebidas destiladas e pressão de custos de embalagem.
• A margem da Yankershop está pressionada por maiores gastos promocionais e de marca.
• A Iluka enfrenta maiores custos corporativos, efeitos de redução de inventários e risco de ramp-up da Eneabba.
• As margens do primeiro semestre da Giant Biogene foram pressionadas por investimentos em marca e custos de tráfego.

Pontos a observar

• Se a SK Hynix fará recompras adicionais e cumprirá seu compromisso de retorno aos acionistas para 2025-2027.
• A decisão de expansão de capacidade da Sumitomo Electric, a cobertura contratual e o avanço de co-packaged optics com clientes dos EUA.
• A conversão do pipeline de IPOs da HK Exchanges e o giro médio diário do segundo semestre.
• A recuperação do volume de pedidos da Full Truck Alliance após as disrupções climáticas.
• A conferência de resultados da Yankershop, para detalhes sobre investimentos em canais e margens de canais emergentes.
• Pedidos FY3/27 da Anritsu, demanda de 1.6T e cronograma de remessas de P&D de 6G.
• A evolução da inflação do RBI e as reuniões de política de dezembro de 2026 e fevereiro de 2027.