ASM International (ASMI) — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización sobre la compañía sostiene que la demanda de equipos de Logic/Foundry de vanguardia impulsada por AI ha mejorado las perspectivas de ASM International para 2027. Goldman Sachs también identifica las transiciones tecnológicas de DRAM y advanced packaging como oportunidades adicionales de crecimiento a medio plazo, y mantiene su calificación Buy y precio objetivo de €955.

Perspectivas principales

Goldman Sachs actualiza sus estimaciones y el marco de su precio objetivo a 12 meses tras los comentarios de la dirección sobre la demanda de nodos de Logic y Memory de vanguardia vinculada a AI, junto con la continua resiliencia de la demanda china de nodos maduros. La conclusión central es que una mayor fortaleza de Logic/Foundry debería sostener unas mejores perspectivas para 2027, con Memory y Power aportando apoyo adicional. ASM espera que los ingresos de 2027 superen el extremo superior del rango de €3.7-4.6bn presentado en su Investor Day. La dirección espera que la compañía crezca al menos en línea con un mercado más amplio de equipos de fabricación de obleas que se prevé crezca alrededor de 30%, con potencial adicional al alza por continuas ganancias de cuota en epitaxia. Advanced Logic/Foundry sigue siendo el principal motor de crecimiento. El informe señala la continuidad de la inversión en 2nm, las ampliaciones de capacidad y una adopción más amplia de arquitecturas gate-all-around. La demanda de CPU avanzadas y de cargas de trabajo emergentes de AI también está tensionando la capacidad en 3nm-7nm, nodos muy intensivos en atomic-layer deposition. La transición a 1.4nm es una fuente adicional de crecimiento: la preparación de clientes para la fabricación de alto volumen en 2028 ya está generando pedidos y envíos iniciales desde la segunda mitad de 2026, con una aceleración más significativa prevista en 2027. La dirección espera que su posición de mercado en 1.4nm mejore frente a 2nm tanto en ALD como en epitaxia, incluidas adjudicaciones de ALD de molibdeno que establecen su presencia en deposición de metales. Memory amplía la oportunidad. Se espera una inversión más fuerte en DRAM en 2027 a medida que la industria avanza hacia arquitecturas de celda 4F² y circuitería periférica basada en FinFET, con adopción en producción prevista entre 2028 y 2030. Estos cambios deberían permitir una mayor escalabilidad de densidad a la vez que elevan la intensidad de ALD y epitaxia. ASM reiteró que la adopción de 4F² y FinFET podría ampliar su mercado direccionable de DRAM en alrededor de $400-450m a lo largo de los dos próximos nodos tecnológicos. Advanced packaging es otra vía de medio plazo: las arquitecturas de chiplets y la integración heterogénea elevan la importancia de la ingeniería de materiales. El informe destaca una interacción alentadora con clientes para la solución de patterning PECVD de ASM y sostiene que sus capacidades de gap-fill, precursores y química podrían respaldar soluciones de proceso adicionales a medida que se complejizan los requisitos de packaging. La demanda de China sigue siendo resiliente, aunque está sujeta a incertidumbre regulatoria y competitiva. ASM observó cierta aceleración de los pedidos en China durante el primer y segundo trimestre, que la dirección cree que puede reflejar en parte especulación de clientes sobre nuevos controles a la exportación; la dirección no consideró excesivo el posible adelanto de demanda. Las indicaciones de demanda para 2027 son actualmente sólidas, aunque la visibilidad depende de la regulación y del comportamiento de los clientes. La competencia de proveedores locales de equipos sigue aumentando, pero la dirección considera que ASM mantiene diferenciación mediante innovación de producto y mejoras en el coste de propiedad. Se espera que los márgenes sigan respaldados pese a la inflación de la cadena de suministro. ASM mantiene su previsión de margen bruto FY26 de alrededor de 51%. Los aumentos de precios dirigidos a nuevos pedidos buscan compensar mayores costes de insumos, mientras que la fijación de precios basada en valor sigue siendo el enfoque de medio plazo. Una mezcla relativamente alta de productos avanzados, la estandarización de plataformas, flujos de materiales más eficientes y controles de costes más amplios también se citan como apoyos a los márgenes. Como reflejo de una demanda más fuerte de Logic avanzado vinculada a AI desde GPU y CPU, y de la persistente demanda de Logic maduro de China, Goldman Sachs eleva sus estimaciones de ingresos FY26-30 en alrededor de 5-23%. Las estimaciones de beneficio bruto suben 5-23%, las de EBIT 8-22% y las de EPS recurrente alrededor de 8-21%. La firma mantiene Buy y un precio objetivo a 12 meses sin cambios de €955, basado en aplicar un múltiplo de 20x al EBITDA estimado de 2HCY27 más 1HCY28. Esto sustituye la base previa de 25x CY27E EV/EBITDA mediante el traslado del periodo de valoración.

Marco de análisis

El informe combina los comentarios de la dirección sobre demanda y tecnología con una evaluación de los mercados finales de Logic, Memory, Power y China. Traduce esos factores en revisiones de ingresos, beneficio bruto, EBIT y EPS para FY26-30, y después valora las estimaciones actualizadas de EBITDA mediante un múltiplo EV/EBITDA trasladado al periodo 2HCY27 más 1HCY28.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Múltiplo de valoración EV/EBITDA

  Goldman Sachs obtiene su precio objetivo de €955 aplicando un múltiplo de 20x al EBITDA estimado para 2HCY27 más 1HCY28; el cambio desde una base previa de 25x CY27E refleja un traslado del periodo de valoración.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de la demanda de equipos de semiconductores por nodo tecnológico y mercado final

  El informe relaciona la demanda de CPU y GPU vinculada a AI, las transiciones de nodos, la inversión en DRAM, la demanda de China y la intensidad de equipos con el crecimiento esperado de los ingresos de ASM.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Traslado de costes y precios de la cadena de suministro

  El informe evalúa cómo la inflación de la base de suministro, los aumentos de precios para nuevos pedidos, la mezcla de productos y las iniciativas operativas afectan al margen bruto.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ASM International (ASMI.AS)

  Empresa principal cubierta que se espera se beneficie de la demanda de Logic de vanguardia impulsada por AI, de las transiciones tecnológicas de DRAM y de las oportunidades de advanced packaging.

  Fortalezas

  Exposición a ALD y epitaxia en nodos avanzados; posición más sólida prevista en 1.4nm; adjudicaciones de ALD de molibdeno; y capacidades en precursores, química y PECVD.

  Debilidades

  La visibilidad en China sigue dependiendo de la regulación y del comportamiento de los clientes.

  Comparación

  La dirección espera que su posición en 1.4nm se fortalezca frente a 2nm tanto en ALD como en epitaxia.

  Riesgos

  Un deterioro del ciclo de semiconductores, una competencia más fuerte de lo esperado y una elevada concentración de clientes.

Datos clave

• Perspectiva de ingresos para 2027Above €4.6bnASM espera que los ingresos de 2027 superen el extremo superior de su rango de Investor Day de €3.7-4.6bn.
• Crecimiento del mercado WFEc.30%ASM espera crecer al menos en línea con el mercado WFE más amplio en 2027.
• Expansión del SAM de DRAMc.$400-450mExpansión potencial a lo largo de los dos próximos nodos tecnológicos de DRAM por la adopción de 4F² y FinFET.
• Margen bruto FY26c.51%Previsión de la compañía pese a la inflación de la cadena de suministro.
• Revisión de estimaciones de ingresos FY26-30c.5-23%Aumento impulsado por la demanda de Logic avanzado ligada a AI y la demanda de nodos maduros de China.
• Revisión de estimaciones EBIT FY26-308-22%Refleja supuestos actualizados de ingresos y gastos operativos.
• Revisión de estimaciones EPS FY26-30c.8-21%Refleja estimaciones actualizadas de EBIT y supuestos sobre el número de acciones.
• Precio objetivo a 12 meses€955Basado en 20x 2HCY27+1HCY28E EV/EBITDA; sin cambios.
• Precio y potencial implícito€833 and 14.6%Precio al cierre de 6 Aug 2026.

Impacto e implicaciones

Las revisiones de estimaciones del informe reflejan la visión de que la demanda de Logic de vanguardia impulsada por AI puede sostener el crecimiento de ASM por encima de su previsión anterior, mientras que las transiciones tecnológicas de DRAM y advanced packaging crean expansión adicional del mercado direccionable futuro. Se espera que la resiliencia de márgenes ayude a convertir las mayores expectativas de ingresos en mayor EBIT y EPS.

Riesgos

• Un deterioro del ciclo de semiconductores podría debilitar la demanda y presionar la tesis de inversión.
• La competencia podría resultar más fuerte de lo esperado, incluso por parte de proveedores locales chinos de equipos.
• La elevada concentración de clientes es un riesgo clave para la visión y el precio objetivo.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos de 2027 superan el extremo superior de €4.6bn del rango de Investor Day de ASM.
• El ritmo de preparación de clientes, pedidos y envíos de 1.4nm antes de una aceleración más significativa en 2027.
• La adopción por DRAM de arquitecturas de celda 4F² y circuitería periférica FinFET entre 2028 y 2030.
• Las tendencias de pedidos de China, los desarrollos en controles a la exportación y señales de adelanto de demanda.
• La ejecución de aumentos de precios y el mantenimiento del margen bruto FY26 cerca de 51%.