ASM International (ASMI) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização sobre a empresa argumenta que a demanda por equipamentos de Logic/Foundry de ponta, impulsionada por IA, melhorou a perspectiva da ASM International para 2027. O Goldman Sachs também identifica transições tecnológicas em DRAM e advanced packaging como oportunidades adicionais de crescimento de médio prazo, mantendo a recomendação Buy e o preço-alvo de €955.

Visões principais

O Goldman Sachs atualiza suas estimativas e a estrutura do preço-alvo de 12 meses após os comentários da administração sobre a demanda por nós de Logic e Memory de ponta ligados à IA, além da resiliência contínua da demanda por nós maduros na China. A conclusão central é que a força mais ampla de Logic/Foundry deve sustentar uma perspectiva mais forte para 2027, com Memory e Power fornecendo suporte adicional. A ASM espera que a receita de 2027 supere o limite superior da faixa de €3.7-4.6bn apresentada em seu Investor Day. A administração espera que a empresa cresça pelo menos em linha com um mercado mais amplo de wafer-fabrication equipment, que deve se expandir cerca de 30%, com potencial adicional de alta decorrente de ganhos contínuos de participação em epitaxy. Advanced Logic/Foundry continua sendo o principal motor de crescimento. O relatório aponta para investimentos contínuos em 2nm, adições de capacidade e adoção mais ampla de arquiteturas gate-all-around. A demanda por CPUs avançadas e workloads emergentes de IA também está reduzindo a capacidade disponível em 3nm-7nm, nós altamente intensivos em atomic-layer deposition. A transição para 1.4nm é uma fonte adicional de crescimento: a preparação dos clientes para high-volume manufacturing em 2028 já está gerando pedidos e embarques iniciais a partir do segundo semestre de 2026, com uma aceleração mais relevante esperada em 2027. A administração espera que a posição de mercado da ASM em 1.4nm melhore em relação a 2nm, tanto em ALD quanto em epitaxy, incluindo vitórias em molybdenum ALD que estabelecem sua presença em metal deposition. Memory amplia a oportunidade. Espera-se investimento mais forte em DRAM em 2027, à medida que o setor avança para arquiteturas de células 4F² e circuitos periféricos baseados em FinFET, com adoção produtiva esperada entre 2028 e 2030. Essas mudanças devem permitir maior escalabilidade de densidade, ao mesmo tempo que aumentam a intensidade de ALD e epitaxy. A ASM reiterou que a adoção de 4F² e FinFET poderia ampliar seu mercado endereçável de DRAM em cerca de $400-450m nos próximos dois nós tecnológicos. Advanced packaging representa outra via de crescimento de médio prazo: arquiteturas chiplet e integração heterogênea aumentam a importância da engenharia de materiais. O relatório destaca o encorajamento no engajamento dos clientes com a solução de PECVD patterning da ASM e argumenta que as capacidades de gap-fill, precursor e chemistry da empresa podem apoiar soluções adicionais de processos de packaging à medida que os requisitos se tornam mais complexos. A demanda na China permanece resiliente, mas está sujeita a incertezas regulatórias e competitivas. A ASM observou alguma aceleração nos pedidos na China durante o primeiro e o segundo trimestres, o que a administração acredita poder refletir parcialmente a especulação dos clientes sobre controles adicionais de exportação; a administração não considerou excessivo o possível adiantamento da demanda. Os indicadores de demanda para 2027 estão atualmente sólidos, embora a visibilidade dependa da regulação e do comportamento dos clientes. A concorrência de fornecedores locais de equipamentos continua aumentando, mas a administração acredita que a ASM permanece diferenciada por meio de inovação de produto e melhor custo de propriedade. Espera-se que as margens continuem sustentadas apesar da inflação na cadeia de suprimentos. A ASM continua projetando margem bruta FY26 de cerca de 51%. Aumentos de preço direcionados para novos pedidos buscam compensar custos maiores de insumos, enquanto value-based pricing permanece a abordagem de médio prazo. Uma participação relativamente alta de produtos avançados, padronização de plataformas, fluxos de materiais mais eficientes e iniciativas mais amplas de controle de custos também são citados como apoios às margens. Refletindo a demanda mais forte por Logic avançado relacionada à IA, proveniente de GPUs e CPUs, e a demanda contínua por Logic maduro na China, o Goldman Sachs eleva as estimativas de receita FY26-30 em cerca de 5-23%. As estimativas de lucro bruto sobem 5-23%, as de EBIT 8-22% e as de EPS recorrente cerca de 8-21%. A instituição mantém a recomendação Buy e o preço-alvo de 12 meses inalterado de €955, com base na aplicação de um múltiplo de 20x ao EBITDA estimado para 2HCY27 mais 1HCY28. Isso substitui a base anterior de 25x CY27E EV/EBITDA por meio de uma extensão do período de avaliação.

Estrutura de análise

O relatório combina os comentários da administração sobre demanda e tecnologia com uma avaliação dos mercados finais de Logic, Memory, Power e China. Em seguida, traduz esses vetores em revisões de receita, lucro bruto, EBIT e EPS para FY26-30, e avalia as estimativas atualizadas de EBITDA usando um múltiplo EV/EBITDA estendido para o período 2HCY27 mais 1HCY28.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Múltiplo de avaliação EV/EBITDA

  O Goldman Sachs deriva seu preço-alvo de €955 aplicando um múltiplo de 20x ao EBITDA estimado para 2HCY27 mais 1HCY28; a mudança da base anterior de 25x CY27E reflete uma extensão do período de avaliação.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação da demanda por equipamentos de semicondutores por nó tecnológico e mercado final

  O relatório relaciona a demanda por CPUs e GPUs ligada à IA, as transições de nós, o investimento em DRAM, a demanda na China e a intensidade de equipamentos ao crescimento esperado da receita da ASM.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Repasse de custos e preços na cadeia de suprimentos

  O relatório avalia como a inflação da base de fornecedores, aumentos de preço direcionados para novos pedidos, o mix de produtos e iniciativas operacionais afetam o desempenho da margem bruta.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ASM International (ASMI.AS)

  Empresa primária coberta, que deve se beneficiar da demanda por Logic de ponta impulsionada por IA, das transições tecnológicas em DRAM e das oportunidades em advanced packaging.

  Pontos fortes

  Exposição a ALD e epitaxy em nós avançados; posição esperada mais forte em 1.4nm; vitórias em molybdenum ALD; capacidades em precursor, chemistry e PECVD.

  Pontos fracos

  A visibilidade na China continua dependente de regulação e do comportamento dos clientes.

  Comparação

  A administração espera que a posição da empresa em 1.4nm se fortaleça em relação a 2nm em ALD e epitaxy.

  Riscos

  Piora do ciclo de semicondutores, concorrência mais forte do que o esperado e elevada concentração de clientes.

Dados principais

• Perspectiva de receita para 2027Above €4.6bnA ASM espera que a receita de 2027 supere o limite superior de sua faixa de Investor Day de €3.7-4.6bn.
• Crescimento do mercado WFEc.30%A ASM espera crescer pelo menos em linha com o mercado mais amplo de WFE em 2027.
• Expansão do SAM de DRAMc.$400-450mExpansão potencial nos próximos dois nós tecnológicos de DRAM com a adoção de 4F² e FinFET.
• Margem bruta FY26c.51%Expectativa da empresa apesar da inflação na cadeia de suprimentos.
• Revisão da estimativa de receita FY26-30c.5-23%Aumento impulsionado pela demanda por Logic avançado relacionada à IA e pela demanda por nós maduros na China.
• Revisão da estimativa de EBIT FY26-308-22%Reflete premissas atualizadas de receita e despesas operacionais.
• Revisão da estimativa de EPS FY26-30c.8-21%Reflete estimativas atualizadas de EBIT e premissas de número de ações.
• Preço-alvo de 12 meses€955Baseado em 20x 2HCY27+1HCY28E EV/EBITDA; inalterado.
• Preço e potencial implícito€833 and 14.6%Preço no fechamento de 6 Aug 2026.

Impacto e implicações

As revisões de estimativas do relatório refletem a visão de que a demanda por Logic de ponta impulsionada por IA pode sustentar o crescimento da ASM além de sua perspectiva anterior, enquanto as transições tecnológicas em DRAM e advanced packaging criam expansão adicional do mercado endereçável no futuro. Espera-se que a resiliência das margens ajude a converter a perspectiva de receita mais alta em EBIT e EPS mais elevados.

Riscos

• Uma piora do ciclo de semicondutores poderia enfraquecer a demanda e pressionar a tese de investimento.
• A concorrência poderia se mostrar mais forte do que o esperado, inclusive por parte de fornecedores chineses locais de equipamentos.
• A elevada concentração de clientes é um risco-chave para a visão e o preço-alvo.

Pontos a observar

• Se a receita de 2027 superará o limite superior de €4.6bn da faixa de Investor Day da ASM.
• O ritmo da preparação dos clientes para 1.4nm, dos pedidos e dos embarques antes de uma aceleração mais relevante em 2027.
• A adoção de arquiteturas de células 4F² e circuitos periféricos FinFET em DRAM entre 2028 e 2030.
• Tendências de pedidos na China, desenvolvimentos em controles de exportação e evidências de adiantamento da demanda.
• A execução dos aumentos de preço e a manutenção da margem bruta FY26 próxima de 51%.