ASM International (ASMI) 리서치 보고서 해설

개요

이 기업 업데이트는 AI 주도의 선단 Logic/Foundry 장비 수요가 ASM International의 2027년 전망을 개선했다고 주장한다. Goldman Sachs는 DRAM 기술 전환과 첨단 패키징도 추가적인 중기 성장 기회로 제시하며 Buy 등급과 €955 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 AI와 연계된 선단 Logic 및 Memory 노드 수요, 그리고 China의 성숙 노드 수요가 계속 견조하다는 경영진 코멘터리를 반영해 추정치와 12개월 목표주가 프레임워크를 업데이트했다. 핵심 결론은 더 폭넓은 Logic/Foundry 강세가 개선된 2027 전망을 뒷받침하고, Memory와 Power가 추가 지원을 제공한다는 것이다. ASM은 2027년 매출이 Investor Day에서 제시한 €3.7-4.6bn 범위의 상단을 넘어설 것으로 예상한다. 경영진은 회사가 약 30% 성장할 것으로 예상되는 더 넓은 WFE 시장과 최소한 같은 수준으로 성장하고, 지속적인 epitaxy 점유율 상승에서 추가 상승 여력이 있을 것으로 본다. Advanced Logic/Foundry는 여전히 주요 성장 동력이다. 보고서는 지속되는 2nm 투자, 증설, 그리고 GAA 아키텍처의 더 폭넓은 채택을 근거로 든다. 첨단 CPU와 새롭게 부상하는 AI 워크로드 수요도 ALD 집약도가 높은 3nm-7nm의 공급능력을 타이트하게 만들고 있다. 1.4nm 전환은 추가 성장원이다. 2028년 HVM을 위한 고객 준비가 이미 주문과 2026년 하반기 초기 출하를 이끌고 있으며, 2027년에는 더 의미 있는 램프업이 예상된다. 경영진은 metal deposition 분야 진출을 의미하는 molybdenum ALD 수주를 포함해 ALD와 epitaxy 모두에서 1.4nm 시장 지위가 2nm 대비 개선될 것으로 예상한다. Memory는 기회를 넓힌다. 2028년부터 2030년 사이 생산 채택이 예상되는 4F² 셀 아키텍처 및 FinFET 기반 주변회로로 DRAM 산업이 전환하면서, 2027년 DRAM 투자도 강화될 것으로 예상된다. 이러한 변화는 추가적인 집적도 향상을 가능하게 하는 동시에 ALD와 epitaxy 집약도를 높일 것으로 보인다. ASM은 4F²와 FinFET 채택이 다음 두 기술 노드에 걸쳐 DRAM 서비스 가능 시장을 약 $400-450m 확대할 수 있다는 견해를 재확인했다. 첨단 패키징은 또 다른 중기 성장 분야다. chiplet 아키텍처와 heterogeneous integration은 materials engineering의 중요성을 높인다. 보고서는 ASM의 PECVD patterning 솔루션에 대한 고무적인 고객 참여를 강조하며, gap-fill 역량과 precursor·chemistry 전문성이 패키징 요구사항이 복잡해질수록 추가적인 공정 솔루션을 뒷받침할 수 있다고 본다. China 수요는 견조하지만 규제 및 경쟁 불확실성의 영향을 받는다. ASM은 1분기와 2분기에 China 주문이 다소 가속되는 것을 확인했는데, 경영진은 이것이 추가 export controls 가능성에 대한 고객의 추측을 일부 반영했을 수 있다고 본다. 다만 경영진은 잠재적인 수요 선반영이 과도하지는 않았다고 판단했다. 2027년 수요 신호는 현재 견조하지만, 가시성은 규제와 고객 행동에 달려 있다. 현지 장비업체와의 경쟁은 계속 높아지고 있으나, 경영진은 ASM이 제품 혁신과 개선된 cost of ownership을 통해 차별화된다고 본다. 공급망 인플레이션에도 마진은 지지를 받을 것으로 예상된다. ASM은 FY26 gross margin 약 51% 가이던스를 유지하고 있다. 신규 주문에 대한 선별적 가격 인상은 높은 투입비용을 상쇄하기 위한 것이며, 가치 기반 가격 책정은 중기 접근법으로 유지된다. 상대적으로 높은 첨단 제품 비중, platform standardisation, 더 효율적인 material flows 및 광범위한 비용 통제도 마진 지지 요인으로 언급된다. Goldman Sachs는 GPU와 CPU에서 비롯된 AI 관련 첨단 Logic 수요와 China의 성숙 Logic 수요 지속 강세를 반영해 FY26-30 매출 추정치를 약 5-23% 상향했다. 매출총이익 추정치는 5-23%, EBIT 추정치는 8-22%, recurring EPS 추정치는 약 8-21% 올렸다. Goldman Sachs는 업데이트된 EBITDA 추정치에 2HCY27 plus 1HCY28 기간의 20x 배수를 적용한 €955의 변동 없는 12개월 목표주가와 Buy 등급을 유지했다. 이는 밸류에이션 기간을 롤포워드하면서 종전 25x CY27E EV/EBITDA 기준을 대체한 것이다.

분석 프레임워크

이 보고서는 경영진의 수요 및 기술 관련 코멘터리와 Logic, Memory, Power 및 China 최종시장에 대한 평가를 결합한다. 이어 이러한 동인을 FY26-30 매출, 매출총이익, EBIT 및 EPS 추정치 조정으로 연결하고, 2HCY27 plus 1HCY28 기간으로 롤포워드한 EV/EBITDA 배수를 사용해 업데이트된 EBITDA 추정치를 가치평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  EV/EBITDA 가치평가 배수

  Goldman Sachs는 2HCY27 plus 1HCY28의 추정 EBITDA에 20x 배수를 적용해 €955 목표주가를 산정했다. 기존 25x CY27E 기준에서의 변경은 밸류에이션 기간 롤포워드를 반영한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  기술 노드와 최종시장별 반도체 장비 수요 평가

  보고서는 AI 관련 CPU 및 GPU 수요, 노드 전환, DRAM 투자, China 수요 및 장비 집약도를 ASM의 예상 매출 성장과 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  공급망 비용 및 가격 전가

  보고서는 공급기반 인플레이션, 선별적인 신규 주문 가격 인상, 제품 믹스 및 운영 이니셔티브가 gross margin에 미치는 영향을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• ASM International (ASMI.AS)

  AI 주도의 첨단 Logic 수요, DRAM 기술 전환 및 첨단 패키징 기회의 수혜가 예상되는 주요 커버리지 기업이다.

  강점

  첨단 노드에서의 ALD 및 epitaxy 노출, 강화가 예상되는 1.4nm 지위, molybdenum ALD 수주, precursor·chemistry·PECVD 역량.

  약점

  China에서의 가시성은 규제와 고객 행동에 따라 달라진다.

  비교

  경영진은 ALD와 epitaxy 모두에서 1.4nm 시장 지위가 2nm 대비 강화될 것으로 예상한다.

  위험

  반도체 사이클 악화, 예상보다 강한 경쟁 및 높은 고객 집중도.

핵심 데이터

• 2027년 매출 전망Above €4.6bnASM은 2027년 매출이 Investor Day의 €3.7-4.6bn 범위 상단을 넘어설 것으로 예상한다.
• WFE 시장 성장c.30%ASM은 2027년 더 넓은 WFE 시장과 최소한 같은 수준으로 성장할 것으로 예상한다.
• DRAM SAM 확대c.$400-450m4F² 및 FinFET 채택으로 다음 두 DRAM 기술 노드에 걸쳐 예상되는 확대이다.
• FY26 gross marginc.51%공급망 인플레이션에도 회사가 예상하는 수준이다.
• FY26-30 매출 추정치 조정c.5-23%AI 관련 첨단 Logic 수요와 China의 성숙 노드 수요가 동인이다.
• FY26-30 EBIT 추정치 조정8-22%업데이트된 매출 및 운영비 가정을 반영한다.
• FY26-30 EPS 추정치 조정c.8-21%업데이트된 EBIT 추정치와 주식 수 가정을 반영한다.
• 12개월 목표주가€95520x 2HCY27+1HCY28E EV/EBITDA 기준이며 변동 없다.
• 주가 및 암시된 상승여력€833 and 14.6%2026년 8월 6일 종가 기준이다.

영향과 시사점

보고서의 추정치 상향은 AI 주도의 선단 Logic 수요가 ASM의 기존 전망을 넘어 성장을 지속시킬 수 있고, DRAM 기술 전환과 첨단 패키징이 추가적인 미래 서비스 가능 시장 확장을 만든다는 견해를 반영한다. 마진 회복력은 높아진 매출 전망이 EBIT와 EPS 증가로 전환되는 데 도움이 될 것으로 예상된다.

위험

• 반도체 사이클 악화는 수요를 약화시키고 투자 논리를 훼손할 수 있다.
• China 현지 장비업체를 포함한 경쟁이 예상보다 강해질 수 있다.
• 높은 고객 집중도는 전망과 목표주가의 핵심 위험이다.

주시할 점

• 2027년 매출이 ASM Investor Day 범위 상단인 €4.6bn을 넘는지 여부.
• 2027년 더 의미 있는 램프업에 앞선 1.4nm 고객 준비, 주문 및 출하 속도.
• 2028년부터 2030년 사이 4F² 셀 아키텍처 및 FinFET 주변회로의 DRAM 채택.
• China 주문 추이, export controls 전개 및 수요 선반영 징후.
• 가격 인상 실행과 FY26 gross margin 약 51% 유지 여부.