Anji Micro (688019) 리서치 보고서 해설

개요

SEMICON Taiwan에서 경영진을 만난 뒤 Goldman Sachs는 Anji Micro에 대한 Buy를 재확인했다. 핵심 견해는 AI 관련 첨단 로직 및 메모리 수요가 반도체 소재 수요를 끌어올리고, 고부가 제품 믹스와 폭넓은 제품 포트폴리오가 수익성과 고객 침투를 뒷받침한다는 것이다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 9월 4일 SEMICON Taiwan에서 Anji Micro 경영진을 만났다. 논의는 CMP 슬러리 업그레이드, 반도체 고객 수요, 고객 기반에 집중됐다. 경영진은 메모리와 첨단 로직 고객 모두의 설비투자 증가와 고사양 제품으로의 전환에 긍정적인 입장을 보였다. Goldman Sachs는 이러한 추세가 Anji Micro의 반도체 소재 수요를 뒷받침한다고 보고 긍정적 견해를 유지했다. 보고서는 리무버와 Post-CMP 클리너를 포함한 Anji Micro의 CMP 슬러리 및 습식 화학물질 전반의 제품 범위를 강조한다. Goldman Sachs는 제품 믹스가 첨단 노드로 전환되면서 수익성이 개선될 것으로 예상하며, 회사가 신규 소재와 응용 분야로 확장하고 있다고 지적했다. 경영진은 공급업체들이 고유한 특성과 동등하거나 더 나은 성능을 갖춘 제품으로 고객의 호응을 얻을 수 있다고 언급했다. 이에 따라 Goldman Sachs는 Anji Micro가 검증되고 신뢰할 수 있는 반도체 소재를 제공하는 역량이 글로벌 대형 고객 침투에 중요하다고 본다. 고객 다변화도 투자 논리의 또 다른 축이다. Anji Micro는 해외 고객에게 10년 이상 서비스를 제공해 왔으며, 경영진과 Goldman Sachs는 이를 강한 연구개발 역량의 증거로 본다. 동시에 중국 본토는 2025년 총매출의 96% 이상을 차지했고 회사의 우선 시장으로 남아 있는 한편, 회사는 글로벌 대형 고객과의 긴밀한 협력을 유지하고 있다. Goldman Sachs는 이러한 폭넓은 고객 기반이 회사가 중국과 해외의 반도체 성장 추세에 참여할 수 있게 한다고 본다. Goldman Sachs는 Buy를 재확인하고 12개월 목표주가를 Rmb509로 제시했다. 이는 2026년 9월 4일 종가 Rmb212.50 대비 139.5%의 상승 여력을 시사한다. 목표주가는 2027E로 할인한 46x 2030E 할인 P/E에 기반한다. 목표 P/E는 동종업체 P/E와 순이익 전년 대비 성장률 및 영업이익률 합계 간의 상관관계에서 도출됐다. 보고서는 공급망 위험, 반도체 고객 수요 약화, 예상보다 부진한 제품 확장을 주요 하방 위험으로 제시한다.

분석 프레임워크

보고서는 SEMICON Taiwan에서의 경영진 논의에 고객 수요, 제품 범위, 제품 믹스 업그레이드, 고객 다변화에 대한 평가를 결합한다. 밸류에이션에서는 Goldman Sachs가 할인 선행 P/E 프레임워크를 적용하고 동종업체 밸류에이션, 이익 성장, 영업이익률 간의 관계를 바탕으로 목표 멀티플을 조정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  동종업체 P/E, 순이익 성장 및 영업이익률을 기준으로 조정한 할인 선행 P/E 밸류에이션.

  Goldman Sachs는 2027E로 할인한 46x 2030E P/E를 사용해 Rmb509 목표주가를 산정했으며, 멀티플은 동종업체 밸류에이션과 성장 및 영업 수익성의 관계를 참고했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Anji Micro (688019.SH)

  AI 주도의 첨단 로직 및 메모리 수요와 고사양 제품 믹스의 수혜가 예상되는 주요 커버리지 기업.

  강점

  폭넓은 CMP 슬러리 및 습식 화학물질 제품 범위, 해외 고객에 대한 10년 이상의 서비스 경험, 글로벌 대형 고객을 위한 검증된 소재.

  비교

  경영진은 공급업체가 제품 특성과 동등하거나 더 나은 성능으로 차별화할 수 있다고 언급했다.

  위험

  공급망 위험, 반도체 고객 수요 약화, 예상보다 부진한 제품 확장.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가Rmb5092027E로 할인한 46x 2030E 할인 P/E에 기반한다.
• 종가Rmb212.502026년 9월 4일 종가.
• 시사된 상승 여력139.5%Rmb509 목표주가까지의 상승 여력.
• 중국 본토 매출 비중Over 96%2025년 총매출에서 차지하는 비중.
• 매출Rmb2,504.2mn in 2025; Rmb3,519.3mn in 2026E; Rmb4,692.3mn in 2027E; Rmb5,804.3mn in 2028EGoldman Sachs 전망치.
• EBITDARmb933.7mn in 2025; Rmb1,399.6mn in 2026E; Rmb2,093.5mn in 2027E; Rmb2,675.3mn in 2028EGoldman Sachs 전망치.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 Anji Micro가 첨단 로직과 메모리에 대한 투자 증가, 특히 고객이 고사양 소재를 요구하는 상황에서 수혜를 입을 것으로 본다. 폭넓은 CMP 슬러리 및 습식 화학물질 범위, 신규 소재 확장, 중국 및 글로벌 대형 고객과의 관계가 Buy 유지 견해를 뒷받침한다.

위험

• 공급망 차질은 회사에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.
• 반도체 고객 수요가 예상보다 약할 수 있다.
• 신제품 및 신규 응용 분야로의 확장이 예상보다 부진할 수 있다.