Anji Micro (688019) — Interpretação do relatório

Visão geral

Após se reunir com a administração na SEMICON Taiwan, o Goldman Sachs reiterou Buy para a Anji Micro. A tese central é que a demanda relacionada à IA por lógica avançada e memória elevará a demanda por materiais semicondutores, enquanto um mix de produtos mais sofisticado e um portfólio mais amplo apoiarão a rentabilidade e a penetração junto aos clientes.

Visões principais

O Goldman Sachs recebeu a administração da Anji Micro durante a SEMICON Taiwan em 4 de setembro. As discussões se concentraram na atualização de produtos de lama CMP, na demanda de clientes de semicondutores e na base de clientes. A administração mostrou-se positiva quanto ao aumento do gasto de capital de clientes de memória e lógica avançada, assim como à evolução das especificações para produtos mais sofisticados. O Goldman Sachs relaciona essas tendências à demanda pelos materiais semicondutores da Anji Micro e mantém uma visão positiva sobre a empresa. O relatório destaca a cobertura da Anji Micro em lama CMP e químicos úmidos, incluindo produtos removedores e limpadores Post-CMP. O Goldman Sachs espera melhora da rentabilidade à medida que o mix de produtos migra para nós avançados e observa que a empresa está expandindo para novos materiais e aplicações. A administração afirmou que diferentes fornecedores podem ganhar espaço entre os clientes por meio de produtos com características próprias e desempenho comparável ou melhor; portanto, o Goldman Sachs considera importante a capacidade da Anji Micro de oferecer materiais semicondutores qualificados e confiáveis para penetrar em clientes globais de primeira linha. A diversificação de clientes é outro pilar da tese. A Anji Micro atende clientes internacionais há mais de 10 anos, o que a administração e o Goldman Sachs veem como reflexo de forte P&D. Ao mesmo tempo, a China continental respondeu por mais de 96% da receita total de 2025 e continua sendo o mercado prioritário da empresa, enquanto ela mantém cooperação profunda com clientes globais de primeira linha. O Goldman Sachs considera que essa ampla cobertura de clientes permite que a companhia participe da tendência de crescimento de semicondutores na China e no exterior. O Goldman Sachs reitera Buy com preço-alvo de 12 meses de Rmb509, ante o preço de fechamento de Rmb212.50 em 4 de setembro de 2026, implicando alta de 139.5%. O alvo baseia-se em P/E descontado de 46x 2030E, trazido a valor de 2027E. O P/E-alvo é derivado da correlação entre o P/E de pares e a soma do crescimento anual do lucro líquido e da margem operacional. O relatório identifica riscos de cadeia de suprimentos, demanda mais fraca de clientes de semicondutores e expansão de produtos abaixo do esperado como os principais riscos de baixa.

Estrutura de análise

O relatório combina as discussões com a administração na SEMICON Taiwan com uma avaliação da demanda dos clientes, da amplitude de produtos, das melhorias no mix de produtos e da diversificação de clientes. Para a avaliação, o Goldman Sachs aplica um framework de P/E futuro descontado e calibra o múltiplo-alvo em relação às relações entre a avaliação de pares, o crescimento dos lucros e a margem operacional.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro descontado, calibrada pelo P/E de pares, crescimento do lucro líquido e margem operacional.

  O Goldman Sachs define o preço-alvo de Rmb509 usando P/E de 46x 2030E descontado a 2027E, com o múltiplo informado pela relação entre avaliações de pares, crescimento e rentabilidade operacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Anji Micro (688019.SH)

  Empresa principal coberta que deve se beneficiar da demanda por lógica avançada e memória impulsionada por IA e de um mix de produtos mais sofisticado.

  Pontos fortes

  Ampla cobertura de produtos de lama CMP e químicos úmidos, mais de 10 anos de atendimento a clientes internacionais e materiais qualificados para clientes globais de primeira linha.

  Comparação

  A administração observou que os fornecedores se diferenciam por características dos produtos e desempenho comparável ou melhor.

  Riscos

  Riscos de cadeia de suprimentos, demanda mais fraca de clientes de semicondutores e expansão de produtos abaixo do esperado.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesRmb509Baseado em P/E descontado de 46x 2030E, descontado a 2027E.
• Preço de fechamentoRmb212.50Preço no fechamento de 4 de setembro de 2026.
• Alta implícita139.5%Alta até o preço-alvo de Rmb509.
• Participação da China continental na receitaOver 96%Participação na receita total de 2025.
• ReceitaRmb2,504.2mn in 2025; Rmb3,519.3mn in 2026E; Rmb4,692.3mn in 2027E; Rmb5,804.3mn in 2028EProjeções do Goldman Sachs.
• EBITDARmb933.7mn in 2025; Rmb1,399.6mn in 2026E; Rmb2,093.5mn in 2027E; Rmb2,675.3mn in 2028EProjeções do Goldman Sachs.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs considera que a Anji Micro está posicionada para se beneficiar do aumento dos investimentos em lógica avançada e memória, especialmente à medida que os clientes exigem materiais mais sofisticados. A ampla cobertura de lama CMP e químicos úmidos, a expansão para novos materiais e os relacionamentos com clientes na China e globais de primeira linha sustentam a visão de manter Buy.

Riscos

• Uma interrupção na cadeia de suprimentos pode afetar negativamente a empresa.
• A demanda de clientes de semicondutores pode ser mais fraca do que o esperado.
• A expansão para novos produtos e aplicações pode ser mais fraca do que o esperado.