Anji Micro（688019） レポート解説

概要

SEMICON Taiwanでの経営陣との面談後、Goldman SachsはAnji MicroのBuyを再表明した。中核となる見方は、AI関連の先端ロジックおよびメモリー需要が半導体材料需要を押し上げ、高付加価値製品へのミックス改善と幅広い製品ポートフォリオが収益性と顧客浸透を支えるというものだ。

主要見解

Goldman Sachsは9月4日にSEMICON TaiwanでAnji Microの経営陣と面談した。議論はCMPスラリーのアップグレード、半導体顧客の需要、顧客基盤に集中した。経営陣は、メモリーおよび先端ロジック顧客双方の設備投資増加と、高付加価値製品仕様への移行に前向きな見方を示した。Goldman Sachsは、これらの動向がAnji Microの半導体材料需要を支えると結び付け、同社への前向きな見方を維持している。 レポートは、リムーバーおよびPost-CMPクリーナーを含む、Anji MicroのCMPスラリーとウェットケミカルにわたる製品カバレッジを強調している。Goldman Sachsは、製品ミックスが先端ノード向けへ移行するにつれ収益性が改善すると予想し、同社が新材料と新用途へ拡大している点を指摘する。経営陣は、各サプライヤーが独自の特性と同等またはより優れた性能を持つ製品によって顧客の支持を得られると述べた。Goldman Sachsはそのため、Anji Microが認定済みで信頼できる半導体材料を提供する能力を、グローバル大手顧客への浸透に重要な要素とみている。 顧客の多様化も投資判断の柱である。Anji Microは海外顧客に10年以上サービスを提供しており、経営陣とGoldman Sachsはこれを強い研究開発力の表れとみている。同時に、中国本土は2025年の総売上高の96%超を占め、引き続き同社の優先市場である一方、同社はグローバル大手顧客との深い協力関係を維持している。Goldman Sachsは、この幅広い顧客カバレッジにより、同社が中国および海外の半導体成長の恩恵を受けられるとみている。 Goldman SachsはBuyを再表明し、12か月目標株価をRmb509とした。2026年9月4日の終値Rmb212.50に対して、139.5%の上昇余地を示す。目標株価は、2027Eに割り引いた46x 2030Eの割引P/Eに基づく。目標P/Eは、同業他社のP/Eと純利益の前年比成長率および営業利益率の合計との相関から導かれている。レポートは、サプライチェーン・リスク、半導体顧客需要の弱含み、製品拡大が予想を下回ることを主な下方リスクとしている。

分析フレームワーク

レポートは、SEMICON Taiwanでの経営陣との対話に、顧客需要、製品の広がり、製品ミックスの高度化、顧客多様化の評価を組み合わせている。バリュエーションでは、Goldman Sachsは割引フォワードP/Eの枠組みを用い、同業他社のバリュエーション、利益成長、営業利益率の関係に基づき目標マルチプルを調整している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業他社のP/E、純利益成長、営業利益率に基づいて調整した割引フォワードP/E評価。

  Goldman Sachsは、2027Eに割り引いた46x 2030EのP/Eを用いてRmb509の目標株価を設定し、マルチプルは同業他社のバリュエーションと成長および営業収益性の関係を参考にしている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Anji Micro (688019.SH)

  AI主導の先端ロジックおよびメモリー需要と、高付加価値製品へのミックス改善から恩恵を受けると見込まれる主要カバレッジ企業。

  強み

  幅広いCMPスラリーおよびウェットケミカルの製品カバレッジ、海外顧客への10年以上のサービス提供、グローバル大手顧客向けの認定済み材料。

  比較

  経営陣は、サプライヤーが製品特性と同等またはより優れた性能によって差別化できると述べた。

  リスク

  サプライチェーン・リスク、半導体顧客需要の弱含み、製品拡大が予想を下回るリスク。

主要データ

• 12か月目標株価Rmb5092027Eに割り引いた46x 2030EのP/Eに基づく。
• 終値Rmb212.502026年9月4日の終値。
• 示唆される上昇余地139.5%Rmb509の目標株価までの上昇余地。
• 中国本土の売上高比率Over 96%2025年の総売上高に占める比率。
• 売上高Rmb2,504.2mn in 2025; Rmb3,519.3mn in 2026E; Rmb4,692.3mn in 2027E; Rmb5,804.3mn in 2028EGoldman Sachsの予想。
• EBITDARmb933.7mn in 2025; Rmb1,399.6mn in 2026E; Rmb2,093.5mn in 2027E; Rmb2,675.3mn in 2028EGoldman Sachsの予想。

影響と示唆

Goldman Sachsは、Anji Microが先端ロジックとメモリーへの投資拡大、特に顧客がより高付加価値の材料を求める局面から恩恵を受けるとみている。幅広いCMPスラリーとウェットケミカルのカバレッジ、新材料への展開、中国およびグローバル大手顧客との関係が、Buy維持の見方を支えている。

リスク

• サプライチェーンの混乱は会社に悪影響を及ぼす可能性がある。
• 半導体顧客の需要が予想より弱くなる可能性がある。
• 新製品および新用途への拡大が予想より弱くなる可能性がある。