SG Micro Corp.（300661） レポート解説

概要

Morgan StanleyはSG Microの予想を上回る2Q26決算を検証し、AIと光モジュール需要、ならびに産業・自動車の最終需要改善を背景にアナログ回復が勢いを増していると結論付けた。一方、コンシューマー向けアナログの圧力と要求の高いバリュエーションを理由にEqual-weightを維持している。

主要見解

SG Microの2Q26売上高はRmb1.5bnで、前四半期比36%、前年同期比45%増だった。売上高はMorgan Stanley予想を24%、コンセンサスを25%上回った。レポートは、AIと光モジュール需要の立ち上がりに加え、産業・自動車の最終需要回復が加速の要因と説明している。粗利益率は52%となり、Morgan Stanley予想の51.4%をわずかに上回った。このため回復は単なる数量増ではなく、収益性改善にも結び付いているとの見方を補強した。 親会社株主に帰属する純利益はRmb297mnとなり、前四半期比140%、前年同期比110%増加した。Morgan Stanleyは、この利益成長を、増収と粗利益率上昇による営業レバレッジに結び付けている。予想では、売上高は2025年のRmb3.898bnから2026eにRmb4.961bn、2027eにRmb5.852bn、2028eにRmb6.744bnへ増加する。EPSは2026e～2028eでそれぞれRmb1.37、Rmb1.99、Rmb2.47と予想している。 レポートは、光モジュールを重要な追加成長機会として強調している。SG Microの価値搭載額は800G光モジュール当たり約US$10と見積もり、業界が1.6T製品へ移行するにつれてさらなる上振れ余地があるとみる。この見方は、AIおよび光モジュール事業が強い成長軌道にあるというMorgan Stanleyの判断を支えている。 ただし、Morgan StanleyはEqual-weightを維持した。メモリーコストの高止まりによりコンシューマー向けアナログチップは引き続き圧力を受けており、回復の広がりを抑えるためである。また、現在の株価は約83x 2026e P/Eを示唆しており、同社はこれを割高とみている。Rmb82.00の目標株価は、2026年8月28日の終値Rmb114.50と比較され、記載された上昇・下落余地は(28)である。

分析フレームワーク

Morgan Stanleyは四半期実績を自社予想およびコンセンサスの売上高・マージン予想と比較し、最終需要を粗利益率拡大と営業レバレッジを通じて利益へ結び付けている。AI・光モジュールの成長機会をコンシューマー向けアナログの弱さとバリュエーションに照らし、長期バリュエーションには残余利益モデルを用いている。

手法メモ

• バリュエーション手法RIM（残余利益モデル）

  残余利益モデル

  Morgan Stanleyは、SG Microの長期価値を最も適切に捉えるとして、ベースケースのバリュエーション手法に残余利益モデルを用いている。モデルは9.4%の株主資本コスト、15.0%の中期成長率、5.0%のターミナル成長率を前提とする。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  最終需要の伝達

  レポートはAI、光モジュール、産業、自動車市場の需要をSG Microの売上高、マージン、利益の成長に結び付ける一方、メモリーコスト上昇をコンシューマー向けアナログチップ需要への圧力として扱っている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SG Micro Corp. (300661.SZ)

  主要カバレッジ企業。AIと光モジュール需要、および産業・自動車の最終需要改善の恩恵を受ける。

  強み

  売上高と純利益が予想を上回り、粗利益率は52%に達した。光モジュールは追加的な成長可能性を持つ。

  弱み

  メモリーコスト上昇により、コンシューマー向けアナログチップは引き続き圧力を受けている。

  比較

  2Q26売上高はMorgan Stanley予想を24%、コンセンサスを25%上回り、粗利益率もMorgan Stanley予想の51.4%を上回った。

  リスク

  中国のアナログ需要が予想を下回ること、アナログ価格競争の激化、新製品R&Dの遅延。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb1.5bn前四半期比36%、前年同期比45%増。Morgan Stanley予想を24%、コンセンサスを25%上回った。
• 2Q26粗利益率52%Morgan Stanley予想の51.4%をわずかに上回った。
• 2Q26親会社株主に帰属する純利益Rmb297mn前四半期比140%、前年同期比110%増。
• 光モジュールの価値搭載額~US$10 per 800G optical moduleMorgan Stanleyは1.6T製品への移行に伴うさらなる上振れ余地を見込む。
• 2026e P/E~83xレポートはバリュエーションを割高とみている。
• 目標株価Rmb82.002026年8月28日の終値Rmb114.50との比較で、記載された上昇・下落余地は(28)。

影響と示唆

レポートは、決算の上振れを、SG Microのアナログ回復がAI、光モジュール、産業、自動車市場へ広がっている証拠とみている。ただし、コンシューマー需要はなお抑制され、バリュエーションはすでに高い成長期待を織り込んでいるため、より前向きなレーティングにはつながっていない。

リスク

• 中国のアナログ需要回復が予想より弱い可能性。
• アナログ価格競争がさらに激しくなる可能性。
• 新製品のR&Dが予想より遅れる可能性。

注目点

• 2026年8月31日午後6時HKTに予定されるSG Microの2Q26決算説明会。
• 800Gから1.6T製品への移行を含む、AIおよび光モジュール需要の進捗。
• メモリーコスト高止まり下でのコンシューマー向けアナログチップ需要。