Anji Micro (688019) — Interpretación del informe

Visión general

Tras reunirse con la dirección en SEMICON Taiwan, Goldman Sachs reitera Buy sobre Anji Micro. La tesis central es que la demanda relacionada con IA de lógica avanzada y memoria elevará la demanda de materiales semiconductores, mientras que una mezcla de productos de mayor nivel y una cartera más amplia respaldarán la rentabilidad y la penetración de clientes.

Perspectivas principales

Goldman Sachs recibió a la dirección de Anji Micro durante SEMICON Taiwan el 4 de septiembre. Las conversaciones se centraron en la mejora de productos de lodo CMP, la demanda de clientes de semiconductores y la base de clientes. La dirección fue positiva sobre el aumento del gasto de capital de clientes de memoria y lógica avanzada, así como sobre la evolución de las especificaciones hacia productos de mayor nivel. Goldman Sachs vincula estas tendencias con la demanda de materiales semiconductores de Anji Micro y mantiene una visión positiva sobre la empresa. El informe destaca la cobertura de Anji Micro en lodo CMP y químicos húmedos, incluidos productos removedores y limpiadores Post-CMP. Goldman Sachs espera una mejora de la rentabilidad a medida que la mezcla de productos avance hacia nodos avanzados, y señala que la empresa se está expandiendo a nuevos materiales y aplicaciones. La dirección indicó que los distintos proveedores pueden ganar tracción con clientes mediante productos con características propias y un rendimiento comparable o mejor; por ello, Goldman Sachs considera importante la capacidad de Anji Micro para ofrecer materiales semiconductores cualificados y fiables para penetrar en clientes de primer nivel mundial. La diversificación de clientes es otro pilar de la tesis. Anji Micro ha atendido a clientes internacionales durante más de 10 años, lo que la dirección y Goldman Sachs consideran reflejo de una sólida I+D. Al mismo tiempo, China continental representó más del 96% de los ingresos totales de 2025 y sigue siendo el mercado prioritario de la empresa, mientras mantiene una cooperación profunda con clientes de primer nivel mundial. Goldman Sachs considera que esta amplia cobertura de clientes permite a la compañía aprovechar la tendencia de crecimiento de los semiconductores en China y en el extranjero. Goldman Sachs reitera Buy con un precio objetivo a 12 meses de Rmb509, frente a un precio de cierre de Rmb212.50 el 4 de septiembre de 2026, lo que implica un alza de 139.5%. El objetivo se basa en un P/E descontado de 46x 2030E, descontado a 2027E. El P/E objetivo se deriva de la correlación entre el P/E de pares y la suma del crecimiento interanual del ingreso neto y el margen operativo. El informe identifica como principales riesgos a la baja los riesgos de cadena de suministro, una demanda más débil de los clientes de semiconductores y una expansión de productos inferior a lo esperado.

Marco de análisis

El informe combina las conversaciones con la dirección en SEMICON Taiwan con una evaluación de la demanda de clientes, la amplitud de productos, las mejoras de la mezcla de productos y la diversificación de clientes. Para la valoración, Goldman Sachs aplica un marco de P/E futuro descontado y calibra el múltiplo objetivo frente a las relaciones entre valoración de pares, crecimiento de beneficios y margen operativo.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E futuro descontado, calibrada con el P/E de pares, el crecimiento del ingreso neto y el margen operativo.

  Goldman Sachs fija su objetivo de Rmb509 usando un P/E de 46x 2030E descontado a 2027E, con un múltiplo basado en cómo las valoraciones de pares se correlacionan con el crecimiento y la rentabilidad operativa.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Anji Micro (688019.SH)

  Empresa principal cubierta que se espera se beneficie de la demanda de lógica avanzada y memoria impulsada por IA, y de una mezcla de productos de mayor nivel.

  Fortalezas

  Amplia cobertura de productos de lodo CMP y químicos húmedos, más de 10 años de servicio a clientes internacionales y materiales cualificados para clientes de primer nivel mundial.

  Comparación

  La dirección señaló que los proveedores se diferencian mediante características de producto y un rendimiento comparable o mejor.

  Riesgos

  Riesgos de cadena de suministro, demanda más débil de clientes de semiconductores y expansión de productos inferior a lo esperado.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 mesesRmb509Basado en un P/E descontado de 46x 2030E, descontado a 2027E.
• Precio de cierreRmb212.50Precio al cierre del 4 de septiembre de 2026.
• Alza implícita139.5%Alza hasta el precio objetivo de Rmb509.
• Participación de ingresos de China continentalOver 96%Participación de los ingresos totales de 2025.
• IngresosRmb2,504.2mn in 2025; Rmb3,519.3mn in 2026E; Rmb4,692.3mn in 2027E; Rmb5,804.3mn in 2028EPrevisiones de Goldman Sachs.
• EBITDARmb933.7mn in 2025; Rmb1,399.6mn in 2026E; Rmb2,093.5mn in 2027E; Rmb2,675.3mn in 2028EPrevisiones de Goldman Sachs.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que Anji Micro está posicionada para beneficiarse del aumento de la inversión en lógica avanzada y memoria, especialmente a medida que los clientes exigen materiales de mayor nivel. La amplia cobertura de lodo CMP y químicos húmedos, la expansión a nuevos materiales y las relaciones con clientes de China y de primer nivel mundial sustentan la visión de mantener Buy.

Riesgos

• La interrupción de la cadena de suministro podría afectar negativamente a la empresa.
• La demanda de los clientes de semiconductores podría ser más débil de lo esperado.
• La expansión hacia nuevos productos y aplicaciones podría ser más débil de lo esperado.