SMIC (00981) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados examina la rentabilidad de SMIC en 2Q26, superior a lo esperado, y su perspectiva para 3Q26. JPMorgan ve apoyo sostenido de la demanda adyacente a AI y de los precios, pero mantiene una calificación Neutral porque se prevé que la depreciación relacionada con la capacidad limite la expansión de márgenes a largo plazo.

Perspectivas principales

SMIC reportó ingresos de 2Q26 de US$3,005.6 million, un aumento de 20% trimestral y de 36% interanual, y un margen bruto de 25.3%. El margen bruto superó la estimación de JPMorgan de 21.7% en 360 puntos básicos y el consenso de Bloomberg de 21.4% en 396 puntos básicos. El beneficio bruto fue de US$760.6 million, 22% por encima de la previsión de JPMorgan, mientras que el beneficio neto de US$479.2 million y el EPS de US$5.98 cents superaron las estimaciones de JPMorgan en 81% y 81%, respectivamente. JPMorgan atribuye el mejor margen principalmente a las subidas de precios negociadas en 1Q que se reflejaron en los resultados reportados. Para 3Q26, la dirección guio ingresos de US$3,066-3,126 million, un alza de 2-4% trimestral, y un margen bruto de 26-28%. El rango de margen está por encima de la estimación previa de JPMorgan de 26.0% y del consenso de 23.5%, y muy por encima de la expectativa de mercado de aproximadamente 22% citada en el informe. JPMorgan considera que las condiciones ajustadas de oferta y demanda, con una utilización cercana a 95% en 3Q y que se espera permanezca alta, están permitiendo precios resilientes. Los productos periféricos de AI, incluidos los circuitos integrados de gestión de energía, fueron la principal fuente de fortaleza de demanda del primer semestre; los ingresos relacionados con AI aumentaron aproximadamente 40% trimestral. Esta demanda ha ajustado la oferta de obleas de 8 pulgadas y se ha extendido a la capacidad de 12 pulgadas. JPMorgan espera que la expansión de 12 pulgadas de SMIC respalde el crecimiento a medida que la capacidad entre en operación, y estima unas 40,000 obleas por mes de capacidad adicional de 12 pulgadas en 2026. Ahora prevé crecimiento de ingresos de 27% interanual en 2026, seguido de crecimiento anual de bajo a medio dígito en la década de 2027-28. La demanda de consumo sigue débil y se acumuló algo de inventario durante el primer semestre antes de posibles aumentos de precios de memoria en el segundo semestre, pero la dirección indicó que la demanda del segundo semestre debería ser relativamente estable en lugar de sufrir una severa digestión de inventario, porque los clientes están asegurando capacidad para 2027. La perspectiva de precios más sólida lleva a JPMorgan a elevar las estimaciones de ingresos de FY26-28 en 2%, 4% y 4%, respectivamente. Eleva las estimaciones de beneficio bruto en 15%, 20% y 11%; las previsiones de margen bruto de FY26-28 aumentan en 275, 330 y 175 puntos básicos a 24.4%, 24.6% y 26.5%. Las previsiones de beneficio neto ajustado de FY26 y FY27 suben a US$1,545 million y US$1,561 million desde US$1,091 million y US$1,157 million, aumentos de 41.5% y 34.9%. La restricción central es la depreciación. La dirección guio un aumento de la depreciación de aproximadamente 30% interanual en 2026 y un crecimiento continuo en 2027; JPMorgan estima un crecimiento de aproximadamente 20% en 2027. Dado que se espera que esto supere el crecimiento de ingresos de 27% en 2026 y 16% en 2027, la institución ve margen limitado para una mejora incremental de márgenes que impulse la acción. Espera que el margen bruto permanezca en general dentro de un rango de 24-26% en 2026-28, todavía por debajo del pico previo de SMIC de 35-40% en 2022. La inflación de costes de obleas en bruto es una restricción adicional. JPMorgan mantiene su calificación Neutral, pero eleva el precio objetivo de Jun-27 a HK$78 desde HK$67. El objetivo se basa en un múltiplo sin cambios de aproximadamente 2.8x precio/valor en libros aplicado al valor en libros por acción estimado promedio de FY27-28; el múltiplo refleja su preocupación de que la depreciación limite el potencial de margen a más largo plazo.

Marco de análisis

JPMorgan compara los resultados reportados de 2Q26 y la guía de 3Q26 con sus propias estimaciones y el consenso de Bloomberg, y después atribuye la variación a precios, utilización, demanda relacionada con AI y aumentos de capacidad. Revisa las previsiones de beneficios a través de los supuestos de ingresos, margen bruto, beneficio operativo y beneficio neto, y valora las acciones mediante precio/valor en libros sobre el valor en libros por acción estimado promedio de FY27-28.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta, demanda y utilización de semiconductores

  El informe vincula la oferta ajustada de obleas, una utilización cercana a 95% y la demanda de periféricos de AI con precios y márgenes brutos más sólidos.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Valoración por precio/valor en libros

  JPMorgan deriva su precio objetivo de HK$78 para Jun-27 usando un múltiplo de aproximadamente 2.8x P/B sobre el BVPS estimado promedio de FY27-28.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasDescomposición de volumen y precio

  Revisiones de previsiones de beneficios impulsadas por precios, capacidad y depreciación

  El informe separa precios, utilización de envíos, expansión de capacidad y depreciación para explicar las revisiones de ingresos y márgenes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SMIC (0981.HK)

  Compañía de semiconductores cubierta principal; se beneficia de la demanda de periféricos de AI, de la oferta ajustada y de precios favorables.

  Fortalezas

  Superación del margen bruto en 2Q26, guía de margen para 3Q26 de 26-28%, precios resilientes y expansión de la capacidad de 12 pulgadas.

  Debilidades

  La demanda de consumo sigue débil y se espera que la carga de depreciación aumente más rápido que los ingresos en 2026-27.

  Comparación

  El margen bruto de 2Q26 fue entre 3.6 y 4.0 puntos porcentuales superior a las estimaciones de JPMorgan y al consenso de Bloomberg.

  Riesgos

  Una mayor presión sobre precios o una demanda de clientes más débil de lo esperado podría perjudicar los resultados; subidas de precios más amplias o una mejora de rendimientos en tecnología de punta son riesgos alcistas.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26US$3,005.6 millionAumentaron 20% QoQ y 36% YoY; 5% por encima de las estimaciones de JPMorgan y del consenso.
• Margen bruto de 2Q2625.3%360 puntos básicos por encima de la estimación de JPMorgan de 21.7% y 396 puntos básicos por encima del consenso de Bloomberg de 21.4%.
• Guía de margen bruto de 3Q2626-28%Por encima de la estimación de JPMorgan de 26.0% y del consenso de 23.5%.
• Previsión de crecimiento de ingresos de FY2627.1% YoYJPMorgan prevé ingresos de FY26 de US$11,857 million.
• Previsión de margen bruto de FY2624.4%Elevada en 275 puntos básicos frente a la previsión anterior.
• Previsión de beneficio neto ajustado de FY26US$1,545 millionElevada 41.5% desde US$1,091 million.
• Previsión de beneficio neto ajustado de FY27US$1,561 millionElevada 34.9% desde US$1,157 million.
• Crecimiento de la depreciación~30% YoY in 2026; ~20% YoY in 2027Se espera que supere el crecimiento de ingresos y limite la expansión de márgenes.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la demanda de periféricos de AI, la oferta ajustada y los precios deberían respaldar los ingresos y márgenes de SMIC en los próximos trimestres, justificando estimaciones de beneficios y un precio objetivo más altos. Sin embargo, la expansión de capacidad implica una carga de depreciación que JPMorgan espera que limite el potencial de margen sostenido, lo que respalda su postura Neutral.

Riesgos

• Una mayor presión sobre precios podría debilitar los márgenes y beneficios de SMIC.
• La demanda de clientes podría ser peor de lo esperado.
• El aumento de la depreciación y la inflación de costes de obleas en bruto podrían limitar una mayor expansión de márgenes.
• Una subida de precios más fuerte y amplia tras una recuperación de la demanda de consumo es un riesgo alcista para la calificación y el precio objetivo.
• Un crecimiento más fuerte en tecnología de punta impulsado por una mejora de rendimientos es un riesgo alcista para la calificación y el precio objetivo.

Aspectos que vigilar

• La durabilidad y amplitud de las subidas de precios de semiconductores durante 2H26 y potencialmente 2027.
• La demanda de periféricos de AI, los niveles de utilización y el ritmo al que persiste la oferta ajustada.
• La expansión de capacidad de 12 pulgadas y el crecimiento asociado de la depreciación.
• La demanda de consumo y el comportamiento de los clientes al asegurar capacidad para 2027.
• La mejora de rendimientos en tecnología de punta y su efecto sobre el crecimiento.