SMIC (00981) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 SMIC의 예상보다 강한 2Q26 수익성과 3Q26 전망을 다룬다. JPMorgan은 AI 인접 수요와 가격이 지속적으로 뒷받침할 것으로 보지만, 생산능력 관련 감가상각비가 장기 마진 확대를 제한할 것으로 예상해 Neutral 등급을 유지한다.

핵심 견해

SMIC은 2Q26 매출 US$3,005.6 million을 기록했으며, 전분기 대비 20%, 전년 대비 36% 증가했다. 매출총이익률은 25.3%였다. 이는 JPMorgan의 21.7% 추정치보다 360 basis points, Bloomberg 컨센서스 21.4%보다 396 basis points 높다. 매출총이익은 US$760.6 million으로 JPMorgan 전망을 22% 웃돌았고, 순이익 US$479.2 million 및 EPS US$5.98 cents는 각각 JPMorgan 추정치보다 81%, 81% 높았다. JPMorgan은 1Q에 협상된 가격 인상이 실적에 반영된 것이 주된 마진 상회 요인이라고 본다. 3Q26에 대해 경영진은 매출 US$3,066-3,126 million, 전분기 대비 2-4% 증가, 그리고 매출총이익률 26-28%를 제시했다. 이 마진 범위는 JPMorgan의 기존 26.0% 추정치와 컨센서스 23.5%를 상회하며, 보고서가 언급한 약 22%의 시장 기대보다도 크게 높다. JPMorgan은 3Q 가동률이 약 95%이고 높은 수준이 지속될 것으로 예상되는 타이트한 수급 환경이 견조한 가격을 가능하게 한다고 본다. 전력관리 IC 등을 포함한 AI 주변기기 제품이 상반기 수요 강세의 주된 원천이었으며, AI 관련 매출은 전분기 대비 약 40% 증가했다. 이러한 수요는 8인치 웨이퍼 수급을 타이트하게 만들었고 12인치 생산능력에도 영향을 미쳤다. JPMorgan은 12인치 증설이 가동되면서 성장을 뒷받침할 것으로 예상하며, 2026년에 월 약 40,000장의 12인치 웨이퍼 생산능력이 추가될 것으로 추정한다. 2026년 매출 성장률은 전년 대비 27%, 이후 2027-28년에는 연간 낮은 두 자릿수에서 중간 두 자릿수 성장을 예상한다. 소비자 수요는 여전히 약하고, 2H의 추가 메모리 가격 인상 가능성에 앞서 1H에 일부 재고가 축적됐지만, 고객들이 타이트한 공급 속에서 2027년 생산능력을 확보하고 있어 경영진은 2H 수요가 심각한 재고 조정보다는 비교적 안정적일 것으로 봤다. 더 강한 가격 전망에 따라 JPMorgan은 FY26-28 매출 추정치를 각각 2%, 4%, 4% 상향한다. 매출총이익 추정치는 15%, 20%, 11% 올렸고, FY26-28 매출총이익률 전망은 각각 275, 330, 175 basis points 상승한 24.4%, 24.6%, 26.5%다. FY26 및 FY27 조정 순이익 전망은 US$1,091 million 및 US$1,157 million에서 US$1,545 million 및 US$1,561 million으로 각각 41.5%, 34.9% 상향됐다. 핵심 제약은 감가상각비다. 경영진은 2026년 감가상각비가 전년 대비 약 30% 증가하고 2027년에도 증가할 것으로 가이던스를 제시했으며, JPMorgan은 2027년 약 20% 증가를 추정한다. 이는 2026년 27%, 2027년 16%인 매출 성장률을 웃돌 것으로 예상되므로, JPMorgan은 주가를 견인할 추가 마진 상승 여지가 제한적이라고 본다. 2026-28년 매출총이익률은 대체로 24-26% 범위에 머물 것으로 예상하며, 이는 2022년의 35-40% 고점보다 여전히 낮다. 원재료 웨이퍼 비용 인플레이션도 추가 제약 요인이다. JPMorgan은 Neutral 등급을 유지하지만 Jun-27 목표주가는 HK$67에서 HK$78로 올렸다. 목표주가는 FY27-28 예상 주당순자산가치 평균에 적용한 변동 없는 약 2.8x 주가순자산비율에 근거하며, 이 배수는 감가상각비가 장기 마진 상승을 제한한다는 우려를 반영한다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 발표된 2Q26 실적과 3Q26 가이던스를 자체 추정치 및 Bloomberg 컨센서스와 비교한 뒤, 가격, 가동률, AI 관련 수요 및 증설로 차이를 설명한다. 이어 매출, 매출총이익률, 영업이익 및 순이익 가정을 통해 이익 전망을 수정하고, FY27-28 예상 주당순자산가치 평균에 주가순자산비율을 적용해 주가를 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  반도체 수급 및 가동률 분석

  보고서는 타이트한 웨이퍼 공급, 약 95%의 가동률 및 AI 주변기기 수요를 더 강한 가격과 매출총이익률에 연결한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  주가순자산비율 평가

  JPMorgan은 FY27-28 예상 BVPS 평균에 약 2.8x P/B 배수를 적용해 HK$78의 Jun-27 목표주가를 산정한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크물량·가격 분해

  가격, 생산능력 및 감가상각비 기반 이익 전망 수정

  보고서는 가격, 출하 가동률, 생산능력 확대 및 감가상각비를 구분해 매출과 마진 수정의 근거를 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SMIC (0981.HK)

  주요 커버리지 반도체 기업으로, AI 주변기기 수요, 타이트한 공급 및 우호적 가격의 수혜를 받는다.

  강점

  2Q26 매출총이익률 상회, 26-28%의 3Q26 마진 가이던스, 견조한 가격, 그리고 12인치 생산능력 확대.

  약점

  소비자 수요는 여전히 약하고 감가상각비 부담은 2026-27년에 매출보다 더 빠르게 증가할 것으로 예상된다.

  비교

  2Q26 매출총이익률은 JPMorgan 및 Bloomberg 컨센서스 추정치보다 3.6-4.0%포인트 높았다.

  위험

  더 높은 가격 압력 또는 예상보다 약한 고객 수요는 실적을 훼손할 수 있다. 소비자 수요 회복에 따른 더 강하고 광범위한 가격 인상이나 선단 공정 수율 개선에 따른 성장 강화는 상승 위험이다.

핵심 데이터

• 2Q26 매출US$3,005.6 million전분기 대비 20%, 전년 대비 36% 증가했으며 JPMorgan 및 컨센서스 추정치보다 5% 높음.
• 2Q26 매출총이익률25.3%JPMorgan의 21.7% 추정치보다 360 basis points, Bloomberg 컨센서스 21.4%보다 396 basis points 높음.
• 3Q26 매출총이익률 가이던스26-28%JPMorgan의 26.0% 추정치와 컨센서스 23.5%를 상회.
• FY26 매출 성장률 전망27.1% YoYJPMorgan은 FY26 매출 US$11,857 million을 전망.
• FY26 매출총이익률 전망24.4%기존 전망 대비 275 basis points 상향.
• FY26 조정 순이익 전망US$1,545 millionUS$1,091 million에서 41.5% 상향.
• FY27 조정 순이익 전망US$1,561 millionUS$1,157 million에서 34.9% 상향.
• 감가상각비 증가율~30% YoY in 2026; ~20% YoY in 2027매출 성장률을 웃돌며 마진 확대를 제한할 것으로 예상.

영향과 시사점

보고서는 AI 주변기기 수요, 타이트한 공급 및 가격이 향후 분기에 SMIC의 매출과 마진을 뒷받침해 이익 전망 상향과 목표주가 상향을 정당화한다고 주장한다. 그러나 증설에 따른 감가상각비 부담이 지속적인 마진 상승을 제한할 것으로 예상되며, 이것이 JPMorgan의 Neutral 견해를 뒷받침한다.

위험

• 더 높은 가격 압력은 SMIC의 마진과 이익을 약화시킬 수 있다.
• 고객 수요가 예상보다 부진할 수 있다.
• 감가상각비 증가와 원재료 웨이퍼 비용 인플레이션은 추가 마진 확대를 제한할 수 있다.
• 소비자 수요 회복 이후 더 강하고 광범위한 가격 인상은 등급과 목표주가의 상승 위험이다.
• 수율 개선에 따른 더 강한 선단 공정 성장은 등급과 목표주가의 상승 위험이다.

주시할 점

• 2H26 및 잠재적으로 2027년까지 반도체 가격 인상이 지속되는지와 그 범위.
• AI 주변기기 수요, 가동률 및 타이트한 공급의 지속 정도.
• 12인치 생산능력 증설과 이에 따른 감가상각비 증가.
• 소비자 수요와 고객의 2027년 생산능력 확보 움직임.
• 선단 공정 수율 개선과 성장에 미치는 영향.