SMIC (00981) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados examina a rentabilidade da SMIC no 2Q26, mais forte que o esperado, e sua perspectiva para o 3Q26. A JPMorgan vê suporte contínuo da demanda ligada a AI e dos preços, mas mantém classificação Neutral porque a depreciação associada à capacidade deve restringir a expansão de margem no longo prazo.

Visões principais

A SMIC reportou receita de US$3,005.6 million no 2Q26, alta de 20% em relação ao trimestre anterior e de 36% em relação ao ano anterior, e margem bruta de 25.3%. A margem bruta superou a estimativa de 21.7% da JPMorgan em 360 pontos-base e o consenso Bloomberg de 21.4% em 396 pontos-base. O lucro bruto foi de US$760.6 million, 22% acima da previsão da JPMorgan, enquanto o lucro líquido de US$479.2 million e o EPS de US$5.98 cents superaram as estimativas da JPMorgan em 81% e 81%, respectivamente. A JPMorgan atribui a superação de margem principalmente aos aumentos de preços negociados no 1Q e refletidos nos resultados reportados. Para o 3Q26, a administração indicou receita de US$3,066-3,126 million, alta de 2-4% em relação ao trimestre anterior, e margem bruta de 26-28%. A faixa de margem está acima da estimativa anterior de 26.0% da JPMorgan e do consenso de 23.5%, além de ficar materialmente acima da expectativa de mercado de aproximadamente 22% citada no relatório. A JPMorgan acredita que condições restritas de oferta e demanda, com utilização em torno de 95% no 3Q e esperada em nível elevado, estão permitindo preços resilientes. Produtos periféricos de AI, incluindo ICs de gerenciamento de energia, foram a principal fonte da força da demanda no primeiro semestre; a receita relacionada a AI cresceu cerca de 40% em relação ao trimestre anterior. Essa demanda apertou a oferta de wafers de 8-inch e avançou para a capacidade de 12-inch. A JPMorgan espera que a expansão de 12-inch da SMIC sustente o crescimento à medida que a capacidade entre em operação, estimando cerca de 40,000 wafers por mês de capacidade adicional de 12-inch em 2026. Agora prevê crescimento de receita de 27% em relação ao ano anterior em 2026, seguido por crescimento anual entre baixo e médio dígito de dezena em 2027-28. A demanda do consumidor permanece fraca, e parte do estoque do primeiro semestre foi formado antes de possíveis altas de preços de memória no segundo semestre, mas a administração indicou que a demanda do segundo semestre deve ser relativamente estável, em vez de passar por forte ajuste de estoques, porque clientes estão garantindo capacidade para 2027. A perspectiva mais forte de preços leva a JPMorgan a elevar as estimativas de receita de FY26-28 em 2%, 4% e 4%, respectivamente. Eleva as estimativas de lucro bruto em 15%, 20% e 11%; as previsões de margem bruta para FY26-28 sobem 275, 330 e 175 pontos-base, para 24.4%, 24.6% e 26.5%. As previsões de lucro líquido ajustado para FY26 e FY27 aumentam para US$1,545 million e US$1,561 million, de US$1,091 million e US$1,157 million, altas de 41.5% e 34.9%. A principal limitação é a depreciação. A administração indicou crescimento da depreciação de cerca de 30% em relação ao ano anterior em 2026, com continuidade do aumento em 2027; a JPMorgan estima crescimento de cerca de 20% em 2027. Como isso deve superar o crescimento de receita de 27% em 2026 e de 16% em 2027, a instituição vê espaço limitado para expansão adicional de margem que impulsione a ação. Espera que a margem bruta permaneça, em termos gerais, em uma faixa de 24-26% em 2026-28, ainda abaixo do pico anterior de 35-40% em 2022. A inflação de custos de wafers brutos é uma restrição adicional. A JPMorgan mantém a classificação Neutral, mas eleva o preço-alvo para Jun-27 para HK$78, de HK$67. O preço-alvo se baseia em múltiplo inalterado de aproximadamente 2.8x preço sobre valor patrimonial aplicado ao valor patrimonial por ação estimado médio de FY27-28; o múltiplo reflete a preocupação com o fato de a depreciação limitar a alta de margem no longo prazo.

Estrutura de análise

A JPMorgan compara os resultados reportados do 2Q26 e a orientação para o 3Q26 com suas próprias estimativas e o consenso Bloomberg, atribuindo as diferenças a preços, utilização, demanda ligada a AI e adições de capacidade. Em seguida, revisa previsões de resultados por meio de premissas de receita, margem bruta, lucro operacional e lucro líquido, e avalia as ações por preço sobre valor patrimonial usando o valor patrimonial por ação estimado médio de FY27-28.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e utilização de semicondutores

  O relatório relaciona oferta restrita de wafers, utilização em torno de 95% e demanda por periféricos de AI a preços e margens brutas mais fortes.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação por preço sobre valor patrimonial

  A JPMorgan calcula seu preço-alvo de HK$78 para Jun-27 usando um múltiplo de aproximadamente 2.8x P/B sobre o BVPS estimado médio de FY27-28.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasDecomposição de volume e preço

  Revisões de previsões de resultados impulsionadas por preços, capacidade e depreciação

  O relatório separa preços, utilização de embarques, expansão de capacidade e depreciação para explicar as revisões de receita e margem.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SMIC (0981.HK)

  Empresa de semicondutores coberta principal; beneficia-se da demanda por periféricos de AI, da oferta restrita e de preços favoráveis.

  Pontos fortes

  Superação da margem bruta no 2Q26, orientação de margem de 26-28% para o 3Q26, preços resilientes e expansão da capacidade de 12-inch.

  Pontos fracos

  A demanda do consumidor permanece fraca e o encargo de depreciação deve crescer mais rápido que a receita em 2026-27.

  Comparação

  A margem bruta do 2Q26 ficou 3.6-4.0 pontos percentuais acima das estimativas da JPMorgan e do consenso Bloomberg.

  Riscos

  Maior pressão sobre preços ou demanda de clientes pior que o esperado podem prejudicar os resultados; aumentos de preços mais amplos ou melhora de rendimento em tecnologias de ponta são riscos de alta.

Dados principais

• Receita do 2Q26US$3,005.6 millionAlta de 20% QoQ e 36% YoY; 5% acima das estimativas da JPMorgan e do consenso.
• Margem bruta do 2Q2625.3%360 pontos-base acima da estimativa de 21.7% da JPMorgan e 396 pontos-base acima do consenso Bloomberg de 21.4%.
• Orientação de margem bruta para o 3Q2626-28%Acima da estimativa de 26.0% da JPMorgan e do consenso de 23.5%.
• Previsão de crescimento da receita para FY2627.1% YoYA JPMorgan prevê receita de FY26 de US$11,857 million.
• Previsão de margem bruta para FY2624.4%Elevada em 275 pontos-base em relação à previsão anterior.
• Previsão de lucro líquido ajustado para FY26US$1,545 millionElevada em 41.5% de US$1,091 million.
• Previsão de lucro líquido ajustado para FY27US$1,561 millionElevada em 34.9% de US$1,157 million.
• Crescimento da depreciação~30% YoY in 2026; ~20% YoY in 2027Espera-se que supere o crescimento da receita e limite a expansão de margem.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a demanda por periféricos de AI, a oferta restrita e os preços devem sustentar receita e margens da SMIC nos próximos trimestres, justificando estimativas de lucros e preço-alvo mais altos. No entanto, a expansão de capacidade traz um encargo de depreciação que a JPMorgan espera que limite a alta sustentada de margens, sustentando sua posição Neutral.

Riscos

• Maior pressão sobre preços poderia enfraquecer as margens e os lucros da SMIC.
• A demanda dos clientes poderia ser pior que o esperado.
• A depreciação crescente e a inflação de custos de wafers brutos poderiam limitar nova expansão de margem.
• Um aumento de preços mais forte e mais amplo após recuperação da demanda do consumidor é um risco de alta para a classificação e o preço-alvo.
• Crescimento mais forte em tecnologias de ponta impulsionado por melhora de rendimento é um risco de alta para a classificação e o preço-alvo.

Pontos a observar

• A durabilidade e a abrangência dos aumentos de preços de semicondutores no 2H26 e possivelmente em 2027.
• A demanda por periféricos de AI, os níveis de utilização e a duração da oferta restrita.
• A entrada em operação da capacidade de 12-inch e o crescimento associado da depreciação.
• A demanda do consumidor e o comportamento dos clientes na garantia de capacidade para 2027.
• A melhora de rendimento em tecnologias de ponta e seu efeito sobre o crescimento.