Sungrow Power Supply Co. (300274) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados examina el incumplimiento de Sungrow en 2Q26, sus cambios de mezcla regional y de negocio, y las implicaciones para previsiones y valoración. Goldman Sachs reduce sus previsiones de beneficios y su objetivo de precio, pero mantiene Neutral al considerar equilibrados riesgos y oportunidades.

Perspectivas principales

Los ingresos, beneficio bruto, beneficio operativo y beneficio neto de Sungrow en 2Q26 fueron Rmb15,352mn, Rmb5,928mn, Rmb3,095mn y Rmb2,967mn, respectivamente. Los ingresos cayeron 37% interanual y quedaron 34% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs, mientras que el beneficio neto cayó 24% interanual pero superó las estimaciones en 6%. El informe atribuye el incumplimiento de ventas principalmente a la caída de la industria solar doméstica china, que perjudicó los negocios de EPC solar e inversores, y a una elevada base comparativa de reconocimiento de ingresos ESS por proyectos de Oriente Medio: las ventas de Oriente Medio fueron Rmb1,100mn en 1H26 frente a Rmb5,700mn en 1H25. La mejora de la mezcla de ventas internacionales elevó los márgenes brutos de inversores y ESS, sosteniendo mejor la rentabilidad. Las ventas de ESS fueron Rmb15,456mn en 1H26 y Rmb6,756mn en 2Q26, con caídas interanuales de 13% y 19%. El informe cita la elevada base previa en Oriente Medio, la volatilidad del precio del carbonato de litio y la intensa competencia en el mercado utility-scale. Sin embargo, el margen bruto del segmento se recuperó a 34% en 2Q26 desde 24%/30% en 4Q25/1Q26. La dirección espera una demanda de ESS en Europa de 74GWh en 2026, superior a su previsión anterior de 60GWh+, y mantiene sin cambios una expectativa de CAGR sectorial de 50%+ en los próximos tres años. La visibilidad sobre el margen de 2H26 sigue limitada porque dependen de la mezcla regional y de los precios del litio; la dirección también prevé que los márgenes de ESS utility-scale desciendan gradualmente en el futuro por la competencia y una mayor duración de las baterías. Ante los riesgos en EE. UU., Sungrow está dirigiendo su foco hacia los canales de ESS distribuido residencial y comercial e industrial, que la dirección considera menos expuestos a la geopolítica y a las fluctuaciones de materias primas. Goldman Sachs proyecta un crecimiento interanual de 49% de las ventas ESS en 2H26E y un margen bruto de 31%, respaldados por el crecimiento de 31% interanual de los envíos ESS en 1H26. Las ventas de inversores solares fueron Rmb11,161mn en 1H26 y Rmb6,161mn en 2Q26, con descensos de 21% y 25% interanual por la debilidad solar doméstica, mientras que las ventas internacionales crecieron levemente interanual. Los envíos de inversores solares en 1H26 fueron 66GW, -13% interanual; los envíos domésticos cayeron 45% a 17GW y los internacionales crecieron 9% a 49GW. El mayor peso internacional y un entorno competitivo global benigno elevaron el margen bruto a 47%/48% en 1H26/2Q26, aumentos de 9 puntos porcentuales/10 puntos porcentuales interanual. Goldman Sachs modela una caída de 18% interanual de las ventas del segmento, pero espera que el margen bruto de 44% siga siendo positivo para la rentabilidad de toda la firma. El EPC solar fue el segmento más afectado: las ventas se desplomaron 85%/95% interanual en 1H26/2Q26 a Rmb1,258mn/Rmb316mn y registró pérdidas netas de Rmb380mn en 1H26. Con nuevas instalaciones solares en China -66% interanual en 1H26, el informe prevé otra disminución de 87% interanual de las ventas del segmento en 2H26. El informe identifica la infraestructura eléctrica relacionada con AIDC como una vía de crecimiento temprana. Sungrow ha recibido 2GWh de pedidos ESS para AIDC, principalmente para proyectos que buscan prioridad en la cola de interconexión a la red, y cuenta con más de 10GWh en cartera mientras trabaja con varios hyperscalers de EE. UU. y otros clientes europeos. Ha enviado varias unidades SST de 10~13.8kV para pruebas in situ de clientes en 4Q26E, espera pequeños pedidos de otros productos eléctricos AIDC desde 4Q26E y apunta a lanzar una versión de 35kV en 1H27E. La dirección considera que la adopción masiva de SST probablemente ocurrirá en 2028-30E, y Goldman Sachs no espera una contribución financiera significativa de AIDC en 2026E. La exposición a EE. UU. es una limitación material para las perspectivas del informe. La dirección considera que el negocio estadounidense de ESS utility-scale e inversores solares podría entrar en una contracción gradual a largo plazo, dado que aranceles, restricciones de cadena de suministro bajo la One Big Beautiful Bill Act, la prohibición de la FCC de nuevos inversores eléctricos extranjeros y una orden ejecutiva sobre equipos eléctricos de sistemas de potencia a granel producidos en el extranjero crean obstáculos. La empresa espera seguir vendiendo modelos existentes durante algunos años y considera que los proyectos detrás del medidor, como la generación y distribución de centros de datos de IA, enfrentan menor escrutinio, pero no tiene planes actuales de construir fábricas en EE. UU. Por ello, Goldman Sachs continúa previendo una disminución gradual de las ventas de ESS en EE. UU. durante 2026-28E. Tras los resultados y la contracción del negocio solar doméstico, parcialmente compensadas por la mejora de margen derivada de la mezcla internacional, Goldman Sachs recorta en promedio 3% sus previsiones de beneficio neto para 2026-30E. El objetivo a 12 meses baja a Rmb114.0 desde Rmb128.9 y la base de valoración pasa a 20x P/E de 2027E desde 22x, dada una menor CAGR de EPS esperada para 2028-30E de 12% frente a 14% previamente. La firma mantiene Neutral y describe el perfil de riesgo-rentabilidad de la acción como equilibrado.

Marco de análisis

Goldman Sachs revisa el trimestre frente a sus estimaciones, separa los impulsores de los negocios de ESS, inversores y EPC, y vincula volúmenes, mezcla regional, competencia y costes de insumos con los márgenes. Después incorpora los supuestos operativos revisados y la exposición a EE. UU. en las previsiones de beneficios para 2026-30E y valora la empresa mediante un P/E de 2027E.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E futuro

  Goldman Sachs fija su precio objetivo a 12 meses usando 20x P/E de 2027E, reducido desde 22x por su expectativa de menor crecimiento de EPS en 2028-30E.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de volumen, ventas y márgenes por segmento

  El informe evalúa ESS, inversores y EPC mediante ventas, volúmenes de envío, mezcla regional y márgenes brutos para explicar el resultado de beneficios y sus previsiones.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sungrow Power Supply Co. (300274.SZ)

  Empresa cubierta principal; la desaceleración solar doméstica queda parcialmente compensada por una mejor mezcla internacional, mejora de márgenes y oportunidades emergentes de AIDC.

  Fortalezas

  Proveedor global líder de inversores solares y ESS, con desempeño de producto, experiencia en proyectos y red comercial, y con una prima de margen frente a la industria esperada por la dirección.

  Debilidades

  La demanda doméstica de inversores y EPC está bajo presión; se espera que los márgenes de ESS a escala de utilities bajen gradualmente.

  Comparación

  Se prevé que la demanda europea de ESS se fortalezca, mientras que los envíos internacionales de inversores de Sungrow crecieron 9% interanual y los envíos domésticos cayeron 45%.

  Riesgos

  Regulaciones de EE. UU., competencia global en ESS, inflación de costes de materiales, ejecución de la diversificación de la huella productiva e incertidumbre sobre la comercialización de AIDC.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb15,352mn-37% interanual, -1% trimestral y -34% frente a las estimaciones de Goldman Sachs.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb2,967mn-24% interanual, +30% trimestral y +6% frente a las estimaciones de Goldman Sachs.
• Margen bruto de 2Q2638.6%+5 puntos porcentuales interanual y +7 puntos porcentuales frente a las estimaciones de Goldman Sachs.
• Ventas ESS de 1H26Rmb15,456mn-13% interanual; las ventas de 2Q26 fueron Rmb6,756mn, -19%.
• Envíos de inversores de 1H2666GW-13% interanual; los envíos domésticos fueron -45% a 17GW y los internacionales +9% a 49GW.
• Revisión de beneficio neto 2026-30E-3% on averageRecortada tras los resultados y el deterioro de las perspectivas solares domésticas.
• Base de valoración 2027E20x P/EReducida desde 22x previamente; el precio objetivo cae a Rmb114.0 desde Rmb128.9.

Impacto e implicaciones

El informe considera que una mejor mezcla de ventas internacionales y la expansión del ESS distribuido compensan parcialmente la caída solar doméstica, pero espera que la debilidad persistente del EPC, ventas ESS más bajas en EE. UU. y un menor crecimiento de EPS a largo plazo limiten las perspectivas. Los productos AIDC son un potencial catalizador futuro, pero no se espera una contribución financiera relevante en 2026E.

Riesgos

• Los aranceles estadounidenses, las restricciones de cadena de suministro, las restricciones sobre inversores y las reglas sobre equipos de potencia a granel podrían causar una contracción gradual a largo plazo de las ventas estadounidenses de ESS utility-scale e inversores.
• Una inflación de costes de materiales prolongada o moderada podría afectar la rentabilidad.
• Una diversificación de la huella productiva más rápida o más lenta podría afectar la capacidad de la empresa para mitigar las restricciones comerciales.
• La competencia global en ESS podría intensificarse o relajarse, afectando precios y márgenes.
• Los productos eléctricos AIDC y ESS relacionados con AIDC podrían avanzar en comercialización más rápido o más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• La evolución de la demanda solar doméstica y las perspectivas de ingresos de EPC solar e inversores.
• La mezcla regional de ventas y los precios del litio, que según la dirección influirán en el margen bruto de ESS de 2H26.
• La implementación regulatoria en EE. UU. y las medidas de cumplimiento de Sungrow para su negocio estadounidense.
• Las ganancias de cuota en ESS distribuido y la sostenibilidad de los márgenes frente a ventas directas utility-scale.
• La conversión de los pedidos ESS AIDC de 2GWh y de la cartera de más de 10GWh, junto con hitos de pruebas y comercialización de SST.