Sungrow Power Supply Co. (300274) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados examina a frustração do 2Q26 da Sungrow, sua mudança de mix regional e de negócios e as implicações para previsões e avaliação. O Goldman Sachs reduz as previsões de lucro e o preço-alvo, mas mantém Neutral, citando riscos e oportunidades equilibrados.

Visões principais

A receita, o lucro bruto, o lucro operacional e o lucro líquido da Sungrow no 2Q26 foram Rmb15,352mn, Rmb5,928mn, Rmb3,095mn e Rmb2,967mn, respectivamente. A receita caiu 37% em relação ao ano anterior e ficou 34% abaixo das estimativas do Goldman Sachs, enquanto o lucro líquido caiu 24% em relação ao ano anterior, mas ficou 6% acima das estimativas. O relatório atribui a frustração de vendas principalmente à desaceleração da indústria solar doméstica chinesa, que afetou os negócios de EPC solar e inversores, e à elevada base de reconhecimento de receita de ESS por projetos do Oriente Médio: as vendas do Oriente Médio foram Rmb1,100mn no 1H26 versus Rmb5,700mn no 1H25. A maior participação de vendas no exterior melhorou as margens brutas de inversores e ESS, sustentando a rentabilidade. As vendas de ESS foram Rmb15,456mn no 1H26 e Rmb6,756mn no 2Q26, quedas de 13% e 19% em relação ao ano anterior. O relatório cita a alta base anterior no Oriente Médio, a volatilidade dos preços do carbonato de lítio e a concorrência intensa no mercado utility-scale. Ainda assim, a margem bruta do segmento recuperou para 34% no 2Q26, de 24%/30% no 4Q25/1Q26. A administração espera demanda europeia de ESS de 74GWh em 2026, acima de sua expectativa anterior de 60GWh+, e mantém a expectativa de CAGR setorial de 50%+ nos próximos três anos. A visibilidade sobre a margem no 2H26 continua limitada, pois ela depende do mix regional e dos preços do lítio; a administração também espera que as margens de ESS utility-scale caiam gradualmente no futuro devido à concorrência e à maior duração das baterias. Diante dos riscos nos EUA, a Sungrow está voltando seu foco aos canais de ESS distribuído residencial e comercial e industrial, que a administração considera menos expostos à geopolítica e às flutuações de preços de matérias-primas. O Goldman Sachs prevê crescimento de 49% em relação ao ano anterior nas vendas de ESS no 2H26E e margem bruta de 31%, sustentados pelo crescimento de 31% dos embarques de ESS no 1H26. As vendas de inversores solares foram Rmb11,161mn no 1H26 e Rmb6,161mn no 2Q26, quedas de 21% e 25% em relação ao ano anterior, impactadas pela fraqueza solar doméstica, enquanto as vendas internacionais cresceram levemente em relação ao ano anterior. Os embarques de inversores solares no 1H26 foram 66GW, -13% em relação ao ano anterior; os embarques domésticos foram -45% para 17GW e os internacionais +9% para 49GW. O maior mix internacional e um ambiente competitivo global benigno elevaram a margem bruta do segmento para 47%/48% no 1H26/2Q26, aumentos de 9 pontos percentuais/10 pontos percentuais em relação ao ano anterior. O Goldman Sachs projeta queda de 18% em relação ao ano anterior nas vendas do segmento, mas espera que a margem bruta de 44% continue a contribuir para a rentabilidade da empresa. O EPC solar foi o segmento mais afetado: as vendas despencaram 85%/95% em relação ao ano anterior no 1H26/2Q26 para Rmb1,258mn/Rmb316mn, com prejuízo líquido de Rmb380mn no 1H26. Com novas instalações solares na China em -66% em relação ao ano anterior no 1H26, o relatório prevê nova queda de 87% em relação ao ano anterior nas vendas do segmento no 2H26. O relatório identifica a infraestrutura de energia relacionada a AIDC como uma oportunidade de crescimento inicial. A Sungrow recebeu 2GWh em pedidos de ESS para AIDC, principalmente para projetos que buscam prioridade na fila de interconexão à rede, e tem 10GWh+ no pipeline enquanto trabalha com hyperscalers dos EUA e clientes na Europa. Enviou várias unidades de SST de 10~13.8kV para testes no local de clientes no 4Q26E, espera pequenos pedidos de outros produtos de energia AIDC a partir do 4Q26E e pretende lançar uma versão de 35kV no 1H27E. A administração considera provável que a adoção em massa de SST ocorra em 2028-30E, e o Goldman Sachs não espera contribuição financeira relevante de AIDC em 2026E. A exposição aos EUA é uma restrição material para a perspectiva do relatório. A administração considera que os negócios nos EUA, principalmente ESS utility-scale e inversores solares, podem entrar em contração gradual no longo prazo devido a tarifas, restrições de cadeia de suprimentos sob a One Big Beautiful Bill Act, proibição da FCC de novos inversores elétricos estrangeiros e ordem executiva sobre equipamentos de sistemas elétricos de grande porte produzidos no exterior. A empresa espera continuar vendendo os modelos existentes por alguns anos e vê menor escrutínio em projetos de geração e distribuição atrás do medidor, como os de centros de dados de IA, mas não tem plano atual de construir fábricas nos EUA. Portanto, o Goldman Sachs continua prevendo declínio gradual das vendas de ESS nos EUA durante 2026-28E. Refletindo os resultados e a contração relevante do negócio solar doméstico, parcialmente compensadas pela melhora da margem com o maior mix internacional, o Goldman Sachs reduz em média 3% suas previsões de lucro líquido para 2026-30E. O preço-alvo de 12 meses cai para Rmb114.0, de Rmb128.9, e a base de avaliação passa a 20x P/E de 2027E, de 22x, devido ao menor CAGR de EPS esperado para 2028-30E, de 12% versus 14% anteriormente. A instituição mantém Neutral, por ver um perfil equilibrado de risco-retorno para a ação.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara o trimestre com suas estimativas, separa os vetores dos negócios de ESS, inversores e EPC, e relaciona volumes, mix regional, concorrência e custos de insumos às margens. Em seguida, incorpora premissas operacionais revisadas e a exposição aos EUA às previsões de lucro para 2026-30E e avalia a empresa por meio de um P/E de 2027E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro

  O Goldman Sachs define seu preço-alvo de 12 meses usando 20x P/E de 2027E, reduzido de 22x devido à expectativa de menor crescimento de EPS em 2028-30E.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume, vendas e margens por segmento

  O relatório avalia o desempenho de ESS, inversores e EPC por vendas, volumes de embarque, mix regional e margens brutas para explicar o resultado de lucros e as previsões.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sungrow Power Supply Co. (300274.SZ)

  Empresa principal coberta; a desaceleração solar doméstica é parcialmente compensada por um melhor mix internacional, melhora de margens e oportunidades emergentes em AIDC.

  Pontos fortes

  Fornecedor global líder de inversores solares e ESS, com desempenho de produto, experiência em projetos e rede comercial, além de uma margem-prêmio sobre o setor esperada pela administração.

  Pontos fracos

  A demanda doméstica por inversores e EPC está pressionada; espera-se queda gradual das margens de ESS em escala utility-scale.

  Comparação

  Espera-se fortalecimento da demanda europeia por ESS, enquanto os embarques internacionais de inversores da Sungrow cresceram 9% em relação ao ano anterior e os embarques domésticos caíram 45%.

  Riscos

  Regulações dos EUA, concorrência global em ESS, inflação de custos de materiais, execução da diversificação da base produtiva e incerteza na comercialização de AIDC.

Dados principais

• Receita do 2Q26Rmb15,352mn-37% em relação ao ano anterior, -1% em relação ao trimestre anterior e -34% versus as estimativas do Goldman Sachs.
• Lucro líquido do 2Q26Rmb2,967mn-24% em relação ao ano anterior, +30% em relação ao trimestre anterior e +6% versus as estimativas do Goldman Sachs.
• Margem bruta do 2Q2638.6%+5 pontos percentuais em relação ao ano anterior e +7 pontos percentuais versus as estimativas do Goldman Sachs.
• Vendas de ESS no 1H26Rmb15,456mn-13% em relação ao ano anterior; as vendas do 2Q26 foram Rmb6,756mn, -19%.
• Embarques de inversores no 1H2666GW-13% em relação ao ano anterior; embarques domésticos em -45% para 17GW e internacionais em +9% para 49GW.
• Revisão do lucro líquido 2026-30E-3% on averageReduzida após os resultados e a piora da perspectiva solar doméstica.
• Base de avaliação 2027E20x P/EReduzida de 22x anteriormente; o preço-alvo cai para Rmb114.0, de Rmb128.9.

Impacto e implicações

O relatório vê o melhor mix de vendas internacionais e a expansão do ESS distribuído como compensações parciais para a desaceleração solar doméstica, mas espera que a persistente fraqueza do EPC, a queda das vendas de ESS nos EUA e o menor crescimento de EPS no longo prazo limitem as perspectivas. Produtos AIDC são um potencial catalisador futuro, mas não se espera contribuição financeira relevante em 2026E.

Riscos

• Tarifas dos EUA, restrições de cadeia de suprimentos, restrições a inversores e regras sobre equipamentos elétricos de grande porte podem causar contração gradual de longo prazo nas vendas nos EUA de ESS utility-scale e inversores.
• Inflação de custos de materiais prolongada ou moderada pode afetar a rentabilidade.
• Diversificação da base produtiva mais rápida ou mais lenta pode afetar a capacidade da empresa de mitigar restrições comerciais.
• A concorrência global no setor de ESS pode se intensificar ou diminuir, afetando preços e margens.
• Produtos de energia AIDC e ESS relacionado a AIDC podem avançar na comercialização mais rápida ou mais lentamente do que o esperado.

Pontos a observar

• O progresso da demanda solar doméstica e a perspectiva de receita de EPC solar e inversores.
• O mix regional de vendas e os preços do lítio, que a administração afirma influenciarem a margem bruta de ESS no 2H26.
• A implementação regulatória nos EUA e as medidas de conformidade da Sungrow para seus negócios americanos.
• Ganhos de participação em ESS distribuído e a sustentabilidade das margens versus o modelo de vendas diretas utility-scale.
• A conversão dos pedidos de ESS para AIDC de 2GWh e do pipeline de 10GWh+, além de marcos de testes e comercialização de SST.