China Jushi (600176) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados argumenta que a rentabilidade do tecido eletrônico da China Jushi pode permanecer elevada por mais tempo do que o mercado espera. A UBS eleva previsões e preço-alvo e mantém Buy, citando oferta efetiva restrita, alta nos preços de E-fabric e opcionalidade dos tecidos relacionados a Al.

Visões principais

A UBS eleva suas previsões de lucro líquido para 2026/2027/2028 em 22%/84%/107%, para Rmb8.5bn/Rmb15.4bn/Rmb20.0bn, após os aumentos de preços de tecido eletrônico superarem suas expectativas desde maio. As premissas revisadas de ASP combinado de tecido eletrônico, sem impostos, são Rmb8.0/Rmb13.5/Rmb14.2 per metre para 2026-28, altas de 18%/91%/91%. As estimativas de lucro ficam 10%-36% acima do consenso da Wind, principalmente devido às maiores premissas de ASP. A tese central é que a oferta efetiva de E-fabric continuará limitada até 2028. A UBS projeta déficits setoriais de 13% em 2026, 10% em 2027 e 6% em 2028. Os motivos incluem oferta limitada de teares, prazos de 12-18 meses para teares Toyota, alternativas domésticas que não atendem ao padrão de qualidade 7628, além de gargalos em fornos de fio eletrônico, equipamentos de pré- e pós-tratamento, comissionamento, rendimento e qualificação de clientes. Portanto, ampliações de capacidade podem não se converter um a um em oferta efetiva. O projeto Tongxiang deve entrar em operação gradualmente em 2029-30 e converter fio eletrônico vendido externamente em tecido produzido internamente; tecidos mais finos e relacionados a Al também geram menor produção por tear. Estoques baixos ao longo da cadeia devem apoiar os preços. A evolução dos preços sustenta a visão. A UBS aponta que o 7628 E-glass chegou a Rmb10.20/m em agosto, acima do pico anterior de Rmb8.8/m, e prevê preço com impostos em cerca de Rmb15/m no fim de 2026. A intenção da gestão de expandir racionalmente e preservar a rentabilidade setorial reforça a avaliação de que 2027 é uma base elevada de lucros, mas não necessariamente um pico isolado seguido de forte reversão. Em fibra de vidro convencional, as adições líquidas de capacidade permanecem modestas, pois adições brutas são parcialmente compensadas por reparos a frio e o aumento do preço da platina eleva o investimento em novos fornos. A UBS também destaca a participação doméstica de cerca de 30% da China Jushi e seus custos líderes. O roving está em Rmb3,800/t, cerca de 15% abaixo da média de longo prazo superior a Rmb4,400/t, o que, segundo a UBS, sustenta a base de rentabilidade e mantém opcionalidade de recuperação. Tecidos relacionados a Al oferecem potencial adicional além do caso-base. Tecidos de primeira geração de baixo Dk, baixo CTE e Q-glass estão disponíveis em pequenos lotes, e amostras de baixo Dk de segunda geração são esperadas em breve. A capacidade mensal com pedidos respaldados é de cerca de 0.15-0.30m metres por produto, com qualificação em clientes líderes em andamento. A UBS não inclui lucros nem valor de Al-fabric no caso-base. O cenário de alta assume embarques de 20m metres e lucro líquido combinado de Rmb50 per metre, gerando Rmb1.0bn de lucro líquido e Rmb40bn de potencial de alta de avaliação; novos pedidos e sucesso nas qualificações são catalisadores. A UBS eleva o preço-alvo de 12 meses de Rmb43.00 para Rmb58.00 e troca SOTP por uma metodologia consolidada de 15x 2027E PE. O múltiplo menor reflete uma composição de lucros mais cíclica e a expectativa de que os lucros se aproximem de um pico cíclico em 2027-28. Com a ação em Rmb39.79 em 25 de agosto, ela negociava a cerca de 10x 2027E EPS, abaixo da média histórica de 15x; negociava também a 3.4x 2027E P/BV para 35% ROE, ante médias históricas de 2.3x e 15%. A UBS considera 15x razoável frente à faixa de 15-21x dos pares relevantes de fibra de vidro convencional e diversificada. A principal preocupação do mercado é se os preços de tecido eletrônico podem permanecer altos após 2027 e se o EPS de 2027E deve ser avaliado como lucro de pico de ciclo. A UBS concorda que um múltiplo menor é justificável, mas argumenta que a avaliação atual já desconta uma normalização relevante dos lucros após 2027.

Estrutura de análise

A UBS combina comentários da administração após os resultados, tendências de preços de tecido eletrônico, previsões de oferta e demanda, restrições de capacidade e equipamentos e a posição operacional da China Jushi. Ela transforma premissas maiores de ASP em previsões revisadas de lucros, compara-as ao consenso e a pares, aplica avaliação de 15x 2027E PE e apresenta separadamente o potencial de alta por cenários de Al-fabric.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Equilíbrio entre oferta e demanda de tecido eletrônico

  A UBS prevê déficits de oferta para 2026-28 e relaciona restrições de equipamentos, comissionamento, rendimento e qualificação à escassez persistente e a preços mais altos do tecido.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Revisão de lucros impulsionada por ASP

  O relatório mantém grande parte das previsões de volume amplamente estáveis e eleva as premissas de ASP de tecido eletrônico, fazendo do preço o principal impulsionador de receita, margens e lucros maiores.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço-lucro de 2027E

  A UBS usa 15x 2027E PE para derivar o preço-alvo de Rmb58, com comparações de P/E históricas e de pares como referência.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Jushi (600176.SH)

  Empresa principal coberta e beneficiária prevista da escassez persistente de tecido eletrônico e de ASPs mais altos.

  Pontos fortes

  Participação doméstica de cerca de 30%, custos líderes do setor, escala, mix de produtos e exposição a tecido eletrônico de alta gama.

  Pontos fracos

  Os lucros estão se tornando mais cíclicos e podem se aproximar de um pico cíclico em 2027-28.

  Comparação

  Negocia a cerca de 10x 2027E PE, abaixo da faixa de 15-21x dos pares relevantes de fibra de vidro convencional e diversificada.

  Riscos

  Normalização de ASP de tecido eletrônico, qualificação ou conversão mais lenta de Al-fabric e volatilidade de custos de matérias-primas.

• Changhai (300196.SZ)

  Par de produtor cíclico de fibra de vidro.

  Comparação

  Incluído na comparação de avaliações de pares da UBS.

• Sinoma (002080.SZ)

  Par de produtor diversificado com exposição a fibra de vidro.

  Comparação

  Incluído na comparação de avaliações de pares da UBS.

• Fellhua Quartz Glass (300395.SZ)

  Par com alta exposição a Al.

  Pontos fortes

  Alta exposição a Al.

  Comparação

  Incluído na comparação de avaliações de pares da UBS.

• Polycomp International (301526.SZ)

  Par com recuperação cíclica de E-glass e exposição a Al.

  Pontos fortes

  Recuperação de E-glass e exposição a Al.

  Comparação

  Incluído na comparação de avaliações de pares da UBS.

• Shandong Fiberglass (605006.SH)

  Par de produtor cíclico de fibra de vidro.

  Comparação

  Incluído na comparação de avaliações de pares da UBS.

Dados principais

• Previsões de lucro líquido para 2026-28Rmb8.5bn / Rmb15.4bn / Rmb20.0bnElevadas em 22% / 84% / 107% frente às previsões anteriores da UBS.
• ASP combinado de tecido eletrônico para 2026-28Rmb8.0 / Rmb13.5 / Rmb14.2 per metrePremissas sem impostos, elevadas em 18% / 91% / 91%.
• Preço de 7628 E-glassRmb10.20/mPreço de agosto, acima do pico do ciclo anterior de Rmb8.8/m.
• Déficit de oferta de tecido eletrônico13% / 10% / 6%Previsão da UBS para 2026 / 2027 / 2028.
• Preço-alvoRmb58.00Elevado de Rmb43.00; baseado em 15x 2027E PE.
• Avaliação de 2027E10x P/E and 3.4x P/BVVersus médias históricas de 15x P/E, 2.3x P/BV e 15% ROE; a UBS prevê 35% ROE.

Impacto e implicações

A UBS considera que a escassez persistente de tecido eletrônico pode prolongar a alta dos lucros da China Jushi até 2028, enquanto sua escala, mix de produtos e exposição a tecido eletrônico de alta gama aumentam a alavancagem de lucros ao ciclo. O caso-base exclui lucros de Al-fabric; assim, o progresso em qualificação e aumento de volume proporcionaria potencial de alta dentro da estrutura da UBS.

Riscos

• Os ASPs de E-glass podem se normalizar mais rapidamente que o esperado se a demanda enfraquecer, os pedidos duplicados de clientes forem desfeitos ou as adições de capacidade acelerarem a partir de 2028.
• A qualificação ou a conversão de pedidos de tecidos relacionados a Al pode ser mais lenta do que a UBS espera.
• Os custos de matérias-primas podem ser voláteis.

Pontos a observar

• Novas entradas de pedidos de Al-fabric, incluindo produtos de baixo CTE, baixo DK e Q-glass.
• O ritmo das altas de preços de E-glass e se os preços permanecem elevados após 2027.
• Aumentos de preços de produtores de CCL e PCB.
• Adições de capacidade, gargalos de equipamentos, avanço de rendimento e resultados de qualificação de clientes.