China Jushi (600176) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados sostiene que la rentabilidad del tejido electrónico de China Jushi puede mantenerse elevada más tiempo de lo que espera el mercado. UBS eleva previsiones y precio objetivo y mantiene Buy, citando oferta efectiva restringida, mayores precios de E-fabric y opcionalidad de los tejidos relacionados con Al.

Perspectivas principales

UBS eleva sus previsiones de beneficio neto de 2026/2027/2028 en 22%/84%/107%, hasta Rmb8.5bn/Rmb15.4bn/Rmb20.0bn, después de que los aumentos de precios del tejido electrónico superaran sus expectativas desde mayo. Sus hipótesis revisadas de ASP combinado de tejido electrónico, sin impuestos, son Rmb8.0/Rmb13.5/Rmb14.2 per metre para 2026-28, 18%/91%/91% por encima de las previsiones previas. Las nuevas estimaciones de beneficios se sitúan 10%-36% por encima del consenso de Wind, principalmente por los mayores ASP previstos. La tesis central es que la oferta efectiva de E-fabric seguirá restringida hasta 2028. UBS proyecta déficits sectoriales de 13% en 2026, 10% en 2027 y 6% en 2028. Cita disponibilidad limitada de telares, plazos de entrega de 12-18 meses para telares Toyota, alternativas nacionales que no cumplen los requisitos de calidad del 7628 estándar y cuellos de botella en hornos de hilo electrónico, equipos de pre- y posprocesamiento, puesta en marcha, rendimiento y cualificación de clientes. Por ello, las adiciones de capacidad podrían no traducirse uno a uno en oferta efectiva. El proyecto de Tongxiang debería aumentar gradualmente hasta 2029-30 y convertir hilo electrónico vendido externamente en tejido producido internamente; además, los tejidos más finos y relacionados con Al generan menos producción por telar. Los bajos inventarios de la cadena de suministro también deberían respaldar los precios. La evolución de precios apoya esta visión. UBS señala que el 7628 E-glass alcanzó Rmb10.20/m en agosto, por encima del máximo del ciclo anterior de Rmb8.8/m, y prevé que el precio con impuestos alcance alrededor de Rmb15/m al cierre de 2026. La intención de la dirección de expandirse racionalmente y preservar la rentabilidad sectorial respalda la opinión de UBS de que 2027 es una base de beneficios alta, pero no necesariamente un máximo de un solo año seguido de una reversión brusca. En fibra de vidrio convencional, las adiciones netas de capacidad siguen siendo modestas por reparaciones en frío y por el mayor coste de nuevos hornos asociado al platino. UBS destaca además la cuota doméstica aproximada de 30% de China Jushi y sus costes líderes. Los precios del roving de Rmb3,800/t siguen aproximadamente 15% por debajo de la media de largo plazo superior a Rmb4,400/t, lo que, según UBS, apoya el suelo de rentabilidad y deja opcionalidad de recuperación. Los tejidos relacionados con Al aportan potencial alcista adicional al caso base. Los tejidos de primera generación de bajo Dk, bajo CTE y Q-glass ya están disponibles en lotes pequeños, y se esperan pronto muestras de bajo Dk de segunda generación. La capacidad mensual respaldada por pedidos es de alrededor de 0.15-0.30m metres por producto y continúa la cualificación en clientes líderes. UBS no incluye beneficios ni valoración de Al-fabric en el caso base. Su escenario alcista asume envíos de 20m metres y beneficio neto combinado de Rmb50 per metre, generando Rmb1.0bn de beneficio neto y Rmb40bn de potencial alcista de valoración; la entrada de pedidos y el éxito de las cualificaciones son catalizadores. UBS eleva el precio objetivo a 12 meses de Rmb43.00 a Rmb58.00 y cambia de SOTP a una metodología consolidada de 15x 2027E PE. El múltiplo menor refleja una mezcla de beneficios más cíclica y la expectativa de que los beneficios se aproximen a un máximo cíclico en 2027-28. Con la acción en Rmb39.79 el 25 de agosto, cotizaba a aproximadamente 10x 2027E EPS, frente a una media histórica de 15x; también cotizaba a 3.4x 2027E P/BV para 35% ROE, frente a medias históricas de 2.3x y 15%. UBS considera razonable 15x dentro del rango de 15-21x de los pares más relevantes de fibra de vidrio convencional y diversificada. La principal preocupación del mercado es si los precios del tejido electrónico pueden mantenerse elevados más allá de 2027 y si el EPS de 2027E debe valorarse como beneficio máximo de ciclo. UBS acepta que un múltiplo menor está justificado, pero sostiene que la valoración actual ya descuenta una normalización significativa de beneficios después de 2027.

Marco de análisis

UBS combina comentarios de la dirección posteriores a resultados con tendencias de precios del tejido electrónico, previsiones de oferta y demanda, restricciones de capacidad y equipos, y la posición operativa de China Jushi. Convierte mayores hipótesis de ASP en previsiones de beneficios revisadas, las compara con el consenso y con pares, aplica una valoración de 15x 2027E PE y presenta por separado el potencial alcista por escenarios de Al-fabric.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Equilibrio entre oferta y demanda de tejido electrónico

  UBS prevé déficits de oferta para 2026-28 y vincula restricciones de equipos, puesta en marcha, rendimiento y cualificación con una escasez persistente y mayores precios del tejido.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Revisión al alza de beneficios impulsada por ASP

  El informe mantiene en gran medida estables las previsiones de volumen y eleva las hipótesis de ASP de tejido electrónico, por lo que el precio es el principal impulsor de mayores ingresos, márgenes y beneficios.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante precio-beneficio de 2027E

  UBS utiliza 15x 2027E PE para derivar el precio objetivo de Rmb58, con comparaciones de P/E históricas y de pares como referencia.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• China Jushi (600176.SH)

  Empresa principal cubierta y beneficiaria prevista de la persistente escasez de tejido electrónico y de mayores ASP.

  Fortalezas

  Cuota doméstica aproximada de 30%, costes líderes del sector, escala, mezcla de productos y exposición a tejido electrónico de alta gama.

  Debilidades

  Los beneficios son cada vez más cíclicos y podrían acercarse a un máximo cíclico en 2027-28.

  Comparación

  Cotiza a aproximadamente 10x 2027E PE, por debajo del rango de 15-21x de los pares relevantes de fibra de vidrio convencional y diversificada.

  Riesgos

  Normalización de ASP del tejido electrónico, cualificación o conversión más lenta de Al-fabric y volatilidad de costes de materias primas.

• Changhai (300196.SZ)

  Par de productor cíclico de fibra de vidrio.

  Comparación

  Incluido en la comparación de valoraciones de pares de UBS.

• Sinoma (002080.SZ)

  Par de productor diversificado con exposición a fibra de vidrio.

  Comparación

  Incluido en la comparación de valoraciones de pares de UBS.

• Fellhua Quartz Glass (300395.SZ)

  Par con elevada exposición a Al.

  Fortalezas

  Elevada exposición a Al.

  Comparación

  Incluido en la comparación de valoraciones de pares de UBS.

• Polycomp International (301526.SZ)

  Par con recuperación cíclica de E-glass y exposición a Al.

  Fortalezas

  Recuperación de E-glass y exposición a Al.

  Comparación

  Incluido en la comparación de valoraciones de pares de UBS.

• Shandong Fiberglass (605006.SH)

  Par de productor cíclico de fibra de vidrio.

  Comparación

  Incluido en la comparación de valoraciones de pares de UBS.

Datos clave

• Previsiones de beneficio neto para 2026-28Rmb8.5bn / Rmb15.4bn / Rmb20.0bnElevadas 22% / 84% / 107% frente a las previsiones previas de UBS.
• ASP combinado de tejido electrónico para 2026-28Rmb8.0 / Rmb13.5 / Rmb14.2 per metreHipótesis sin impuestos, elevadas 18% / 91% / 91%.
• Precio de 7628 E-glassRmb10.20/mPrecio de agosto, por encima del máximo del ciclo anterior de Rmb8.8/m.
• Déficit de oferta de tejido electrónico13% / 10% / 6%Previsión de UBS para 2026 / 2027 / 2028.
• Precio objetivoRmb58.00Elevado desde Rmb43.00; basado en 15x 2027E PE.
• Valoración de 2027E10x P/E and 3.4x P/BVFrente a medias históricas de 15x P/E, 2.3x P/BV y 15% ROE; UBS prevé 35% ROE.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la escasez sostenida de tejido electrónico puede prolongar el aumento de beneficios de China Jushi hasta 2028, mientras que su escala, mezcla de productos y exposición a tejido electrónico de alta gama incrementan el apalancamiento de beneficios al ciclo. El caso base excluye beneficios de Al-fabric, de modo que el progreso en cualificación y aumento de volumen aportaría potencial alcista dentro del marco de UBS.

Riesgos

• Los ASP de E-glass podrían normalizarse más rápido de lo esperado si se debilita la demanda, se deshacen los pedidos duplicados de clientes o se aceleran las adiciones de capacidad desde 2028.
• La cualificación o la conversión de pedidos de tejidos relacionados con Al podría ser más lenta de lo previsto por UBS.
• Los costes de materias primas podrían ser volátiles.

Aspectos que vigilar

• Nuevos pedidos de Al-fabric, incluidos productos de bajo CTE, bajo DK y Q-glass.
• El ritmo de las subidas de precios de E-glass y si los precios permanecen elevados más allá de 2027.
• Subidas de precios de productores de CCL y PCB.
• Adiciones de capacidad, cuellos de botella de equipos, avances de rendimiento y resultados de cualificación de clientes.