China Resources (CR Micro) (688396) — Interpretación del informe

Visión general

La revisión de resultados de UBS sobre China Resources (CR Micro) sostiene que la mejora de la demanda de semiconductores de potencia, el mix de productos y las subidas de precios están elevando la rentabilidad del negocio central. El informe mantiene Buy, aunque reduce ligeramente el precio objetivo a Rmb81.30 por el lastre de beneficios a corto plazo de la expansión de la fundición de 12 pulgadas de Shenzhen.

Perspectivas principales

Los negocios centrales de CR Micro mejoraron en el segundo trimestre de 2026, en línea general con lo esperado por UBS. El EBIT alcanzó Rmb388m frente a la estimación de UBS de Rmb380m, con un aumento de 43% interanual y 71% trimestral. UBS atribuye la mejora a fundamentos más sólidos de la industria de semiconductores de potencia y a la limitada capacidad de fundición de procesos especializados. El margen bruto del primer semestre de 2026 subió 1.0 puntos porcentuales interanual a 26.6%; los segmentos de productos y soluciones, y fabricación y servicios, mejoraron ambos, con márgenes brutos que aumentaron 1.1 puntos porcentuales a 22.9% y 1.2 puntos porcentuales a 32.3%, respectivamente. Los ingresos del segundo trimestre alcanzaron un máximo histórico de Rmb3.271bn, impulsados por fundamentos más sólidos en mercados aguas abajo y por mejoras activas en el mix de productos. La dirección identificó las nuevas energías, los centros de datos y el control industrial como los principales motores de crecimiento. UBS destaca la aceleración de la adopción de MOSFET en aplicaciones de mayor valor añadido, como fuentes de alimentación para servidores, OBC, solar con almacenamiento, drones y robótica. SiC representó 85% de los ingresos relacionados con automóviles y almacenamiento de energía. Parte de la cartera de pedidos tiene visibilidad de hasta nueve meses y los pedidos pendientes de entrega alcanzaron un nuevo máximo. Se espera que dos subidas de precios, en febrero y julio, impulsen los márgenes en el segundo semestre de 2026; por ello, UBS eleva sus previsiones de margen bruto para 2026-28E en 0.2-0.8 puntos porcentuales hasta 27-30%. El informe observa una contrapartida en la transformación de la compañía hacia un fabricante de procesos especializados de tipo plataforma. La fábrica de 12 pulgadas de Shenzhen, en la que la empresa tiene una participación, está en ramp-up con 25k wafers per month y podría subir a 40k wafers per month a finales de 2026; la capacidad podría ampliarse a 65k wafers per month debido a ventajas de proceso y una fuerte demanda de clientes externos principales. La expansión más rápida de lo esperado por UBS aumenta la presión de depreciación sobre la rentabilidad a corto plazo. La filial Runpeng Semiconductor (Shenzhen) Co, todavía en una fase de expansión acelerada de capacidad, registró pérdidas netas de Rmb646m en el primer semestre de 2026. UBS reduce así sus previsiones de ingresos por inversiones en asociadas y JV para 2026-27E a pérdidas de Rmb600m y Rmb250m, desde pérdidas de Rmb400m y Rmb100m. No obstante, espera que los ingresos por inversiones del negocio de fundición pasen a terreno positivo en 2028 tras el ramp-up de la fábrica. Dado el resultado del primer semestre y la carga del ramp-up, UBS recorta sus beneficios de 2026E en 7%. Eleva los beneficios de 2027-28E en 1-2%, principalmente por sus mayores supuestos de margen bruto. La valoración se basa en un múltiplo P/BV promedio de 2027-28E de 4.0x, frente a 4.1x, y da lugar a un nuevo precio objetivo de Rmb81.30, frente a Rmb83.40 previamente. UBS reitera Buy; el informe muestra 38.6% de apreciación de precio prevista y 0.2% de rentabilidad por dividendo prevista.

Marco de análisis

UBS revisa el desempeño operativo del segundo trimestre y del primer semestre de 2026, separa los cambios de margen por segmento y vincula la demanda aguas abajo, el mix de productos y los precios con los márgenes brutos futuros. Después sopesa esos beneficios frente al lastre de depreciación e ingresos de inversión derivado del ramp-up de la fundición, revisa las previsiones de beneficios y aplica una valoración relativa P/BV para obtener el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Valoración relativa por precio sobre valor en libros

  UBS valora CR Micro con un múltiplo P/BV promedio de 2027-28E de 4.0x, reducido desde 4.1x, para obtener el precio objetivo de Rmb81.30.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Efectos de los precios y del mix de productos sobre los márgenes

  El informe vincula las dos subidas de precios y el cambio hacia aplicaciones MOSFET y SiC de mayor valor con supuestos de mayor margen bruto.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Oferta y demanda de semiconductores de potencia y fundición de procesos especializados

  UBS utiliza la mayor demanda aguas abajo, la visibilidad de pedidos y la limitada capacidad de fundición de procesos especializados para respaldar su perspectiva operativa.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• China Resources (CR Micro) (688396.SH)

  Compañía principal cubierta; UBS espera una mejora de la rentabilidad de semiconductores de potencia y una contribución positiva de largo plazo del negocio de fundición.

  Fortalezas

  Mejora de los márgenes del negocio central, fuerte demanda aguas abajo de semiconductores de potencia, exposición a MOSFET y SiC de mayor valor, medidas de precios y visibilidad de hasta nueve meses para parte de la cartera de pedidos.

  Debilidades

  La expansión acelerada de capacidad de fundición y las pérdidas de Runpeng generan presión sobre la rentabilidad a corto plazo.

  Comparación

  Según Gartner, la empresa ocupó el puesto No. 3 por ingresos de dispositivos discretos entre las compañías de semiconductores de potencia con sede en China.

  Riesgos

  Una transición más lenta de lo esperado hacia EV y energía verde, una demanda aguas abajo más débil, una competencia nacional más intensa o productos incapaces de satisfacer las necesidades del mercado.

Datos clave

• EBIT del segundo trimestre de 2026Rmb388m+43% interanual y +71% trimestral; frente a la estimación de UBS de Rmb380m
• Ingresos del segundo trimestre de 2026Rmb3.271bnMáximo histórico
• Margen bruto del primer semestre de 202626.6%+1.0 puntos porcentuales interanual
• Margen bruto de productos y soluciones22.9%+1.1 puntos porcentuales interanual en el primer semestre de 2026
• Margen bruto de fabricación y servicios32.3%+1.2 puntos porcentuales interanual en el primer semestre de 2026
• Pérdida neta de Runpeng Semiconductor en el primer semestre de 2026Rmb646mRegistrada durante la expansión acelerada de capacidad
• Capacidad de la fábrica de 12 pulgadas de Shenzhen25k WPM currently; 40k WPM by end-2026Posible ampliación adicional a 65k WPM
• Previsión de margen bruto para 2026-28E27-30%Elevada en 0.2-0.8 puntos porcentuales
• Revisión de beneficios de 2026E / 2027-28E-7% / +1-2%2026E se recorta por la presión de rentabilidad del ramp-up; los años posteriores se elevan por mayores supuestos de margen bruto

Impacto e implicaciones

UBS considera que los resultados evidencian que los negocios de semiconductores de potencia de CR Micro se benefician de una demanda más sólida y de un mix de productos de mayor valor. El informe espera que estos factores mejoren los márgenes, pero considera que la expansión más rápida de la capacidad de fundición y la depreciación asociada serán un lastre relevante de beneficios a corto plazo antes de que mejore la contribución de la fundición.

Riesgos

• Una transición más lenta de lo esperado hacia EV y energía verde podría debilitar la demanda.
• La recuperación de la demanda de aplicaciones aguas abajo podría ser más lenta de lo esperado.
• La competencia nacional podría intensificarse.
• Los productos de la empresa podrían no satisfacer las necesidades del mercado.