European Capital Goods — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota de conferencia resume las conversaciones de Morgan Stanley con más de 50 empresas y aproximadamente 400 inversores sobre bienes de capital europeos. Su conclusión central es que la demanda vinculada a centros de datos es el motor más fuerte, mientras que la fijación de precios, la productividad y una mejor protección contractual respaldan las perspectivas de márgenes hasta 2027.

Perspectivas principales

La principal conclusión de Morgan Stanley en la conferencia fue que la demanda de centros de datos continúa superando las expectativas. Las compañías de Electricals no observaron cambios en los patrones de pedido de los clientes tras un sólido 1H26 y rechazaron las preocupaciones por doble pedido. Rexel indicó que la demanda de centros de datos iba por delante de las expectativas en 2H26, lo que Morgan Stanley considera una lectura positiva para nombres de su cobertura expuestos a centros de datos de espacio blanco, como Legrand, donde el crecimiento orgánico podría acelerarse en 2H26. Schneider citó elevados niveles de prepago, hojas de ruta específicas de volúmenes y arquitecturas, y horizontes de planificación de tres años entre sus 20 principales clientes de centros de datos. Las empresas no han reportado hasta ahora impactos negativos por retrasos en la construcción de centros de datos. Sobre la transición a 800V DC, las compañías estimaron entre 10-20% y ~25% de las instalaciones de 2030, pero Schneider y ABB consideraron que su oportunidad en dólares por MW se mantendría relativamente estable. La actividad estadounidense fue descrita como ampliamente resiliente pese a la debilidad de los nuevos pedidos ISM de agosto. Atlas Copco señaló demanda procedente de infraestructura de gas, inversión en paneles solares, turbinas de gas y automóviles estadounidenses. Siemens describió a Estados Unidos como su región más fuerte para Digital Industries, ya que la demanda de fabricación de productos destinados a centros de datos impulsa indirectamente las máquinas herramienta y los PLC asociados. Esto sugiere que la inversión en centros de datos afecta a la demanda de bienes de capital tanto directa como indirectamente a través de la cadena manufacturera. Morgan Stanley considera que los inversores no deberían preocuparse por un techo de márgenes sectoriales en 2026. Las empresas de bienes de capital siguen logrando trasladar aumentos de precios, y las acciones de productividad deberían generar más beneficios en 2027. La firma considera que Electricals tiene más probabilidades de sorprender positivamente en márgenes que de decepcionar: Schneider está aplicando incrementos adicionales de precios, mientras que ABB North America, la productividad de Schneider y la AI y reestructuración europea de Rexel aportan impulsores específicos. Atlas Copco fue relativamente más conservadora en márgenes, especialmente en Compresores, dado su foco en crecimiento por el ROCE del negocio, aunque identificó oportunidades de ganar cuota en Compresores y Vacuum mediante innovación y aumento de capacidad. Los picos inflacionarios en materias primas y energía se presentaron principalmente como riesgos indirectos más que como amenazas inmediatas para las ganancias. Empresas con carteras de pedidos, como Kion IAS, NKT y Siemens Energy, señalaron cláusulas de escalación por inflación mejoradas frente a 2021-22. En Electricals, se espera que los aumentos de precios aplicados en 1H26 alcancen la inflación de costes en 2H26, mejorando la dinámica precio-coste y el margen bruto; Kion también espera un apoyo similar para los márgenes ITS. Sin embargo, Morgan Stanley mantiene ciertas preocupaciones por Signify, cuya rentabilidad está concentrada en la segunda parte del periodo y cuyos mercados finales de construcción y comercio minorista online siguen siendo difíciles. En Europa, el informe no identifica evidencia de una recuperación industrial amplia. En cambio, los impulsores favorables se concentran en HVAC, bombas de calor, inversión en redes, solar, carga de EV y AI física. Rexel destacó que el crecimiento de Electrification en HVAC, bombas de calor, solar y carga de EV seguía fuerte en 3Q26, mientras Europa intenta reducir el consumo energético ante los mayores precios del gas y del petróleo. Alfa Laval indicó que los pedidos hacia OEM de bombas de calor progresaban bien, pero seguían por debajo del máximo. Siemens destacó la rápida adopción de AI agents para codificación PLC, y Kion su asociación con Nvidia/Siemens; ambas compañías resaltaron el conocimiento de dominio y el acceso a datos como barreras de entrada. A nivel de empresas, Morgan Stanley consideró que Rexel y Atlas Copco destacaron por su confianza relativa. Rexel citó el respaldo de los centros de datos estadounidenses y de la electrificación europea, y mantuvo confianza en lograr su objetivo de más de 7% en 2027-29. Schneider enfatizó precios y productividad, una sólida visibilidad del negocio de centros de datos y el interés por M&A que conecte el mundo físico y digital. Siemens Energy se mostró confiada respecto a su cartera de pedidos de 1H27 y a los precios de turbinas de gas, con demanda adicional de redes en Norteamérica vinculada a centros de datos y demanda de Oriente Medio. Morgan Stanley mantuvo su opinión de que la acción de Siemens Energy debería subir, a medida que el múltiplo 11x EV/EBIT de 2028 se traslade a las mayores cifras de EBIT de 2029, para las que prevé un crecimiento de +23%.

Marco de análisis

Morgan Stanley sintetiza comentarios de la dirección recogidos en presentaciones y conversaciones informales de la conferencia en subsectores de bienes de capital. Evalúa las condiciones de demanda por mercado final y región, analiza la visibilidad de pedidos y el comportamiento de clientes en centros de datos, y examina precios, productividad, protección contractual frente a inflación e impulsores operativos específicos para valorar los márgenes.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de demanda y preparación de pedidos en centros de datos, mercados de capex estadounidense y mercados temáticos europeos.

  El informe utiliza comentarios directivos sobre pedidos, planificación de clientes, cartera de pedidos y actividad de mercados finales para juzgar dónde la demanda de bienes de capital se fortalece o sigue moderada.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de precio-coste y productividad para las perspectivas de márgenes sectoriales.

  Morgan Stanley separa acciones de precios, inflación de costes, programas de productividad y cláusulas contractuales de inflación para explicar por qué los márgenes pueden seguir siendo resilientes hasta 2027.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración a futuro de valor de empresa sobre EBIT para Siemens Energy.

  El informe hace referencia a que un múltiplo 11x EV/EBIT de 2028 se trasladará a un EBIT de 2029 más alto; es un enfoque de múltiplo de ganancias a futuro, aunque la etiqueta del vocabulario usa EV/EBITDA.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Rexel

  Beneficiario de la demanda estadounidense de centros de datos y de la actividad de electrificación europea.

  Fortalezas

  La dirección citó sólido respaldo al crecimiento procedente de centros de datos estadounidenses y electrificación vinculada a HVAC, con confianza en lograr su objetivo de más de 7% durante 2027-29.

  Comparación

  Destacó por una presentación relativamente confiada en la conferencia.

• Atlas Copco

  Beneficiario de una amplia demanda de capex estadounidense y de potenciales ganancias de cuota en Vacuum.

  Fortalezas

  Citó una demanda amplia de compresores, fortaleza en Estados Unidos, buena demanda en China y Asia, y ventajas de capacidad en Vacuum.

  Debilidades

  El enfoque en márgenes de Compresores es más conservador, ya que la dirección prioriza el crecimiento dado el ROCE del negocio.

  Comparación

  Destacó por una confianza relativa entre los participantes de la conferencia.

• Schneider Electric

  Beneficiario de centros de datos y electrificación.

  Fortalezas

  Alta visibilidad de pedidos de centros de datos, elevados prepagos, planificación de clientes a tres años, ejecución de precios y enfoque en productividad.

  Comparación

  Junto con ABB, considera relativamente estable su oportunidad en dólares por MW durante la transición a 800V DC.

• Siemens Energy

  Beneficiario de la demanda de turbinas de gas y de la expansión de redes vinculada a centros de datos.

  Fortalezas

  Mensaje confiado sobre la cartera de pedidos de 1H27 y precios de turbinas de gas, con potencial adicional de demanda de redes en Norteamérica y Oriente Medio.

  Comparación

  Morgan Stanley mantiene Overweight y espera que el múltiplo de valoración se traslade al mayor EBIT de 2029.

  Riesgos

  La inflación de precios de materias primas y energía sigue siendo un riesgo indirecto, aunque la protección contractual ha mejorado.

• Signify

  Empresa de bienes de capital que afronta condiciones más difíciles en sus mercados finales.

  Debilidades

  La rentabilidad está concentrada en la segunda parte del periodo, mientras que la construcción y el comercio minorista online siguen siendo difíciles.

  Comparación

  Está más expuesta que los nombres de Electricals favorecidos a condiciones débiles de mercados finales.

  Riesgos

  Riesgo de ejecución de márgenes si persisten las difíciles condiciones en construcción y comercio minorista online.

Datos clave

• Participación en la conferenciaOver 50 corporates and c.400 investorsConferencia anual Industrials CEOs Unplugged de Morgan Stanley
• Demanda de centros de datosAhead of expectations in 2H26Basado en comentarios de Rexel; las empresas también mostraron sólida visibilidad hacia 2027
• Participación de 800V DC en instalaciones de 203010-20% and ~25%Rango de opiniones de empresas escuchadas en la conferencia
• Objetivo de Rexel>7%La dirección espera lograrlo durante 2027-29
• Crecimiento orgánico de ingresos de fotónica de Halma+30%Guía reiterada para FY26/27
• Valoración y crecimiento de ganancias de Siemens Energy11x 2028 EV/EBIT; +23% 2029 EBIT growthBase citada por Morgan Stanley para su visión positiva de la cotización de Siemens Energy

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la inversión en centros de datos extiende la demanda hacia equipos eléctricos, infraestructura de red y producción industrial relacionada. También considera que los precios, la productividad y unas cláusulas contractuales más sólidas reducen el riesgo de un pico cercano de márgenes, aunque la recuperación cíclica europea general es menos convincente que la demanda en temas selectivos de electrificación y AI.

Riesgos

• El alza de precios de materias primas, gas y electricidad podría generar presión indirecta en el sector.
• Signify afronta un riesgo de ejecución particular porque la rentabilidad está concentrada en la segunda parte del periodo y la demanda de construcción y comercio minorista online sigue siendo difícil.
• El informe encuentra evidencia limitada de una recuperación industrial europea amplia fuera de las áreas de crecimiento temático.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento de ventas de centros de datos continúa superando expectativas en 2H26 y si los patrones de pedido de clientes siguen siendo disciplinados.
• Evidencia de retrasos en la construcción de centros de datos o cambios en la visibilidad de planificación de tres años comunicada por clientes principales.
• La evolución precio-coste y la ejecución de productividad de Electricals en 2H26 y 2027.
• Tendencias de demanda europea en HVAC, bombas de calor, inversión en redes, solar y carga de EV.
• La cartera de pedidos de Siemens Energy para 1H27, los precios de turbinas de gas y un posible anuncio adicional de recompra de acciones.