United States economy and Federal Reserve monetary policy — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização macroeconômica semanal dos Estados Unidos argumenta que a decisão da FOMC de setembro e suas projeções associadas transmitiram um sinal claramente hawkish. A Nomura vê pressão inflacionária persistente ao lado de consumo e investimento fortes, levando-a a manter sua previsão de alta de 25bp em dezembro, seguida de uma pausa prolongada em 2027.

Visões principais

A FOMC elevou os juros em 25bp por unanimidade em sua reunião de setembro, a primeira alta desde julho de 2023. A Nomura caracteriza a comunicação geral como hawkish: o comunicado afirmou que a ação apoiaria um retorno mais oportuno à meta de inflação de 2%, e o presidente Warsh argumentou que seria difícil descrever as condições financeiras amplas como restritivas. Ele caracterizou a alta como a remoção de “uma dose de acomodação”, visão que o relatório considera amplamente compartilhada pelo Comitê. Por isso, a Nomura continua a esperar outra alta de 25bp em dezembro, seguida de uma pausa prolongada em 2027, e julga que os riscos para sua previsão de política estão inclinados para mais aperto. O gráfico de pontos revisado sustenta essa visão. A projeção mediana da taxa de política para 2026 aumentou para 4.125%, ante 3.75% em junho, implicando outra alta de 25bp até o fim do ano. Doze participantes projetaram mais uma alta, quatro esperaram duas altas adicionais e apenas dois viram juros inalterados ao longo de 2026. A mediana para 2027 também aumentou para 4.125%, ante 3.625%, implicando manutenção no próximo ano, embora oito participantes tenham indicado 4.375%, sugerindo que alguns esperam aperto adicional. As projeções para a taxa de longo prazo também se deslocaram para cima, o que a Nomura interpreta como uma avaliação mais alta da taxa neutra. Seus pressupostos de política colocam a taxa no fim de 2026 em 4.125%, no fim de 2027 em 4.125% e a taxa terminal em uma faixa de 4.00%-4.25%. As projeções econômicas e a discussão sobre inflação também reforçam a interpretação hawkish. As previsões de crescimento do PIB da FOMC para 2026 e 2027 foram levemente revisadas para cima, enquanto as projeções de desemprego para 2026-28 foram reduzidas para 4.1%, nível que Warsh caracterizou como amplamente consistente com pleno emprego. A projeção mediana do PCE cheio para 2026 subiu para 3.7%, ante 3.6%, e o PCE subjacente foi revisado para cima apesar do impacto baixista esperado das próximas mudanças metodológicas. Quinze participantes avaliaram que os riscos para a inflação do núcleo do PCE estavam inclinados para cima, contra três que os consideraram amplamente equilibrados. A Nomura enfatiza que os formuladores de política estão claramente mais preocupados com riscos inflacionários de alta do que com riscos do mercado de trabalho. Na visão da Nomura, os dados recentes de preços mostram pouco alívio das pressões. Os preços de importação de bens de consumo excluindo automóveis subiram 0.5% em relação ao mês anterior em agosto, liderados por vestuário, artigos de vidro e cerâmica, enquanto preços de acessórios, periféricos e peças de computadores também subiram fortemente. Pesquisas industriais mostraram forte alta dos custos de insumos e prazos maiores de entrega dos fornecedores, provavelmente refletindo renovadas tensões no Oriente Médio. A pesquisa de serviços do Fed de Nova York mostrou preços recebidos no maior nível desde fevereiro de 2023, o que o relatório trata como evidência de repasse contínuo de custos aos serviços ao consumidor. A Nomura espera que a inflação atinja o pico mais tarde em 2026 e projeta inflação do núcleo do PCE de 3.4% em termos anuais em Q4 de 2026. Cita preços mais altos de energia, disrupções de cadeia de suprimento e pressão sobre preços de componentes tecnológicos ligada ao ciclo global de alta da IA como forças principais, apenas parcialmente compensadas por mudanças metodológicas. O crescimento permanece robusto apesar dessas pressões de preços. As vendas nominais no varejo em agosto cresceram 1.2% em relação ao mês anterior, acima da previsão da Nomura de 0.5% e do consenso de 0.8%. A Nomura estima que as vendas reais no varejo avançaram 0.7% em relação ao mês anterior, elevando a média de crescimento de três meses ao maior nível desde novembro de 2024. As vendas de controle aumentaram 1.4% em relação ao mês anterior, em parte devido a uma forte recuperação nas vendas online, embora o relatório observe distorções causadas pela mudança no calendário do Prime Day e pelo ajuste sazonal. A Nomura vê o consumo apoiado por um mercado de trabalho estável, reembolsos tributários maiores e forte crescimento de renda, embora preços mais altos da gasolina absorvam parte do impulso dos reembolsos. A habitação é o ponto fraco, restringida pelas elevadas taxas de hipoteca. O capex empresarial também deve permanecer resiliente e se ampliar cada vez mais além dos componentes relacionados à IA. A Nomura prevê que os pedidos de bens duráveis básicos cresçam 0.7% em relação ao mês anterior em agosto, após aumento de 0.5% em julho, citando índices mais fortes de novos pedidos em pesquisas e uma leve alta no emprego agregado do setor. Ela elevou sua estimativa de acompanhamento do PIB de Q3 para 4.0% trimestral anualizado, ante 3.3%, enquanto sua estimativa de vendas finais reais a compradores domésticos privados subiu para 3.3%, ante 2.7%. O relatório espera a continuidade do crescimento liderado por capex, mas aponta o risco de que uma ruptura do boom de IA leve a uma correção de preços de ativos e a investimento empresarial mais fraco. Para a semana seguinte, a Nomura espera que as leituras preliminares do PMI de manufatura e serviços da S&P recuem ligeiramente, mas que os índices de preços e os prazos de entrega permaneçam elevados. Espera que o ritmo anualizado de vendas de casas novas desacelere para 595,000 em agosto, de 607,000 em julho, que os pedidos de bens duráveis subam 0.2% em relação ao mês anterior em agosto após avanço de 1.1% em julho, e que o sentimento do consumidor da Universidade de Michigan caia para 47.5 em setembro. O relatório também destaca riscos de que falta de orientação futura e renovadas pressões políticas sobre participantes da FOMC prejudiquem a credibilidade de combate à inflação e provoquem forte reação de mercado; nova escalada geopolítica poderia apertar as condições financeiras e piorar a perspectiva fiscal.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro interpreta a decisão da FOMC de setembro, o gráfico de pontos, as projeções econômicas e as declarações do presidente Warsh para formar sua perspectiva de política. Em seguida, testa essa visão com indicadores de inflação, gastos do consumidor, investimento e habitação, atualiza o acompanhamento do PIB e apresenta previsões para as próximas divulgações. Seu rastreador semanal de atividade usa o primeiro componente principal de 13 indicadores diários e semanais dos Estados Unidos que cobrem os setores industrial e de consumo, calibrado para acompanhar as variações de quatro trimestres do PIB real.

Notas metodológicas

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Análise da decisão da FOMC de setembro, projeções e coletiva de imprensa

  O relatório trata a reunião de política como um evento relevante para o mercado e avalia como a alta de juros, o gráfico de pontos, as previsões e a linguagem do presidente Warsh alteram a trajetória esperada de política.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Análise de componentes principais de um rastreador semanal dos Estados Unidos com 13 indicadores

  A Nomura extrai o fator latente que mais contribui para a variação total dos indicadores diários e semanais industriais e de consumo e o calibra para acompanhar o crescimento de quatro trimestres do PIB real.

Dados principais

• Movimento de juros da FOMC em setembro25bp hike, unanimousPrimeira alta desde julho de 2023.
• Projeção mediana da taxa de política para 20264.125%Alta ante 3.75% em junho; implica outra alta de 25bp até o fim do ano.
• Projeção mediana da taxa de política para 20274.125%Alta ante 3.625% em junho; implica juros mantidos no próximo ano.
• Projeção de PCE cheio para 20263.7%Alta ante 3.6% em junho.
• Previsão de núcleo do PCE para Q4 de 20263.4% y-o-yA Nomura espera que a inflação atinja o pico mais tarde em 2026.
• Vendas no varejo de agosto1.2% m-o-mAcima da previsão da Nomura de 0.5% e do consenso de 0.8%.
• Estimativa de vendas reais no varejo em agosto0.7% m-o-mElevou a taxa média de crescimento de três meses ao maior nível desde novembro de 2024.
• Estimativa de acompanhamento do PIB de Q34.0% q-o-q annualizedElevada de 3.3% na semana anterior.
• Vendas finais reais a compradores domésticos privados3.3%Elevadas de 2.7%.

Impacto e implicações

A principal implicação para a Nomura é que demanda e investimento resilientes, somados a pressões de preços amplas e persistentes, mantêm o foco do Fed na inflação, e não na fraqueza do mercado de trabalho. Assim, o relatório espera novo aperto de política em dezembro e manutenção de uma postura restritiva durante 2027, enquanto as elevadas taxas de hipoteca continuam pressionando a habitação.

Riscos

• A falta de orientação futura e renovadas pressões políticas sobre participantes da FOMC podem prejudicar a credibilidade do Fed no combate à inflação e provocar forte reação de mercado.
• Maior escalada geopolítica pode apertar as condições financeiras e piorar a perspectiva fiscal.
• Uma ruptura do boom de IA pode levar a uma correção material nos preços de ativos e a investimento empresarial mais fraco.
• Disrupção de oferta por uma guerra prolongada no Irã e escassez de chips de memória impulsionada por IA podem gerar uma segunda rodada de inflação de bens.

Pontos a observar

• PMIs preliminares de manufatura e serviços da S&P, especialmente índices de preços e prazos de entrega de fornecedores.
• Dados de pedidos iniciais e contínuos de seguro-desemprego antes da semana de referência da pesquisa de nonfarm payrolls de setembro.
• Vendas de casas novas de agosto, diante dos ventos contrários das elevadas taxas de hipoteca.
• Pedidos de bens duráveis e pedidos básicos de agosto como indicadores da resiliência do investimento empresarial.
• Sentimento final do consumidor da Universidade de Michigan em setembro e expectativas de inflação.
• Preços de energia, tensões no Oriente Médio, disrupções de cadeia de suprimento e comunicação do Fed antes da reunião de dezembro.