United States economy and Federal Reserve policy — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório semanal sobre a economia dos EUA avalia as implicações da comunicação mais hawkish de Chair Warsh sobre inflação, juntamente com evidências de mercados de trabalho resilientes e aceleração do investimento empresarial. A visão central da Nomura continua sendo de que o Fed manterá a política inalterada, apoiado pelo enfraquecimento do impulso inflacionário, mas destaca uma exigência maior para dados benignos de inflação e riscos relevantes de altas de juros.

Visões principais

A Nomura caracteriza os comentários do presidente Warsh em Jackson Hole como hawkish porque ele enfatizou a meta de inflação PCE do Fed e sugeriu que a política pode precisar reagir se a desinflação não avançar “com rapidez”. Warsh minimizou as recentes leituras benignas de inflação e a desaceleração do crescimento salarial como evidência de melhora da tendência subjacente. Em vez disso, enfatizou uma medida de difusão: embora a parcela de componentes do PCE com aumentos anuais de preços acima de 3% nos seis meses anteriores tenha caído dos picos pós-pandemia, ela permanece elevada. Ele também destacou a forte demanda final doméstica privada e interpretou a baixa rotatividade do trabalho como uma compensação pós-pandemia, e não como vulnerabilidade do mercado de trabalho. A Nomura observa que essa medida de difusão do PCE não será atualizada a tempo da reunião do FOMC de setembro. Warsh não sinalizou explicitamente uma alta de juros no curto prazo, e a Nomura continua esperando que dados benignos de inflação mantenham a política inalterada. No entanto, o relatório avalia que sua postura agora está mais alinhada à de membros centristas do FOMC que poderiam favorecer altas caso a desinflação estagne. Warsh também recuou em relação a oferecer orientação futura e disse que as recomendações dos grupos de trabalho viriam mais tarde e não afetariam as decisões de política atuais. A Nomura vê o enfraquecimento do impulso inflacionário como suporte para a manutenção, mas afirma que a inflação elevada, as preocupações com credibilidade e o risco de o Fed ficar “atrás da curva” deixam os riscos de política inclinados para o aperto. Para o relatório de emprego de agosto, a Nomura espera que as folhas de pagamento não agrícolas subam 60k após a queda surpresa de julho, com as folhas privadas aumentando 45k. Espera alguma reversão da fraqueza de julho no emprego da educação do governo local à medida que a volatilidade sazonal do verão diminui. A taxa de desemprego deve cair para 4.0%, o menor nível desde janeiro de 2025, apoiada por demissões moderadas e melhora incipiente nos indicadores de contratação. O diferencial de trabalho do Conference Board subiu para máxima de quatro meses de 7.5 em agosto, enquanto a Nomura espera que as vagas JOLTS de julho aumentem para 7.4 milhões e que a taxa de vagas suba para 4.5% de 4.4%. Os pedidos de seguro-desemprego permaneceram perto da parte inferior da faixa pós-pandemia, o emprego semanal da ADP se estabilizou, e o índice de emprego do PMI de serviços da S&P alcançou o maior nível desde janeiro de 2025. Portanto, a Nomura espera que o relatório confirme que as condições do mercado de trabalho seguem saudáveis. A Nomura espera que o crescimento dos ganhos médios por hora volte a 0.4% m-o-m em agosto, em parte devido a um efeito favorável de calendário. Ela distingue essa recuperação técnica da tendência subjacente, que, segundo a instituição, está desacelerando gradualmente à medida que medidas alternativas de salários enfraquecem. A revisão preliminar de benchmark das folhas de pagamento de -79k, equivalente a cerca de 7k menos empregos por mês no ano até março de 2026, foi negativa, mas modesta em comparação com episódios que alteraram materialmente a narrativa do mercado de trabalho. A Nomura não espera que essa revisão mude o foco do Fed na inflação. Ela sinaliza a expiração do status de proteção temporária para solicitantes de asilo haitianos como risco negativo para a oferta de trabalho no curto prazo. O investimento empresarial é o principal fator positivo para o crescimento no relatório. Os embarques de bens de capital básicos subiram 1.4% m-o-m em julho, acima da previsão da Nomura de 0.6% e das expectativas de consenso de 1.0%, enquanto o crescimento de junho foi revisado 40 pontos-base para cima, para 2.4%. A média de três meses atingiu o ritmo mais rápido desde janeiro de 2022 e refletiu força disseminada. As importações de bens de capital registraram o maior aumento mensal da história da série, e dados de parceiros comerciais sugerem que as importações relacionadas à tecnologia podem acelerar ainda mais. Juntamente com gastos pessoais de julho acima do esperado, dados de comércio, pedidos de bens duráveis e estoques atacadistas e varejistas mais altos, esses desenvolvimentos levaram a Nomura a elevar o acompanhamento do PIB do 3º trimestre para 3.6% q-o-q annualized de 2.7% e as vendas finais reais para compradores domésticos privados para 2.8% de 1.7%. Em sua perspectiva mais ampla, a Nomura espera que o crescimento permaneça robusto, liderado pelo investimento empresarial que se amplia além da IA e pelo consumo resiliente. Espera alguma devolução do consumo no 3º trimestre após o suporte temporário do 2º trimestre proveniente de restituições de impostos, crescimento da renda e outros fatores, mas caracteriza isso como uma desaceleração moderada do ritmo, e não uma deterioração séria. A habitação permanece fraca em meio a taxas hipotecárias mais altas. A Nomura prevê inflação do núcleo do PCE de 3.3% y-o-y no 4º trimestre de 2026, embora mudanças metodológicas planejadas pelo BEA possam reduzir essa leitura em cerca de 20 pontos-base para 3.1%. Espera que a redução das pressões tarifárias, os preços menores do petróleo bruto, a sazonalidade residual e a moderação salarial apoiem uma desinflação gradual no 2º semestre, ao mesmo tempo em que alerta que o boom de investimento em IA pode gerar maior pressão sobre os preços.

Estrutura de análise

A Nomura combina a análise da comunicação do Fed com indicadores de difusão da inflação, dados do mercado de trabalho, divulgações sobre investimento empresarial e comércio, além do acompanhamento do PIB. Seu rastreador semanal estima um fator latente a partir de 13 indicadores americanos diários e semanais dos setores industrial e de consumo usando análise de componentes principais, e então calibra esse fator para acompanhar o crescimento do PIB real em quatro trimestres.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Rastreador semanal de dados baseado em análise de componentes principais

  A Nomura extrai o primeiro fator comum de 13 indicadores diários e semanais dos setores industrial e de consumo e o calibra para acompanhar o crescimento do PIB real em quatro trimestres.

• OutroOutro

  Abordagem de difusão da inflação

  O relatório usa a parcela de componentes do PCE com aumentos anuais de preços acima de 3% para avaliar quão disseminada permanece a pressão inflacionária subjacente, em vez de depender apenas de uma leitura agregada de inflação.

Dados principais

• Estimativa de acompanhamento do PIB do 3º trimestre de 20263.6% q-o-q annualizedElevada de 2.7% na semana anterior.
• Vendas finais reais para compradores domésticos privados2.8% q-o-q annualizedElevadas de 1.7% anteriormente.
• Previsão de folhas de pagamento não agrícolas de agosto60kRecuperação esperada após a fraqueza de julho; as folhas privadas são projetadas em 45k.
• Previsão da taxa de desemprego de agosto4.0%Espera-se que seja o menor nível desde janeiro de 2025.
• Previsão de ganhos médios por hora em agosto0.4% m-o-mReflete em parte um efeito favorável de calendário; o crescimento salarial subjacente é visto em desaceleração gradual.
• Embarques de bens de capital básicos em julho1.4% m-o-mAcima da previsão da Nomura de 0.6% e do consenso de 1.0%; junho foi revisado 40 pontos-base para cima, para 2.4%.
• Previsão de inflação do núcleo do PCE no 4º trimestre de 20263.3% y-o-yMudanças metodológicas planejadas pelo BEA poderiam reduzi-la em cerca de 20 pontos-base para 3.1%.

Impacto e implicações

A Nomura argumenta que condições resilientes do mercado de trabalho e crescimento liderado por capex mantêm o Fed focado na inflação, e não na fraqueza do mercado de trabalho. O enfraquecimento do impulso inflacionário apoia seu cenário-base de política inalterada, mas uma interrupção da desinflação, novas preocupações com credibilidade ou maior pressão de preços relacionada à IA poderiam recolocar o risco de aperto em foco.

Riscos

• A falta de orientação futura, a comunicação confusa do Fed ou novas pressões políticas sobre participantes do FOMC poderiam enfraquecer a credibilidade de combate à inflação e provocar uma reação acentuada do mercado.
• Uma escalada geopolítica adicional poderia apertar as condições financeiras e piorar a perspectiva fiscal.
• Um colapso do boom de investimento em IA poderia causar uma correção material nos preços dos ativos e investimento empresarial mais fraco.
• Escassez de chips de memória impulsionada por IA ou interrupção da cadeia de suprimentos decorrente de uma guerra prolongada com o Irã poderiam gerar uma segunda rodada de inflação de bens.
• A expiração do status de proteção temporária para solicitantes de asilo haitianos representa risco negativo para a oferta de trabalho no curto prazo.

Pontos a observar

• Próximos dados de inflação, especialmente se a desinflação continuará rápido o suficiente para manter o Fed inalterado.
• O relatório de emprego de agosto: folhas de pagamento, desemprego, ganhos por hora e evidências sobre a normalização do emprego no setor público.
• Vagas JOLTS, pedidos de seguro-desemprego, emprego da ADP e indicadores de emprego do setor de serviços para confirmação da resiliência do mercado de trabalho.
• Embarques de bens de capital, importações relacionadas à tecnologia, pedidos de bens duráveis e dados de comércio para evidências de que o impulso do capex está se ampliando.
• Sinais de que o investimento em IA, a escassez de chips de memória ou a interrupção da cadeia de suprimentos estão aumentando a pressão inflacionária.