US economy — Interpretação do relatório

Visão geral

Este US Economics Weekly examina por que os lucros corporativos dispararam em 2Q26 e avalia as evoluções relacionadas de inflação, petróleo, condições financeiras, tarifas, crescimento e mercado de trabalho. A Morgan Stanley vê o poder de precificação excepcionalmente forte como o principal motor das margens, mas considera essa dinâmica difícil de sustentar.

Visões principais

A Morgan Stanley argumenta que o aumento anualizado trimestral de $400.9bn nos lucros corporativos não financeiros em 2Q26 refletiu principalmente expansão de margem, e não apenas crescimento nominal mais forte. As margens de lucro chegaram a 15.2% do valor agregado bruto, perto das máximas do período pós-guerra. Embora o crescimento nominal do PIB tenha acelerado, o PIB real permaneceu relativamente moderado apesar do boom de investimento em AI: a variação em quatro trimestres do PIB nominal foi 6.6%, contra 2.1% do PIB real; em 2Q26, o crescimento nominal foi 8.0% e o real 1.5%. A instituição afirma que os preços de energia ampliaram essa divergência, mas não explicam a dimensão da melhora dos lucros. Em vez disso, as empresas elevaram significativamente os preços de venda por unidade, enquanto os custos unitários trabalhistas e não trabalhistas pouco mudaram e se compensaram em 2Q. Desde o “Liberation Day”, em abril de 2025, os custos não trabalhistas subiram fortemente, provavelmente refletindo tarifas, mas as empresas contiveram os custos trabalhistas e elevaram os preços acima do aumento de custos ligado às tarifas. Assim, a Morgan Stanley conclui que todo o aumento do preço por unidade foi convertido em lucro por unidade. O relatório compara o padrão ao período COVID, quando o poder de precificação também sustentou margens, enquanto a inflação reduzia o poder de compra das famílias e as levava a reduzir a taxa de poupança para manter os gastos. A instituição não espera que o resultado de lucros de 2Q persista. Preços altos corroem o poder de compra real e podem deixar as famílias excessivamente pressionadas; se a inflação não recuar como esperado, a desaceleração das vendas no varejo em julho pode ser precursora de menor consumo nos próximos meses. Inflação persistente também pode levar o Federal Reserve a restringir a demanda. Se a perspectiva de desinflação da Morgan Stanley se confirmar, uma expansão mais ampla deve melhorar moderadamente as contratações e elevar os custos unitários de trabalho, desacelerando, mas não revertendo, o crescimento dos lucros. O rastreador de petróleo indica um ambiente mais sensível à inflação. Em 21 de agosto, os estoques totais de petróleo bruto e derivados nos Estados Unidos estavam praticamente estáveis em relação à semana anterior, mas os estoques de petróleo bruto da Strategic Petroleum Reserve caíram para cerca de 290 million barrels, o menor nível desde abril de 1984. Mantido o ritmo recente de queda de 30 million barrels a cada quatro semanas, os estoques da SPR poderiam se aproximar do mínimo operacional declarado de cerca de 70 million barrels até o fim de fevereiro de 2027. Após a nova escalada entre Estados Unidos e Irã, os preços à vista em 25 de agosto foram $83.90/bbl para WTI em Cushing e $88.24/bbl para Brent na Europa. A produção doméstica de petróleo bruto permaneceu em geral estável ou cresceu gradualmente, enquanto a queda das exportações elevou as importações líquidas de petróleo e derivados. O indicador de condições financeiras da Morgan Stanley baseado no FRB/US havia afrouxado 32bp desde a reunião de julho do FOMC, até o fechamento de 27 de agosto, principalmente por retornos positivos de ações e depreciação do dólar americano. Ainda assim, as condições seguiam mais apertadas do que antes da recente escalada no Oriente Médio; desde 28 de fevereiro, o efeito acumulado equivaleu a uma alta de cerca de 22bp na taxa dos fed funds. Rendimentos mais altos dos Treasuries de 10 anos e a reversão da fraqueza do dólar lideraram o aperto líquido, enquanto a contribuição do petróleo reapareceu após a nova escalada. Sobre política comercial, o relatório diz que a ação final da USTR sob Section 301 sobre trabalho forçado foi, em linhas gerais, compatível com as expectativas. Em vigor desde 24 de julho, ela impôs tarifas adicionais sobre importações de 60 economias: alíquota de 10% para economias que adotaram, adotaram parcialmente ou se comprometeram a adotar uma proibição de importações associadas a trabalho forçado, e de 12.5% para a maioria das demais. As exceções incluem bens já sujeitos a tarifas Section 232, importações em conformidade com USMCA e determinadas isenções gerais e específicas por país. A Morgan Stanley estima que a tarifa efetiva foi de cerca de 6.8% em junho e teve média de 6.8% entre abril e junho, e continua esperando convergência para aproximadamente 10% no fim do ano. Não espera que as tarifas Section 338 sobre cerca de $20bn de importações canadenses alterem materialmente essa estimativa. A Morgan Stanley reduziu sua projeção mecânica de acompanhamento do PIB de 3Q26 em 0.4 ponto percentual, para 1.8%, com vendas finais em 1.6%. O crescimento mais rápido das importações reais foi apenas parcialmente compensado por maior acumulação de estoques, e as vendas de casas novas ficaram abaixo das estimativas subjacentes. A instituição diferencia esse indicador guiado por dados de sua previsão oficial de PIB de 2.7%. Ela observa que o acompanhamento do Atlanta Fed era mais forte porque sua última atualização precedeu a divulgação de 27 de agosto do déficit comercial mais amplo e supunha crescimento do consumo substancialmente maior. Para os dados de curto prazo, a Morgan Stanley espera ISM manufatureiro de agosto em 54.8, abaixo dos 55.6 de julho, mas ainda compatível com expansão; espera gasto em construção estável em julho e vendas de veículos de agosto em 16.4 million. Prevê 65,000 empregos não agrícolas em agosto, incluindo 40,000 empregos privados, e taxa de desemprego inalterada em 4.1%. O cenário-base prevê alta do desemprego para 4.3% no fim do ano, à medida que se reverta a fraqueza temporária da participação na força de trabalho. Porém, mudanças na política migratória podem restringir o crescimento da força de trabalho mais do que o suposto: o relatório inclui impacto negativo de 15,000 empregos pela revogação do Temporary Protected Status para imigrantes haitianos, menciona mais prisões pela ICE e cita a pausa em pedidos de visto de imigrante. Esses fatores podem manter o desemprego mais baixo e tornar o mercado de trabalho mais apertado que o previsto no cenário-base.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley decompõe o crescimento dos lucros corporativos entre atividade nominal, preços por unidade, custos trabalhistas e custos não trabalhistas, e então relaciona as margens ao poder de compra das famílias e ao risco de política monetária. O relatório complementa isso com indicadores de estoques e preços de petróleo, um índice de condições financeiras baseado no FRB/US, monitoramento de receitas e reembolsos tarifários e um nowcast mecânico do PIB construído com dados mensais recebidos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de preço por unidade, custos trabalhistas, custos não trabalhistas e lucros

  O relatório separa as mudanças nos preços de venda das mudanças nos custos de insumos para mostrar por que a alta de preços, e não o crescimento nominal proporcional, impulsionou a expansão das margens.

• Marco macroeconômicoOutro

  Indicador de condições financeiras baseado no FRB/US

  O índice combina o rendimento do Treasury de 10 anos, retornos do S&P 500, spreads de crédito BBB, o dólar americano e o preço do petróleo com base em seus efeitos estimados sobre o crescimento, expressando o resultado como uma variação equivalente na taxa dos fed funds.

Dados principais

• Aumento dos lucros corporativos não financeiros$400.9bnAumento anualizado trimestral em 2Q26
• Margem de lucro corporativo não financeiro15.2%Lucros como parcela do valor agregado bruto; perto das máximas do pós-guerra
• Crescimento do PIB nominal versus real6.6% versus 2.1%Variação em quatro trimestres
• Acompanhamento do PIB de 3Q261.8%Reduzido em 0.4 ponto percentual
• Tarifa efetiva dos Estados Unidos6.8%Média de abril a junho; expectativa de cerca de 10% no fim do ano
• Preços à vista de WTI e Brent$83.90/bbl and $88.24/bblEm 25 de agosto
• Estoque de petróleo bruto da SPRaround 290 million barrelsMenor nível desde abril de 1984

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que a elevada lucratividade corporativa depende de poder de precificação e contenção de custos, e não de um ambiente amplo e autossustentado de crescimento nominal. Inflação persistente, preços de energia mais altos, oferta de trabalho restrita e mudanças na política comercial podem afetar consumo, inflação e a perspectiva de política, enquanto o cenário-base da Morgan Stanley prevê desaceleração do crescimento dos lucros, e não queda absoluta.

Riscos

• Uma inflação que não recue pode enfraquecer ainda mais o poder de compra das famílias, desacelerar os gastos e levar o Federal Reserve a restringir a demanda.
• A nova escalada do conflito no Oriente Médio e preços mais altos do petróleo podem intensificar a pressão inflacionária e apertar as condições financeiras.
• Mudanças na política migratória podem desacelerar mais que o esperado o crescimento da força de trabalho e gerar um mercado de trabalho mais apertado que o cenário-base.

Pontos a observar

• Se as empresas conseguem continuar elevando preços mais rápido que os custos e se os custos unitários de trabalho começam a se fortalecer.
• Gastos no varejo e comportamento de poupança das famílias como indicadores de pressão sobre o consumidor.
• Queda dos estoques da SPR, preços do petróleo e efeito dos acontecimentos no Oriente Médio sobre as condições financeiras.
• Tarifa efetiva, reembolsos tarifários e implementação da ação Section 301.
• Dados de comércio, habitação, manufatura e emprego que afetem o acompanhamento do PIB de 3Q.