Wuxi Lead Intelligent (300450) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Morgan Stanley analisa os resultados de 2Q26 da Wuxi Lead Intelligent e conclui que os lucros ficaram em grande parte em linha, enquanto o forte impulso de pedidos e a expansão além de equipamentos para baterias reforçam sua tese Overweight. O relatório vê recuperação de margens, demanda sustentada por equipamentos para baterias e progresso em novos negócios como os principais suportes da perspectiva.

Visões principais

Os resultados operacionais da Wuxi Lead no 2Q26 ficaram, em geral, em linha com as expectativas do Morgan Stanley, exceto pela margem bruta. A receita foi Rmb4.498bn, alta de 28% ano a ano e de 22% trimestre a trimestre, ante a estimativa de Rmb4.566bn do Morgan Stanley. O lucro líquido atribuível aos acionistas foi Rmb551mn, alta de 47% ano a ano e de 36% trimestre a trimestre, em linha com a estimativa, com margem líquida de 12.2%. Menores despesas operacionais ajudaram a compensar a pressão sobre o lucro bruto. A principal frustração foi a margem bruta de 30.6%, queda de 2.5 pontos percentuais ano a ano e 3.4% abaixo da estimativa do Morgan Stanley, devido à inflação de matérias-primas e custos de transporte mais altos. A administração, porém, indicou melhora da margem bruta em julho e agosto. Com a estabilização das pressões de custo e controle de despesas operacionais, a administração acredita que a margem líquida pode convergir para sua máxima histórica. O impulso dos pedidos é o principal fator positivo. Os novos pedidos superaram Rmb9bn no 2Q, crescendo mais de 40% ano a ano e ficando próximos aos Rmb9.6bn do 1Q; cerca de 80% vieram de equipamentos para baterias de íon-lítio. Os pedidos do primeiro semestre cresceram mais de 50% ano a ano. A administração espera pedidos no 3Q semelhantes aos dos dois primeiros trimestres, o que implica que os pedidos de FY26 podem superar a orientação anterior de crescimento de 30% ano a ano. Para 2027, a administração está construtiva diante da perspectiva de demanda dos principais clientes, utilização próxima do total e crescimento internacional. O Morgan Stanley relata a visão da administração de que o atual ciclo de alta dos equipamentos para baterias pode durar de 3 a 5 anos. Os motivos apresentados são crescimento liderado por clientes com fundamentos saudáveis e menor impacto de aperto regulatório, expansão de capacidade mais racional e crescimento internacional. O relatório também espera que ganhos de participação de mercado ajudem a Wuxi Lead a superar o desempenho do mercado. Na visão da instituição, o mercado segue negativo sobre equipamentos para baterias e subestima a expansão de novos negócios da empresa. Esses novos negócios oferecem o potencial de alta de médio prazo do relatório. Equipamentos para MLCC e SOFC podem aproveitar know-how tecnológico replicável de equipamentos de nova energia e recursos de clientes existentes, com margem bruta-alvo acima de 40-50%. Pedidos iniciais de humanoides provavelmente se materializarão no 3Q, com foco em automação de produção. As iniciativas de baterias de estado sólido e de sódio avançam conforme o planejado; a meta de pedidos de baterias de estado sólido para FY26 permanece em aproximadamente 2x. O Morgan Stanley considera a avaliação atraente se o crescimento de pedidos for sustentado até 2027. A ação negocia a cerca de 1.5x os novos pedidos de 2026 ou cerca de 10x o P/E implícito, assumindo margem de 15%. No caso-base, aplica um múltiplo de 2.5x de valor de mercado sobre novos pedidos à sua previsão de Rmb36bn de novos pedidos de 2026. Considera esse múltiplo consistente com a negociação de 2023, apoiado pela sustentação de pedidos elevados até 2027, ao contrário da queda de 2024, pela demanda de reposição, comercialização de baterias de sódio e avanço gradual de baterias de estado sólido.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara receita, rentabilidade e despesas de 2Q26 com as estimativas do Morgan Stanley e depois se concentra na carteira de pedidos e nas perspectivas da administração para 3Q, FY26 e 2027. Ele relaciona demanda por equipamentos para baterias, utilização dos clientes, expansão internacional e negócios adjacentes ao crescimento futuro dos pedidos, aplicando um múltiplo de valor de mercado sobre novos pedidos à previsão de 2026.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise da qualidade dos lucros

  Análise de resultados e margens

  O Morgan Stanley compara receita, margem bruta, lucro líquido e despesas operacionais com suas estimativas para distinguir um resultado de lucro em linha da frustração da margem bruta e avaliar a possível recuperação de margens.

• OutroOutro

  Avaliação de valor de mercado sobre novos pedidos

  O relatório avalia a Wuxi Lead aplicando um múltiplo de 2.5x de valor de mercado sobre novos pedidos à previsão de Rmb36bn para pedidos de 2026, usando o crescimento sustentado dos pedidos como base para o múltiplo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Wuxi Lead Intelligent (300450.SZ)

  Empresa principal coberta; o impulso dos pedidos de equipamentos para baterias e a expansão de negócios adjacentes sustentam a visão Overweight do relatório.

  Pontos fortes

  Mais de Rmb9bn em novos pedidos no 2Q, perspectiva construtiva para 2027, potenciais ganhos de participação de mercado e expansão para MLCC, SOFC e automação de humanoides.

  Pontos fracos

  A margem bruta do 2Q caiu para 30.6% devido à inflação de custos de matérias-primas e a custos de transporte mais altos.

  Comparação

  O Morgan Stanley considera o múltiplo de 2.5x de valor de mercado sobre novos pedidos consistente com o nível em que a ação foi negociada em 2023.

  Riscos

  Demanda por ESS abaixo do esperado, progresso limitado da expansão internacional com desaceleração global de EV e adoção mais lenta de baterias de sódio ou de estado sólido.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb4.498bn+28% ano a ano e +22% trimestre a trimestre; 1% abaixo da estimativa de Rmb4.566bn do Morgan Stanley
• Margem bruta de 2Q2630.6%-2.5 pontos percentuais ano a ano e 3.4% abaixo da estimativa do Morgan Stanley, por inflação de matérias-primas e custos de transporte
• Lucro líquido atribuível aos acionistas de 2Q26Rmb551mn+47% ano a ano e +36% trimestre a trimestre; em linha com a estimativa
• Margem líquida de 2Q2612.2%Ajudada por menores despesas operacionais
• Novos pedidos de 2Q26>Rmb9bnCrescimento de mais de 40% ano a ano; cerca de 80% de baterias de íon-lítio
• Crescimento de novos pedidos em 1H26>50% year on yearA administração espera que os novos pedidos de 3Q sejam semelhantes aos de 1Q e 2Q
• Previsão de novos pedidos de 2026Rmb36bnUsada na avaliação do caso-base do Morgan Stanley com múltiplo de 2.5x de valor de mercado sobre novos pedidos

Impacto e implicações

A conclusão do Morgan Stanley é que a perspectiva de pedidos importa mais que a frustração da margem bruta no 2Q. A instituição vê pedidos sustentados de equipamentos para baterias, possível normalização de margens, ganhos de participação e negócios adjacentes de maior margem sustentando lucros e avaliação se o crescimento continuar até 2027.

Riscos

• A demanda por ESS pode ser mais fraca que o esperado.
• A expansão internacional pode avançar lentamente se o crescimento global de EV desacelerar.
• A adoção de baterias de sódio e de estado sólido pode ser mais lenta que o esperado.

Pontos a observar

• Se os novos pedidos de 3Q permanecem próximos dos mais de Rmb9bn do 2Q e dos Rmb9.6bn do 1Q.
• A melhora da margem bruta em julho e agosto e se a margem líquida se aproxima das máximas históricas.
• O progresso da expansão internacional, da comercialização de baterias de sódio e de estado sólido e dos pedidos iniciais de automação de humanoides.
• Se a demanda por ESS é mais forte que o esperado.