Wuxi Lead Intelligent（300450）研报解读

概览

Morgan Stanley评估Wuxi Lead Intelligent的2Q26业绩，认为盈利整体符合预期，而强劲的订单动能和电池设备以外的业务扩张强化了其Overweight观点。报告认为，利润率恢复、持续的电池设备需求和新业务进展是其展望的主要支撑。

核心观点

Wuxi Lead的2Q26经营业绩整体符合Morgan Stanley预期，但毛利率除外。收入为Rmb4.498bn，同比增长28%、环比增长22%，低于Morgan Stanley的Rmb4.566bn预测。归属于股东的净利润为Rmb551mn，同比增长47%、环比增长36%，与预测一致，净利率为12.2%。销售、管理和研发费用占收入比例同比下降，较低的运营费用帮助抵消了毛利压力。 主要不足在于毛利率为30.6%，同比下降2.5个百分点，且较Morgan Stanley预测低3.4%，报告将其归因于原材料成本通胀和更高的运输成本。不过，管理层表示毛利率在7月和8月有所改善。在成本压力稳定和运营费用控制持续的情况下，管理层认为净利率可能向历史高位靠拢。 订单动能是核心利好。2Q新订单超过Rmb9bn，同比增长超过40%，并接近1Q的Rmb9.6bn；约80%来自锂离子电池设备。上半年订单同比增长超过50%。管理层预计3Q订单将与前两个季度相近，这意味着FY26订单可能超过此前同比增长30%的指引。对于2027年，管理层持积极看法，原因是主要客户需求展望良好、产能利用率接近满负荷，且海外业务正在增长。 Morgan Stanley转述管理层观点，认为当前电池设备上行周期可能持续3至5年。报告给出的理由是，需求由基本面更健康、受监管收紧影响较小的领先客户驱动；产能扩张更加理性；以及海外需求正在贡献增长。报告还预计市场份额提升将帮助Wuxi Lead实现跑赢。其认为市场仍对电池设备前景持负面看法，并低估了公司向相邻业务扩张的价值。 这些相邻业务构成报告的中期上行逻辑。MLCC和SOFC设备可利用新能源设备领域形成的技术经验和现有客户关系，目标毛利率超过40-50%。与人形机器人相关的初始订单预计将在3Q落地，重点是生产自动化。固态电池和钠离子电池项目正按计划推进；FY26固态电池订单目标仍约为此前水平的两倍。 Morgan Stanley认为，若订单增长延续至2027年，估值具有吸引力。报告指出，该股交易价格约为2026年新订单的1.5x，或在15%利润率假设下约10x隐含P/E。其基准情形对Rmb36bn的2026年新订单预测采用2.5x市值/新订单倍数。报告认为该倍数与该股2023年的交易水平一致，并认为相较于2024年的订单下滑，高订单水平延续至2027年、替换需求、钠电池商业化及固态电池逐步放量均为这一判断提供支持。

分析框架

报告首先将2Q26收入、盈利能力和费用与Morgan Stanley的预测进行比较，随后聚焦订单簿及管理层对3Q、FY26和2027的展望。其将电池设备需求、客户产能利用率、海外扩张和相邻业务与未来订单增长联系起来，并以市值/新订单倍数对2026年订单预测进行估值。

方法论与常识提炼

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  盈利和利润率分析

  Morgan Stanley将收入、毛利率、净利润和运营费用与其预测进行比较，以区分整体符合预期的利润结果与毛利率不及预期，并评估利润率恢复的可能性。

• 其他

  市值/新订单估值

  报告以2.5x市值/新订单倍数对其Rmb36bn的2026年订单预测进行估值，并以订单增长延续作为该倍数的依据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Wuxi Lead Intelligent (300450.SZ)

  主要覆盖公司；电池设备订单动能和相邻业务扩张构成报告Overweight观点的支撑。

  优势

  2Q新订单超过Rmb9bn、2027年展望积极、潜在市场份额提升，以及向MLCC、SOFC和人形机器人自动化扩张。

  劣势

  受原材料成本通胀和运输成本上升影响，2Q毛利率降至30.6%。

  对比

  Morgan Stanley认为，其2.5x市值/新订单倍数与该股2023年的交易水平一致。

  风险

  ESS需求弱于预期、全球EV增长放缓背景下海外扩张进展有限，以及钠离子或固态电池采用慢于预期。

关键数据

• 2Q26收入Rmb4.498bn同比增长28%、环比增长22%；较Morgan Stanley的Rmb4.566bn预测低1%
• 2Q26毛利率30.6%同比下降2.5个百分点，且较Morgan Stanley预测低3.4%，原因是原材料通胀和运输成本
• 2Q26归属于股东的净利润Rmb551mn同比增长47%、环比增长36%；与预测一致
• 2Q26净利率12.2%受益于较低的运营费用
• 2Q26新订单>Rmb9bn同比增长超过40%；约80%来自锂离子电池
• 1H26新订单增长>50% year on year管理层预计3Q新订单将与1Q和2Q相近
• 2026年新订单预测Rmb36bnMorgan Stanley在基准情形估值中采用2.5x市值/新订单倍数

影响与含义

Morgan Stanley的结论是，订单展望比2Q毛利率不及预期更重要。其认为，持续的电池设备订单、潜在的利润率正常化、市场份额提升和更高毛利率的相邻业务，将在增长延续至2027年的情况下支撑盈利和估值。

风险

• ESS需求可能弱于预期。
• 若全球EV增长放缓，海外扩张进展可能缓慢。
• 钠离子和固态电池的采用可能慢于预期。

后续跟踪

• 3Q新订单是否保持与2Q超过Rmb9bn及1Q Rmb9.6bn相近的水平。
• 7月和8月的毛利率改善能否持续，以及净利率是否向历史高位靠拢。
• 海外扩张、钠离子和固态电池商业化，以及初始人形机器人自动化订单的进展。
• ESS需求是否强于预期。