研报解读

概览

本业绩点评评估Wuxi Lead Intelligent Equipment的2Q26业绩。Nomura认为，订单势头和电池设备在手订单将支持FY26-28的稳健盈利增长，但短期海外毛利率和汇率压力促使其下调预测和估值。

核心观点

Wuxi Lead在1H26实现收入CNY8.2bn，同比增长24%。2Q26收入为CNY4.5bn，同比增长28%、环比增长22%；1H26电池设备业务收入同比增长35%。但盈利能力面临结构性压力：1H26毛利率同比下降1.8个百分点至31.9%，2Q26毛利率同比下降2.5个百分点、环比下降3.0个百分点至30.6%。Nomura认为，这主要源于期间海外业务材料及运费成本上升带来的毛利率压力。2Q26运营费用率降至16.8%，同比下降6.0个百分点、环比下降4.6个百分点，部分抵消了毛利率压力。因此，1H26盈利同比增长29%至CNY956mn；2Q26盈利为CNY551mn，同比增长47%、环比增长36%，净利率为12.2%。管理层表示，若剔除汇率变动影响，2Q26调整后盈利同比增速应超过70%。 订单获取仍是展望的核心支撑。公司在1H26新签合同超过CNY18bn，同比增幅超过50%，其中2Q26约为CNY9bn。国内电池客户约占1H26订单的60%，海外电池客户约占20%，消费电子约占10%。Nomura预计，因产能利用率仍处于较高水平，领先电池制造商将继续扩产；而在新项目管控趋严下，二线厂商将放缓新项目。报告还强调公司向SOFC设备拓展，包括涂布、切割、等静压和激光焊接，以及MLCC设备，如流延膜机、叠片机和层压机。 Nomura预计，在订单积压支撑下，公司FY26-28盈利将实现稳健增长，但为反映短期毛利率压力，将FY26-28盈利预测下调1-7%，部分被运营费用优化所抵消。修订后预测显示，FY26F收入为CNY18,299mn、标准化净利润为CNY2,346mn；FY27F收入为CNY22,245mn、标准化净利润为CNY3,002mn；FY28F收入为CNY24,888mn、标准化净利润为CNY3,542mn。修订后的摊薄标准化EPS分别为FY26F的CNY1.50、FY27F的CNY1.92和FY28F的CNY2.26。 该机构维持Buy，但将目标价从CNY73下调至CNY44。新目标价以FY27F EPS CNY1.92的23x滚动P/E为基础，替代此前45x FY26F P/E的估值基础。Nomura表示，所选估值相当于FY26-28F的1x PEG，或低于历史平均值一个标准差。按2026年8月28日CNY33.44的收盘价计算，目标价隐含31.6%的上涨空间；该股交易于约17x FY27F P/E。

分析框架

Nomura先审视季度收入、毛利率、运营费用率、盈利和汇率影响，再将新签订单与客户产能计划联系起来，形成其FY26-28预测。该机构因短期利润率压力下调盈利预测，并采用远期P/E估值，同时参考PEG和历史估值水平。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E和PEG估值

  Nomura以FY27F EPS CNY1.92的23x设定CNY44目标价，并将其描述为FY26-28F的1x PEG，以及低于历史平均值一个标准差。

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过产能扩张、利用率和订单获取评估电池设备需求

  报告将领先电池厂商的高利用率和1H26超过CNY18bn的新签合同，与公司的订单积压和未来盈利增长相联系。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  收入与利润率分析

  Nomura将收入增长、毛利率下滑和运营费用改善分开分析，以解释季度盈利变动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Wuxi Lead Intelligent Equipment (300450 CH)

  核心覆盖公司；预计受益于电池设备在手订单及领先电池制造商扩产。

  优势

  1H26新签合同超过CNY18bn，电池设备业务强劲增长，运营费用率改善，并拓展至SOFC和MLCC设备。

  劣势

  海外材料和运费成本压制毛利率；汇率变动也影响了报告盈利。

  对比

  领先电池制造商预计将继续扩产，而二线企业预计将放缓新项目投放。

  风险

  国内或海外电池厂商订单低于预期、太阳能行业坏账准备高于预期，以及ASSB商业化慢于预期。

关键数据

• 1H26收入CNY8.2bn同比增长24%
• 2Q26收入CNY4.5bn同比增长28%，环比增长22%
• 2Q26毛利率30.6%同比下降2.5个百分点，环比下降3.0个百分点
• 1H26新签合同Over CNY18bn同比增长超过50%
• 2Q26净利润CNY551mn同比增长47%，环比增长36%
• FY27F摊薄标准化EPSCNY1.92用于修订后CNY44目标价估值
• FY26-28盈利预测调整-1% to -7%反映短期毛利率压力，部分被运营费用优化抵消

影响与含义

Nomura认为，在手订单、领先电池厂商持续扩产以及新的SOFC和MLCC机会将支撑中期增长。短期海外材料、运费和汇率影响降低预期盈利能力，并导致预测和目标价下调，但并未改变维持Buy评级的判断。

风险

• 国内或海外电池厂商订单可能低于预期。
• 太阳能行业坏账准备可能高于预期。
• ASSB商业化进展可能慢于预期。

后续跟踪

• 国内和海外电池客户的订单获取情况，以及领先制造商扩产的节奏。
• 海外材料和运费成本能否缓解，从而稳定毛利率。
• 汇率对报告盈利的影响，以及运营费用优化的程度。
• ASSB相关设备商业化进展，以及SOFC和MLCC设备销售的拓展。