维持买入评级，下调目标价至CNY39
AI 摘要卡
维持买入评级，下调目标价至CNY39
野村认为Foryou在智能汽车与AI相关需求带动下仍有持续增长空间，但中国汽车供应链竞争和材料成本上升将继续压制短期利润率。
- 1Q26收入为CNY3.1bn，同比增长24%，但环比下降27%；净利润为CNY166mn，同比增长7%，环比下降25%。
- 毛利率为16.5%，同比下降1.7个百分点、环比下降0.7个百分点，主要受年度降价和材料成本上升影响。
- 野村将FY26F/FY27F收入预测分别下调1.9%/2.9%，并将毛利率预测分别下调2.2/2.1个百分点。
- 尽管短期利润率承压，野村仍预计FY25-28F收入和盈利复合增速分别为19%和22%。
- 目标价从CNY42下调至CNY39，对应22x 2026F EPS CNY1.78，并隐含约22.8%的上涨空间。
研报解读
概览
本报告为野村对Foryou Corporation的1Q26业绩点评。公司1Q26收入保持健康同比增长，但利润率受中国汽车行业竞争、年度降价以及材料成本上升影响继续承压。野村认为，公司受益于汽车电子升级、HUD渗透率提升、AI Box以及精密压铸在汽车和AI相关业务中的需求扩张，长期增长逻辑仍然成立。
核心观点
核心观点是收入增长优先于短期利润率压力。野村维持Buy评级，但因最新财务数据和市场环境变化，将FY26F/FY27F收入及毛利率预测下调，并把目标价从CNY42降至CNY39。报告认为1Q26可能是利润率低点，后续随着业务规模扩大、年度降价影响已反映、材料成本转嫁存在滞后但可逐步体现，利润率有望环比改善；不过，在激烈竞争背景下，利润率同比仍可能承压。
分析框架
报告从1Q26收入、毛利率、经营利润率和净利润表现出发，结合汽车电子与精密压铸两大核心业务的需求变化，修订FY26F/FY27F收入、毛利率和盈利预测，并与WIND一致预期进行对比。估值方面采用2026F EPS和目标市盈率倍数，同时参考历史P/E中位数、PEG和CSI300基准。
方法论与常识提炼
22x 2026F EPS
目标价CNY39基于22x 2026F EPS CNY1.78；该倍数较公司历史P/E中位数35x折让约37%。
1x PEG
22x估值倍数约对应2025-28F期间1x PEG，用于与公司预期盈利增长匹配。
预测差异比较
野村FY26-28F收入预测大体接近WIND一致预期，但FY26-27F盈利预测低于一致预期约5-6%，主要反映汽车供应链竞争加剧。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Foryou Corporation / 002906.SS研究标的
- 优势
- 智能汽车供应链参与者，汽车电子产品覆盖IVI、LCD仪表、HUD、流媒体后视镜、CDC、无线充电、CMS和数字音响系统等；精密压铸业务受益于汽车零部件、EV动力系统、光模块和连接器等需求。
- 劣势
- 短期毛利率和经营利润率受年度降价、材料成本上涨和行业竞争影响。
- 对比
- FY26-28F收入预测与WIND一致预期大体一致，但FY26-27F盈利预测低于一致预期约5-6%。
- 风险
- 中国汽车升级需求弱于预期、本土智能汽车市场竞争加剧、新产品业务发展慢于预期。
- 汽车电子业务核心业务板块
- 优势
- 受益于座舱升级、HUD渗透率提升和智能汽车功能升级。
- 劣势
- 中国汽车行业竞争激烈导致ASP压力，FY26F/FY27F收入预测被下调8.7%/12.7%，毛利率预测下调2.7/2.8个百分点。
- 对比
- 野村预计FY25-28F该业务收入复合增速为17%。
- 风险
- 价格竞争持续、客户年度降价幅度扩大、需求升级弱于预期。
- 精密压铸业务增长业务板块
- 优势
- 汽车相关业务、光模块、连接器及AI相关需求带来新增订单，汽车轻量化趋势提供长期支撑。
- 劣势
- 材料成本上升仍对毛利率形成压力，FY26F/FY27F毛利率预测各下调1.8个百分点。
- 对比
- 野村将FY26F/FY27F收入预测上调22.4%/36.3%，并预计FY25-28F收入复合增速为29%。
- 风险
- 原材料价格波动、新订单转化不及预期、AI相关需求放缓。
关键数据
- 1Q26收入CNY3.1bn同比+24%，环比-27%。
- 1Q26毛利率16.5%同比下降1.7个百分点，环比下降0.7个百分点。
- 1Q26净利润CNY166mn同比+7%，环比-25%。
- FY25-28F收入复合增速预测19%野村最新预测。
- FY25-28F盈利复合增速预测22%野村最新预测。
- FY26F EPSCNY1.78目标价估值基础。
- FY26F P/E18x报告称公司当前交易于约18x 2026F P/E。
- 目标价CNY39.00从CNY42.00下调。
- 收盘价CNY31.77截至2026年4月24日。
- 隐含上涨空间+22.8%基于目标价与收盘价。
影响与含义
报告对投资含义的判断偏正面：短期看，竞争和材料成本导致毛利率与盈利预测下调，目标价相应降低；中长期看，汽车智能化、HUD渗透、AI相关需求和汽车轻量化趋势仍支持收入与盈利增长，因此维持Buy评级。若后续利润率环比修复兑现，估值压力可能缓解；若竞争加剧或新产品拓展慢于预期，则目标价实现存在风险。
风险
- 中国汽车市场升级需求弱于预期。
- 智能汽车市场本土竞争进一步加剧。
- 新产品业务发展慢于预期。
- 材料成本上涨或客户成本转嫁滞后时间长于预期。
- 行业价格竞争导致ASP和毛利率继续承压。
后续跟踪
- 后续季度毛利率是否从1Q26低点环比改善。
- 汽车电子业务在竞争加剧背景下的ASP和订单趋势。
- HUD、AI Box、CDC等产品渗透率与客户需求变化。
- 精密压铸业务来自汽车、光模块和连接器的新订单兑现情况。
- FY26F/FY27F盈利预测与WIND一致预期差距是否收敛或扩大。