二季度超预期、大额回购与乐观指引共同强化宁德时代重估逻辑

概览

本报告为Morgan Stanley对Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.即宁德时代3750.HK的业绩点评。核心判断是：二季度业绩略超指引，销量和经营利润表现强劲；更关键的是，公司宣布大额A股回购并注销股份，同时管理层对明年盈利增长给出乐观指引，强化了市场对公司内在价值、股东回报和中期增长可持续性的信心。

核心观点

报告认为，宁德时代的投资叙事正在从短期盈利交付转向2027年前后更可见的持续增长。EV电池和储能业务共同驱动1H26收入和利润高增长；同产品口径margin/Wh稳定、储能端改善，缓解了季度产品组合波动带来的利润率担忧。Rmb20-40bn A股回购并注销股份被视为强烈的管理层信心信号，可能支持估值进一步重估。

分析框架

报告采用业绩反应和估值框架相结合的分析方式：先比较2Q earnings与公司指引及Morgan Stanley预期，再分析销量、利润率、产品结构和储能表现；随后结合管理层对明年盈利增长的指引、A股回购安排及股东回报信号，评估其对市场预期、估值重估和未来12个月EPS共识方向的影响。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA

  基准情景估值

  Morgan Stanley使用EV/EBITDA方法以保持与全球电池同业分析口径一致；报告对2027E EBITDA赋予17x EV/EBITDA倍数，隐含2027E P/E为25.4x，并对CATL-H股给予20%的H/A溢价。

• rating_frameworkMorgan Stanley Stock Ratings

  Overweight

  Overweight表示未来12-18个月内，该股票在风险调整后总回报预计将高于分析师行业覆盖范围的平均总回报。

• industry_viewMorgan Stanley Industry View

  In-Line

  In-Line表示分析师预计未来12-18个月行业覆盖范围表现将与相关宽基市场基准大体一致。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 3750.HK

  研究主体；宁德时代H股

  优势

  2Q业绩超指引，销量同比增长60%，EV电池与储能共同增长，管理层指引乐观，Rmb20-40bn回购并注销股份强化股东回报。

  劣势

  季度产品组合波动导致margin/Wh阶段性偏软；行业观点为In-Line而非Attractive。

  对比

  报告对CATL-H股估值中给予20%的H/A溢价，并使用全球电池同业一致的EV/EBITDA框架。

  风险

  EV渗透率或储能应用弱于预期、其他电池厂商竞争、地缘政治导致供应链脱钩、市场份额提升停滞。

• 300750.SZ

  同一公司的A股证券；回购计划涉及A股

  优势

  Rmb20-40bn A股回购且注销股份，释放管理层对公司内在价值的信心。

  劣势

  A/H相对估值和溢价变化可能影响H股与A股之间的定价关系。

  对比

  报告对H股采用相对A股20% H/A溢价假设。

  风险

  回购执行节奏、市场情绪、A/H价差变化和监管环境可能影响股东回报信号的市场反应。

关键数据

• 2Q earningsRmb22.6bn高于公司指引Rmb22bn，略低于Morgan Stanley此前估计Rmb23bn；报告称经营利润好于MSe。
• 1H26 revenueRmb276.9bn同比增长54.8%。
• 1H26 net profitRmb43.3bn同比增长42.0%。
• 销量增长+60% YoY销量表现好于预期。
• A股回购规模Rmb20-40bn回购股份拟注销，报告认为这是管理层对内在价值信心和股东回报的强信号。
• 明年盈利指引显著高于20% YoY增长管理层指引乐观，推动市场关注增长可持续性。
• 评级Overweight行业观点为In-Line。
• 目标价HK$815.00相对2026年7月24日收盘价HK$622.00隐含31%上行空间。
• 2026e EPSRmb20.53表格列示Morgan Stanley EPS预测。
• 2027e EPSRmb27.78较2026e进一步增长，支撑中期盈利扩张判断。

影响与含义

报告认为，强劲业绩、大额回购和乐观指引的组合将强化市场对宁德时代可持续增长轨迹的信心，并可能推动估值重估。短期看，二季度经营利润和销量表现有助于支撑盈利预期；中期看，2027年前增长可见度和股东回报安排可能成为更重要的定价因素。

风险

• EV渗透率和储能应用弱于预期。
• 其他电池制造商带来潜在竞争威胁。
• 地缘政治风险导致电池供应链脱钩。
• 市场份额提升停滞。
• 季度产品组合波动可能继续压制margin/Wh。

后续跟踪

• Rmb20-40bn A股回购的执行进度及注销安排。
• 管理层关于明年盈利显著高于20%同比增长指引的兑现度。
• EV电池和储能出货量增长是否延续。
• 同产品口径margin/Wh和储能margin/Wh能否保持稳定或改善。
• 未来12个月市场EPS共识是否上修。
• 地缘政治和供应链脱钩风险对海外业务和估值的影响。