中远海能 1H26 初步业绩环比改善略超预期

概览

本报告点评 COSCO SHIPPING Energy Transportation（中远海能）2026年上半年初步业绩。公司预计1H26净利润人民币45亿元，同比增长141%；隐含2Q26净利润人民币23.27亿元，同比翻倍、环比增长7%，略高于 Morgan Stanley 的人民币22亿元预期。报告认为，虽然地缘政治紧张导致部分船舶滞留海湾、国际成品油和国内油运费率偏软，从而稀释了环比改善幅度，但强劲油轮运价仍是核心盈利驱动。

核心观点

核心观点偏正面：一是 1H26 油轮费率强劲推动盈利大幅增长；二是 TD15（西非—中国）和 TD22（美国湾—中国）平均 TCE 在1H26分别同比上升180%和170%；三是受影响船舶已在6月底前安全驶离霍尔木兹海峡，若交通恢复正常，3Q26有效利用率可能改善；四是如果油轮需求强于预期或持续更久，FY26盈利存在上行风险。

分析框架

报告以业绩预告与 Morgan Stanley 预期对比为主线，结合油轮航线 TCE、船舶利用率、地缘政治扰动、OPEC+产量、暗船队制裁和 VLCC 供给偏紧等因素，评估盈利弹性和估值。估值采用市净率框架，并对牛市、基准、熊市情形进行概率加权。

方法论与常识提炼

• 估值方法price/book probability-weighted scenario valuation

  市净率情景加权估值

  1138.HK 采用市净率估值，并按25%牛市、60%基准、15%熊市进行概率加权；报告称正偏态来自 VLCC 供给偏紧、对暗船队更多制裁以及 OPEC+持续增产。

• scenario_analysisbull/base/bear P/B multiples

  牛市、基准、熊市 P/B 倍数

  1138.HK 的2027e目标 P/B 倍数为基准1.9x、牛市3.7x、熊市1.0x；600026.SS 的目标 P/B 倍数为牛市5.6x、基准2.5x、熊市1.2x，并考虑 A/H 溢价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• COSCO SHIPPING Energy Transportation (1138.HK)

  主要覆盖标的，H股

  优势

  1H26盈利同比大幅增长，2Q26隐含净利高于预期；目标价较收盘价显示较高上行空间；油轮费率强劲。

  劣势

  环比改善幅度受到海湾滞留船舶、国际成品油和国内油运费率偏软影响。

  对比

  评级为 Overweight，行业观点 In-Line；相较当前价格 HK$13.08，目标价 HK$26.00 对应约99%上行空间。

  风险

  全球经济走弱导致原油需求下降、OPEC 原油产出低于预期、暗船队回归。

• COSCO SHIPPING Energy Transportation (600026.SS)

  同一公司的A股映射标的

  优势

  受益于同一油轮景气和盈利改善逻辑；估值框架纳入 A/H 溢价情景。

  劣势

  A股估值还受 A/H 溢价变化影响。

  对比

  报告对600026.SS采用目标 P/B 倍数和 A/H 溢价假设：牛市、基准、熊市 A/H 溢价分别为45%、30%、15%。

  风险

  原油产出低于预期、A/H 溢价压缩。

关键数据

• 1H26 预计净利润Rmb4.5bn按重述口径同比增长141%。
• 1H26 预计经常性净利润Rmb4.4bn同比增长148%。
• 2Q26 隐含净利润Rmb2,327mn同比翻倍，环比增长7%，较 Morgan Stanley 预期 Rmb2.2bn 高6%。
• TD15 平均 TCE+180% YoY西非—中国航线，管理层称为盈利驱动之一。
• TD22 平均 TCE+170% YoY美国湾—中国航线，1H26同比大幅上升。
• 1138.HK 目标价HK$26.007月10日收盘价 HK$13.08，对应约99%上行空间。
• 评级与行业观点Overweight / In-Line评级 Overweight，行业观点 In-Line。

影响与含义

业绩略超预期强化了油轮景气上行和中远海能盈利弹性的投资逻辑。短期看，若霍尔木兹海峡相关交通恢复正常，3Q26有效利用率改善可能带来进一步盈利支撑；中期看，VLCC 供给偏紧、暗船队制裁、OPEC+增产和运输距离变化将继续影响运价与估值弹性。

风险

• 全球经济走弱导致原油需求下降。
• OPEC 原油产出低于预期。
• 暗船队回归可能缓解运力约束。
• 国际成品油和国内油运费率偏软可能继续拖累有效费率。
• A/H 溢价压缩可能影响600026.SS估值。

后续跟踪

• 3Q26船舶有效利用率是否随交通恢复正常而改善。
• 霍尔木兹海峡及相关地缘政治扰动对油轮航线和运价的影响。
• TD15和TD22等关键航线 TCE 的持续性。
• OPEC+产量变化及其对原油运输需求的拉动。
• 对暗船队制裁力度以及老旧船舶拆解进展。
• FY26盈利是否因油轮需求强于或持续更久而上修。