Wuxi Lead Intelligent（300450）研报解读

概览

Morgan Stanley评估Wuxi Lead Intelligent的2Q26业绩，并认为尽管毛利率不及预期，盈利整体基本符合预期。该机构聚焦强劲的电池设备订单、令人安心的2027年前景、利润率恢复和新业务扩张，并认为这些因素支撑其Overweight评级。

核心观点

Morgan Stanley认为2Q26整体基本符合预期，主要不及预期之处在于毛利率，而非营收或盈利。营收为Rmb4.498bn，同比增长28%、环比增长22%，而Morgan Stanley预期为Rmb4.566bn。毛利率为30.6%，同比下降2.5个百分点，且较预期低3.4%，原因是原材料成本通胀和更高的运输成本推升了成本。归属于股东的净利润同比增长47%、环比增长36%至Rmb551mn，符合预期，较低的运营费用提供了帮助；净利率提升至12.2%。 报告最核心的积极因素是订单动能。2Q新订单超过Rmb9bn，同比增长超过40%，并接近1Q的Rmb9.6bn；约80%来自锂电池设备。上半年订单同比增长超过50%。管理层预计3Q订单将与1Q和2Q相近，这意味着FY26订单应超过此前同比增长超过30%的指引。管理层对2027年也持建设性看法，理由是主要客户的需求前景强劲且产能利用率接近满负荷，同时海外增长和市场份额提升可能带来跑赢表现。管理层认为本轮上行周期可能持续3-5年，支撑因素包括领先客户基本面更健康、更理性的产能扩张，以及海外需求。钠电池和固态电池进展符合预期，FY26固态电池订单目标维持在约此前水平的两倍。 Morgan Stanley还强调MLCC和SOFC设备带来的中期上行空间，认为Wuxi Lead可利用其在新能源设备领域的技术积累和现有客户关系；这些业务的目标毛利率高于40-50%。初步的人形机器人相关订单预计将在3Q落地，重点是生产自动化。该机构认为，尽管订单前景强劲，市场仍对电池设备持负面看法，并低估了这些新业务。 在估值方面，Morgan Stanley采用基准情形，即其2026年新订单预测Rmb36bn的2.5x市值/新订单倍数。该机构认为，如果高订单水平及增长延续至2027年，这一倍数与该股2023年的交易水平一致且合理，而这不同于2024年出现的下滑。其支撑假设包括替换需求、钠电池商业化以及固态电池的逐步放量。报告还指出，该股交易价格约为2026年新订单的1.5x，或在15%利润率假设下约为10x隐含P/E，Morgan Stanley认为这一估值具有吸引力。

分析框架

Morgan Stanley将2Q26营收、利润率和利润与其预期进行比较，随后评估电池设备及新业务的远期订单储备和管理层指引。该机构将订单前景和利润率假设与市值/新订单估值框架联系起来，并通过明确列出的上行和下行驱动因素检验其结论。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  电池设备订单前景和客户产能利用率

  报告利用订单增长、客户需求、产能利用率、替换需求和海外扩张来判断设备周期的持续性。

• 其他

  市值/新订单估值

  Morgan Stanley将2.5x市值/2026年新订单倍数应用于其Rmb36bn订单预测，并以历史交易水平和订单持续至2027年的预期为背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Wuxi Lead Intelligent (300450.SZ)

  主要覆盖公司；Morgan Stanley认为，强劲的电池设备订单和新业务扩张支撑其Overweight观点。

  优势

  2Q订单超过Rmb9bn，管理层预计3Q订单规模相近，MLCC/SOFC扩张的目标毛利率高于40-50%。

  劣势

  2Q26毛利率为30.6%，受到原材料通胀和更高运输成本的压力。

  对比

  报告指出，该股交易价格约为2026年新订单的1.5x，或在15%利润率下约为10x隐含P/E；其基准情形下2.5x市值/新订单倍数与2023年的交易水平一致。

  风险

  ESS需求走弱、全球EV减速背景下海外扩张进展放缓，以及钠电池或固态电池采用速度放缓。

关键数据

• 2Q26营收Rmb4.498bn同比增长28%、环比增长22%；较Morgan Stanley的Rmb4.566bn预期低1%
• 2Q26毛利率30.6%同比下降2.5个百分点，且较预期低3.4%，原因是原材料通胀和更高运输成本
• 2Q26归属于股东的净利润Rmb551mn同比增长47%、环比增长36%；符合预期
• 2Q26净利率12.2%同比提升1.6个百分点，环比提升1.3个百分点
• 2Q26新订单>Rmb9bn同比增长超过40%；约80%来自锂电池设备
• 1H26新订单增长>50% YoY管理层预计3Q订单与1Q和2Q相近
• 2026年新订单预测Rmb36bn用于基准情形估值框架
• 基准情形估值倍数2.5x market cap-to-new orders应用于Morgan Stanley的2026年新订单预测

影响与含义

报告认为，相比2Q毛利率不及预期，持续的订单和潜在的利润率恢复对投资逻辑更重要。报告认为，电池设备需求、海外扩张以及MLCC、SOFC和自动化机遇可支撑增长延续至2027年，而估值假设高订单水平能够持续。

风险

• 低于预期的储能系统需求可能削弱订单前景。
• 若全球EV需求减速，海外扩张的进展可能慢于预期。
• 钠电池和固态电池的采用速度可能慢于预期。

后续跟踪

• 3Q新订单能否保持在1Q和2Q超过Rmb9bn的水平附近。
• 7月至8月的毛利率改善进展，以及净利率是否向历史高位靠拢。
• FY26固态电池订单、钠电池商业化以及人形机器人自动化订单的启动情况。
• 海外扩张的节奏和储能系统需求。