关键零部件短缺致2Q26业绩不及预期，维持Equal-weight

概览

Morgan Stanley对Suzhou TFC Optical Communication Co Ltd.发布2Q26业绩点评。公司因关键零部件短缺导致收入下滑，业绩整体低于预期；机构维持Equal-weight评级。

核心观点

核心判断是关键零部件短缺仍未消除，并已对2Q26收入形成直接拖累。尽管毛利率表现较预期更好，仍不足以抵消收入缺口，毛利和净利润均不及预期。短期需关注供给约束是否缓解，以及高端光模块需求兑现节奏。

分析框架

报告以2Q26实际业绩与Morgan Stanley预测及市场一致预期的偏差为基础，并采用剩余收益模型进行估值，结合牛市、基准和熊市情景的概率加权结果形成判断。

方法论与常识提炼

• 估值框架剩余收益模型

  基于权益资本成本和长期增长率的情景估值

  采用剩余收益模型，并按牛市30%、基准50%、熊市20%进行概率加权；情景权重反映大规模CPO应用的预期时间线。

• 情景分析概率加权情景分析

  牛市、基准与熊市假设

  各情景下权益资本成本为10%、终端增长率为3.5%；2026—2028年高端收发器需求复合增速分别为46%、43%和43%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Suzhou TFC Optical Communication Co Ltd.（300394.SZ）

  研究标的

  优势

  高端收发器需求增长、800G及1.6T放量、光引擎采用加速和云资本开支增强，均可能带来业绩上行。

  劣势

  关键零部件短缺已造成2Q26收入、毛利和净利润低于预期。

  对比

  Morgan Stanley预计未来12至18个月风险调整后的总回报与其行业覆盖范围平均水平大致一致。

  风险

  零部件短缺持续、运营商及云资本开支放缓、地缘政治延迟高端光引擎开发，以及新进入者和新技术竞争。

关键数据

• 2Q26营收同比增速-0.9%受关键零部件短缺影响。
• 2Q26营收相对Morgan Stanley预期低33%业绩显著不及预期。
• 2Q26营收相对一致预期低22%业绩显著不及市场预期。
• 评级Equal-weight维持不变。
• 目标价Rmb265.00报告披露的目标价格。
• 2026年8月18日收盘价Rmb291.44目标价对应约-9%空间。
• 2026—2028年高端收发器需求复合增速43%—46%牛市46%，基准及熊市均为43%。
• 2025—2035年净利润复合增速25%—34%牛市34%，基准30%，熊市25%。

影响与含义

零部件供给短缺使公司短期收入增长与盈利兑现面临压力，并可能限制市场对高端光通信需求景气的业绩映射。当前股价高于目标价，机构的相对中性评级反映其认为风险调整后回报大致与覆盖行业平均水平一致。

风险

• 关键零部件短缺持续或加剧。
• 运营商及云服务商资本开支低于预期。
• 地缘政治紧张局势延迟800G和1.6T光引擎开发。
• 新光引擎参与者进入导致竞争加剧。
• CPO或其他新技术提前突破，改变现有技术路线。

后续跟踪

• 关键零部件供给和交付约束是否缓解。
• 800G及1.6T产品的客户导入与放量节奏。
• CPO大规模应用的时间线及其对光引擎需求的影响。
• 云资本开支及运营商资本开支趋势。
• 高端收发器需求增长是否符合基准情景假设。