海康威视目标价上调至 Rmb35.80，但维持 Equal-weight

概览

本报告是 Morgan Stanley 对海康威视的风险回报更新。核心变化来自 1Q26 毛利率表现好于预期，分析师上调了 2026-2027 年毛利率和盈利预测，并将目标价上调至 Rmb35.80。尽管盈利修复方向更明确，报告仍维持 Equal-weight，原因是公司复苏预计较为渐进，且当前估值已较充分反映基本面改善。

核心观点

报告认为海康威视已处于周期底部之后的恢复阶段，国内业务趋于稳定、下行风险降低，海外业务继续增长。基准情景下，公司 2026-2028e EPS 分别为 Rmb1.75、Rmb1.87 和 Rmb2.04，对应盈利 CAGR 约 10%。不过，当前 19x 2026e P/E 被认为处于合理水平，缺乏显著估值重估的吸引力，因此维持中性相对评级。

分析框架

报告采用风险回报框架和剩余收益估值法评估目标价，并围绕牛市、基准、熊市三种情景分析股价潜在区间。目标价主要受 2026-2027 年盈利上修驱动，其他估值假设基本保持不变。报告还参考一致预期目标价分布、评级分布、EPS 预测、收入和利润驱动项来判断风险收益是否均衡。

方法论与常识提炼

• 估值方法RIM 剩余收益模型

  剩余收益估值法

  基准目标价由剩余收益模型推导，关键假设包括 2026-2035E 净利润 CAGR 11%、股权成本 10%、无风险利率 3.5%、风险溢价 6.5%、beta 1.0、永续增长率 3.5%。

• 风险回报Bull/Base/Bear Scenario Analysis

  牛市、基准、熊市情景分析

  报告给出 Rmb45.00 牛市情景、Rmb35.80 基准情景和 Rmb25.00 熊市情景，用于衡量复苏节奏、盈利兑现和估值区间对股价的影响。

• 相对评级Morgan Stanley Stock Rating

  Equal-weight

  Equal-weight 表示未来 12-18 个月股票总回报预计与分析师覆盖行业平均水平大致一致，并不等同于传统买入、持有或卖出评级。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 海康威视 002415.SS

  研究标的

  优势

  国内业务企稳、海外业务持续增长、1Q26 毛利率好于预期、AI-enabled solutions 需求可能提升。

  劣势

  复苏节奏偏渐进，当前 19x 2026e P/E 被认为已较合理，估值显著重估空间有限。

  对比

  一致预期目标价均值约 Rmb38.56，高于 Morgan Stanley 目标价 Rmb35.80；一致评级分布中 Overweight 占 73%、Equal-weight 占 27%、Underweight 占 0%。

  风险

  国内需求复苏慢于预期、新产品开发慢于预期、宏观经济和政府 Smart City 预算不及预期。

关键数据

• 评级Equal-weight报告维持 Equal-weight。
• 行业观点In-Line行业观点为 In-Line。
• 目标价Rmb35.80由 Rmb33.00 上调约 8.5%。
• 当前价格Rmb33.382026-05-19 收盘价。
• 隐含上行空间7.25%基于 Rmb35.80 目标价和 Rmb33.38 当前价格。
• 牛市情景Rmb45.00假设国内需求在未来 6-12 个月更早、更强复苏，并带来快速重估。
• 熊市情景Rmb25.00由 Rmb23.00 上调至 Rmb25.00；主要风险是国内行业需求复苏慢于预期。
• 2026e EPSRmb1.75此前预测为 Rmb1.64。
• 2027e EPSRmb1.87此前预测为 Rmb1.78。
• 2028e EPSRmb2.04报告新增 2028 年盈利预测。
• 2026-2028e 盈利 CAGR10%基准情景下的盈利增长假设。
• 2026e P/E19x报告认为当前估值合理但不具备明显吸引力。

影响与含义

盈利上修和目标价上调改善了基本面边际信号，但投资结论并未转为积极。对投资者而言，海康威视更像是盈利周期逐步修复的标的，而非短期估值大幅重估机会。上行取决于国内需求复苏更早更强、AI-enabled solutions 需求提升、新业务盈利和海外增长超预期；下行则来自国内需求不及预期、新产品开发慢于预期以及宏观和政府 Smart City 支出约束。

风险

• 中国国内需求恢复不及预期。
• 宏观经济和政府 Smart City 支出预算低于预期。
• 新产品开发慢于预期。
• 海外需求展望或公司增长曲线弱于预期。
• 若盈利修复不足，估值可能维持在历史交易区间低端。

后续跟踪

• 2026-2027 年毛利率改善能否兑现。
• 国内业务是否持续企稳并恢复增长。
• 海外收入增速是否维持高于国内业务的增长 profile。
• AI-enabled solutions 在国内大型企业中的需求变化。
• 新业务能否转为盈利并快于预期增长。
• 实际 EPS 是否接近 2026e Rmb1.75、2027e Rmb1.87、2028e Rmb2.04 的预测路径。
• 股价是否接近 Rmb35.80 基准目标价或 Rmb45.00 牛市情景。