1Q26营业利润超预期，AI相关出货推动增长
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1Q26营业利润超预期，AI相关出货推动增长
Morgan Stanley重申Foxconn Industrial Internet Co. Ltd. Overweight评级，目标价Rmb82.80，核心依据是AI相关云设备、800G交换机和服务器出货强劲，带动收入与经营利润率改善。
- 1Q26收入Rmb251bn，同比增57%，虽环比下降16%，但受AI相关出货强劲驱动。
- 营业利润Rmb15,592mn，同比增137%，分别高于Morgan Stanley预测和一致预期7%与14%。
- 毛利率和经营利润率分别升至7.9%和6.2%，显示规模效应和执行能力改善。
- 云设备收入同比翻倍，AI GPU机柜出货量同比增3.8x，AI ASIC服务器出货同比增3.2x。
- 净利润Rmb10,595mn，EPS Rmb0.53，受非经营损失拖累，较Morgan Stanley预测低17%。
研报解读
概览
本报告是Morgan Stanley对Foxconn Industrial Internet Co. Ltd. 1Q26业绩的点评。报告认为，公司营业利润超预期证明其执行能力和规模效应，AI相关收入敞口提升支撑盈利上行，因此重申Overweight评级。公司1Q26收入Rmb251bn，同比增57%、环比降16%；营业利润Rmb15,592mn，同比增137%，高于预测和一致预期；但非经营损失侵蚀核心利润，导致净利润和EPS低于Morgan Stanley预测。
核心观点
核心观点包括：第一，AI相关出货是收入增长的主要驱动，尽管部分CSP新增订单从买卖模式转为寄售入账。第二，毛利率和经营利润率继续改善，分别达到7.9%和6.2%，说明规模效应正在释放。第三，云设备和高速网络设备表现强劲，AI GPU机柜、AI ASIC服务器和800G及以上高速交换机出货均显著增长。第四，经营现金流保持正值并升至Rmb25bn，库存周转天数降至52天，较4Q25和去年同期改善。
分析框架
报告以1Q26实际业绩与Morgan Stanley预测和市场一致预期对比，重点分析收入、毛利、经营利润、净利润、EPS、利润率、库存、现金流以及关键业务出货量。估值采用多阶段剩余收益模型，并结合成本权益、增长率和终值增长假设形成基础情景目标价。
方法论与常识提炼
以剩余收益为基础的多阶段估值
基础情景目标价来自多阶段剩余收益模型，关键假设包括10%股权成本、18%中期增长率和5%终值增长率。
业绩超预期/低于预期分析
报告将1Q26实际收入、经营利润、净利润、EPS和利润率分别与Morgan Stanley预测及市场一致预期比较，用于判断业绩质量和投资观点变化。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Foxconn Industrial Internet Co. Ltd. (601138.SS)本报告覆盖的核心标的公司，属于Greater China Technology Hardware行业。
- 优势
- AI相关收入敞口上升，云设备收入同比翻倍，AI GPU机柜和AI ASIC服务器出货高增长，800G及以上高速交换机出货强劲，利润率继续改善，经营现金流为正。
- 劣势
- 部分CSP订单采用寄售入账影响收入确认方式；非经营损失拖累净利润和EPS，使净利润低于Morgan Stanley预测。
- 对比
- 1Q26营业利润较Morgan Stanley预测高7%、较一致预期高14%；但净利润较Morgan Stanley预测低17%、较一致预期低14%。
- 风险
- IIoT项目推进慢于预期、制造业务竞争加剧、5G和数据中心需求弱于预期、宏观环境走弱。
关键数据
- 1Q26收入Rmb251bn同比增57%，环比降16%，主要由AI相关出货强劲驱动。
- 1Q26营业利润Rmb15,592mn同比增137%，较Morgan Stanley预测高7%，较一致预期高14%。
- 1Q26净利润Rmb10,595mn受非经营损失拖累，较Morgan Stanley预测低17%。
- 1Q26 EPSRmb0.53低于Morgan Stanley预测Rmb0.64和一致预期Rmb0.62。
- 毛利率7.9%高于预测7.3%和一致预期7.0%。
- 经营利润率6.2%高于预测5.4%和一致预期4.5%。
- 云设备收入同比翻倍AI GPU机柜出货量同比增3.8x，AI ASIC服务器出货同比增3.2x。
- 800G及以上高速交换机出货同比增1.6x，环比增46%CPO交换机已开始向关键客户送样。
- 库存Rmb167.3bn同比增39%、环比增11%，库存周转天数降至52天。
- 经营现金流Rmb25bn1Q26保持正值并继续增加。
- 目标价Rmb82.80对应收盘价Rmb68.20，隐含上行空间21%。
影响与含义
报告对投资含义偏正面：营业利润超预期和利润率改善增强了市场对FII在AI硬件供应链中规模化执行能力的信心；AI云设备、800G交换机和CPO相关进展为未来收入增长提供支撑。不过，净利润受非经营损失影响低于预测，提示投资者仍需关注核心利润向净利润转化的稳定性。
风险
- IIoT解决方案项目赢单进展慢于预期。
- 制造业务竞争加剧。
- 5G和数据中心需求低于预期。
- 宏观前景走弱。
- 非经营损失可能继续影响净利润和EPS表现。
后续跟踪
- AI相关订单和出货能否延续高增长。
- CSP客户寄售模式对收入确认和利润率的影响。
- AI GPU机柜、AI ASIC服务器、800G及以上交换机和CPO交换机的出货进展。
- 毛利率、经营利润率和净利率能否持续改善。
- 库存周转天数和经营现金流能否保持健康。
- IIoT解决方案项目赢单进度、5G与数据中心需求变化。