United States economy and Federal Reserve policy — Interpretación del informe

Visión general

Este informe semanal sobre la economía estadounidense evalúa las implicaciones de un tono más hawkish del presidente Warsh sobre la inflación junto con evidencia de mercados laborales resilientes y una inversión empresarial en aceleración. El escenario central de Nomura sigue siendo que la Fed mantendrá la política sin cambios, respaldada por una pérdida de impulso inflacionario, pero destaca un umbral más alto para datos benignos de inflación y riesgos relevantes de subidas de tasas.

Perspectivas principales

Nomura califica de hawkish las declaraciones del presidente Warsh en Jackson Hole porque destacó el objetivo de inflación PCE de la Fed y sugirió que la política podría tener que reaccionar si la desinflación no avanza “con rapidez”. Warsh restó importancia a las recientes lecturas favorables de inflación y a la moderación salarial como prueba de una mejora de la tendencia subyacente. En cambio, enfatizó una medida de difusión: aunque la proporción de componentes del PCE con aumentos anuales de precios superiores al 3% durante los seis meses previos ha bajado desde los máximos posteriores a la pandemia, sigue elevada. También destacó la fuerte demanda final privada interna y consideró que la baja rotación laboral refleja un ajuste posterior a la pandemia, no vulnerabilidad del mercado laboral. Nomura señala que esta medida de difusión del PCE no se actualizará a tiempo para la reunión del FOMC de septiembre. Warsh no señaló explícitamente una subida de tasas a corto plazo, y Nomura sigue esperando que datos benignos de inflación mantengan la política sin cambios. Sin embargo, el informe considera que su postura ahora se acerca más a la de los centristas del FOMC que podrían favorecer subidas si la desinflación se estanca. Warsh también se alejó de ofrecer orientación futura y dijo que las recomendaciones de los grupos de trabajo llegarían más tarde y no afectarían las decisiones actuales de política. Nomura considera que la pérdida de impulso inflacionario respalda una pausa, pero afirma que la inflación elevada, las preocupaciones de credibilidad y el riesgo de que la Fed se quede por detrás de la curva dejan los riesgos de política sesgados hacia el endurecimiento. Para el informe de empleo de agosto, Nomura espera que las nóminas no agrícolas aumenten 60k tras la caída sorpresa de julio, con nóminas privadas al alza en 45k. Espera una reversión parcial de la debilidad de julio en el empleo educativo de los gobiernos locales a medida que se desvanece la volatilidad estacional del verano. Se prevé que la tasa de desempleo caiga a 4.0%, el nivel más bajo desde enero de 2025, respaldada por despidos moderados y una mejora tentativa de los indicadores de contratación. El diferencial laboral de The Conference Board subió a un máximo de cuatro meses de 7.5 en agosto, mientras Nomura espera que las vacantes JOLTS de julio aumenten a 7.4 millones y que la tasa de vacantes suba ligeramente a 4.5% desde 4.4%. Las solicitudes de subsidio por desempleo se mantuvieron cerca del extremo inferior de su rango posterior a la pandemia, el empleo semanal de ADP se estabilizó y el índice de empleo del PMI de servicios de S&P alcanzó su nivel más alto desde enero de 2025. Por ello, Nomura espera que el informe confirme que las condiciones laborales siguen saludables. Nomura espera que el crecimiento de los ingresos medios por hora repunte a 0.4% m-o-m en agosto, en parte por un efecto calendario favorable. Distingue este rebote técnico de la tendencia subyacente, que, según afirma, se está desacelerando gradualmente a medida que las medidas salariales alternativas se suavizan. La revisión preliminar de referencia de las nóminas de -79k, equivalente a aproximadamente 7k menos empleos creados cada mes durante el año hasta marzo de 2026, fue negativa pero modesta frente a episodios que cambiaron materialmente la narrativa del mercado laboral. Nomura no espera que esta revisión altere el foco de la Fed en la inflación. Señala que la expiración del estatus de protección temporal para solicitantes de asilo haitianos es un riesgo a la baja para la oferta laboral a corto plazo. La inversión empresarial es el principal factor al alza para el crecimiento en el informe. Los envíos de bienes de capital básicos aumentaron 1.4% m-o-m en julio, por encima de la previsión de Nomura de 0.6% y de las expectativas de consenso de 1.0%, mientras que el crecimiento de junio se revisó 40bp al alza hasta 2.4%. El promedio de tres meses alcanzó su ritmo más rápido desde enero de 2022 y reflejó fortaleza generalizada. Las importaciones de bienes de capital registraron su mayor aumento mensual de la historia de la serie, y los datos de socios comerciales sugieren que las importaciones relacionadas con tecnología podrían acelerarse más. Junto con un gasto personal de julio superior a lo esperado, datos de comercio, pedidos de bienes duraderos e inventarios mayoristas y minoristas más altos, estos avances llevaron a Nomura a elevar el seguimiento del PIB del 3T a 3.6% q-o-q anualizado desde 2.7% y las ventas finales reales a compradores privados internos a 2.8% desde 1.7%. En su perspectiva más amplia, Nomura espera que el crecimiento siga siendo sólido, liderado por una inversión empresarial que se amplía más allá de la IA y por un gasto del consumidor resiliente. Espera cierta corrección del consumo en el 3T tras el apoyo temporal del 2T procedente de devoluciones fiscales, crecimiento de ingresos y otros factores, pero lo caracteriza como una desaceleración moderada del impulso, no como un deterioro grave. La vivienda sigue débil en un contexto de tasas hipotecarias más altas. Nomura prevé una inflación core PCE de 3.3% y-o-y en el 4T de 2026, aunque los cambios metodológicos previstos por la BEA podrían reducir esa lectura en aproximadamente 20bp hasta 3.1%. Espera que la disminución de las presiones arancelarias, los menores precios del crudo, la estacionalidad residual y la moderación salarial apoyen una desinflación gradual en el segundo semestre, al tiempo que advierte que el auge de la inversión en IA podría generar mayores presiones de precios.

Marco de análisis

Nomura combina el análisis de la comunicación de la Fed con indicadores de amplitud de la inflación, datos del mercado laboral, publicaciones sobre inversión empresarial y comercio, y el seguimiento del PIB. Su indicador semanal estima un factor latente a partir de 13 indicadores diarios y semanales estadounidenses de los sectores industrial y de consumo mediante análisis de componentes principales, y después calibra ese factor para seguir el crecimiento del PIB real a cuatro trimestres.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Indicador semanal basado en análisis de componentes principales

  Nomura extrae el primer factor común de 13 indicadores diarios y semanales industriales y de consumo, y lo calibra para seguir el crecimiento del PIB real a cuatro trimestres.

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  Enfoque de difusión de la inflación

  El informe utiliza la proporción de componentes del PCE con aumentos anuales de precios superiores al 3% para evaluar cuán amplias siguen siendo las presiones inflacionarias subyacentes, en lugar de basarse solo en una lectura agregada de inflación.

Datos clave

• Estimación de seguimiento del PIB del 3T de 20263.6% q-o-q annualizedElevada desde 2.7% la semana anterior.
• Ventas finales reales a compradores privados internos2.8% q-o-q annualizedElevadas desde 1.7% previamente.
• Previsión de nóminas no agrícolas de agosto60kSe espera un repunte tras la debilidad de julio; las nóminas privadas se prevén en 45k.
• Previsión de la tasa de desempleo de agosto4.0%Se espera que sea el nivel más bajo desde enero de 2025.
• Previsión de ingresos medios por hora de agosto0.4% m-o-mRefleja en parte un efecto calendario favorable; se considera que el crecimiento salarial subyacente se desacelera gradualmente.
• Envíos de bienes de capital básicos de julio1.4% m-o-mPor encima de la previsión de Nomura de 0.6% y del consenso de 1.0%; junio se revisó 40 puntos básicos al alza hasta 2.4%.
• Previsión de inflación core PCE del 4T de 20263.3% y-o-yLos cambios metodológicos previstos por la BEA podrían reducirla en aproximadamente 20 puntos básicos hasta 3.1%.

Impacto e implicaciones

Nomura sostiene que unas condiciones laborales resilientes y un crecimiento liderado por el capex mantienen a la Fed centrada en la inflación, más que en la debilidad del mercado laboral. La pérdida de impulso inflacionario respalda su escenario base de una política sin cambios, pero un freno en la desinflación, nuevas preocupaciones de credibilidad o una presión de precios más fuerte vinculada a la IA podrían volver a poner en primer plano el riesgo de endurecimiento.

Riesgos

• La falta de orientación futura, una comunicación confusa de la Fed o una renovada presión política sobre los participantes del FOMC podrían socavar la credibilidad en la lucha contra la inflación y desencadenar una reacción brusca del mercado.
• Una mayor escalada geopolítica podría endurecer las condiciones financieras y empeorar las perspectivas fiscales.
• El estallido del auge de inversión en IA podría causar una corrección material de los precios de los activos y una inversión empresarial más débil.
• La escasez de chips de memoria impulsada por la IA o la disrupción de cadenas de suministro derivada de una guerra prolongada con Irán podrían generar una segunda ronda de inflación de bienes.
• La expiración del estatus de protección temporal para solicitantes de asilo haitianos supone un riesgo a la baja para la oferta laboral a corto plazo.

Aspectos que vigilar

• Los próximos datos de inflación, en particular si la desinflación continúa con suficiente rapidez para mantener a la Fed sin cambios.
• El informe de empleo de agosto: nóminas, desempleo, ingresos por hora y evidencia de normalización del empleo público.
• Vacantes JOLTS, solicitudes de desempleo, empleo de ADP e indicadores de empleo del sector servicios para confirmar la resiliencia del mercado laboral.
• Envíos de bienes de capital, importaciones relacionadas con tecnología, pedidos de bienes duraderos y datos de comercio para comprobar si el impulso del capex se está ampliando.
• Señales de que la inversión en IA, la escasez de chips de memoria o la disrupción de cadenas de suministro están añadiendo presión inflacionaria.